Paul De Grauwe: ¡°Hay que evitar que la deuda obligue a pasar otros 10 a?os de austeridad¡±

A la crisis econ¨®mica del coronavirus entramos todos juntos, pero la forma de salir puede variar mucho entre los diferentes pa¨ªses del euro. Con menos margen fiscal que sus socios del norte, Italia y Espa?a no podr¨¢n inyectar el mismo dinero para la reactivaci¨®n que Alemania. Y si los pa¨ªses del sur se arriesgan a aumentar el gasto y los mercados olfatean niveles excesivos de deuda, el fantasma de la austeridad terminar¨¢ de arruinar cualquier esperanza de recuperaci¨®n en el corto plazo.

Para evitar un c¨ªrculo vicioso de deuda insostenible, los pa¨ªses del sur llevan semanas pidiendo a Bruselas compartir con sus compa?eros del euro la emisi¨®n de bonos europeos. Pero la resistencia a la medida por parte de los pa¨ªses del norte ha hecho que hasta ahora solo se haya concretado un paquete de 540.000 millones de euros en pr¨¦stamos, avales y seguros de desempleo a trav¨¦s del Mecanismo Europeo de Estabilidad (Mede). Un paquete que, en palabras del economista belga Paul De Grauwe (Ukkel, B¨¦lgica, 1946), se queda en lo ¡°simb¨®lico¡±. Como dice a EL PA?S durante una entrevista por Skype, ¡°Espa?a podr¨ªa haber obtenido fondos en el mercado con condiciones no muy diferentes a las del Mede¡±.

En la cumbre de l¨ªderes europeos de la semana pasada ni siquiera se us¨® la palabra eurobonos para hablar de un programa europeo de reconstrucci¨®n que podr¨ªa llegar hasta 1,5 billones de euros. Pero la diferencia entre los pa¨ªses del norte y los del sur sigue siendo la misma: ?esos fondos de reconstrucci¨®n llegar¨¢n en forma de subvenci¨®n como piden Italia, Francia y Espa?a, o en forma de pr¨¦stamo como quieren, entre otros, los Pa¨ªses Bajos y Alemania?

Profesor de pol¨ªtica econ¨®mica en la London School of Economics y referente en integraci¨®n monetaria de la Eurozona, De Grauwe defiende la necesidad de una salida conjunta europea. Si no llega con la mutualizaci¨®n de la deuda, explica, podr¨ªa venir con la monetizaci¨®n del d¨¦ficit, una medida extraordinaria que el Banco de Inglaterra inici¨® en abril y que, seg¨²n De Grauwe, est¨¢ t¨¦cnicamente al alcance del BCE.

Pregunta.??Los pr¨¦stamos del Mede pesan igual que un bono tradicional en los ratios de endeudamiento de cada pa¨ªs?

Respuesta.?Exactamente igual, solo que tienen el agravante de que si usas el Mede para algo que no sea financiar los costes sanitarios del coronavirus tendr¨¢s que cumplir con una serie de condiciones por una petici¨®n expresa de los Pa¨ªses Bajos. Desde el punto de vista econ¨®mico, estos pr¨¦stamos europeos no representan una mejora en la situaci¨®n de Espa?a o de Italia. Es algo puramente simb¨®lico para decir que hay cooperaci¨®n en Europa, pero lo cierto es que el emperador est¨¢ desnudo.

P.??C¨®mo se explica la posici¨®n de los Pa¨ªses Bajos?

R.?Los neerlandeses creen que su modelo es superior, que han sido m¨¢s virtuosos porque ahorraban mientras los pa¨ªses del sur gastaban demasiado y no aprovisionaban reservas. Esa cosa moralizante es muy fuerte, est¨¢ presente en la opini¨®n p¨²blica y algunos pol¨ªticos, como Wopke Hoekstra [ministro de Finanzas de los Pa¨ªses Bajos], la est¨¢n usando.

P.?Los Pa¨ªses Bajos tambi¨¦n se benefician del comercio en la uni¨®n monetaria, ?no se podr¨ªa explotar esa idea para promover la solidaridad?

R.?S¨ª. El neerland¨¦s es un pueblo bastante comerciante y hay gente que entiende que la recuperaci¨®n del sur redunda en su propio beneficio. Pero los pol¨ªticos van all¨ª donde creen que van a obtener m¨¢s votos. En los Pa¨ªses Bajos hay mucha influencia de la extrema derecha y hasta ahora les ha ido muy bien con esa estrategia. Pero por supuesto que dentro del pa¨ªs tambi¨¦n hay una oposici¨®n a esta postura.

P.??Es la mutualizaci¨®n de la deuda tan imprescindible para Italia y Espa?a?

R.?Por supuesto que s¨ª. En los dos pa¨ªses va a haber un aumento dram¨¢tico de la deuda, que ya est¨¢ en niveles altos. Una vez que termine esta epidemia ser¨¢ necesario estimular la econom¨ªa, pero los mercados van a presionar, as¨ª como los pa¨ªses del norte, para que les devuelvan su dinero, y eso forzar¨¢ un regreso a la austeridad. Ese es el drama que Italia y Espa?a enfrentan hoy.

P.?En ausencia de eurobonos, usted ha escrito que el BCE debe monetizar el d¨¦ficit fiscal financiando directamente la deuda de los pa¨ªses en dificultades, ?acaso no logra el mismo efecto con su programa de compra de bonos?

R.?Podr¨ªa ser lo mismo, pero esos bonos comprados en el mercado secundario siguen en el balance de la autoridad monetaria y cuentan como deuda estatal porque siempre existe la posibilidad de que el Banco de Espa?a los vuelva a vender. Eso no ocurre si cubres el d¨¦ficit con emisi¨®n de moneda y no hay deuda involucrada.

P.?El BCE no est¨¢ autorizado a acudir al mercado primario, ?c¨®mo podr¨ªa hacerlo?

R.?Hay maneras de sortearlo. Es cierto que el BCE no puede acudir al mercado primario, pero se podr¨ªa hacer en el secundario. Si por ejemplo Espa?a emite un bono perpetuo con tipo de inter¨¦s igual a cero, lo vende a los bancos privados y ellos a su vez lo venden al BCE en los mercados secundarios, de manera que quede en el balance del BCE para siempre¡­ Esta es una de las posibilidades, pero los abogados siempre encontrar¨¢n alguna forma de lograrlo. Si hay voluntad pol¨ªtica, t¨¦cnicamente se puede hacer.

P.??Estos bonos no pesar¨ªan en los ratios de endeudamiento?

R.?No, porque son perpetuos y de cup¨®n cero. Como son perpetuos, no hay que devolver su importe. Y tampoco hay pago de intereses porque el tipo es cero.

P.?La Alemania de entreguerras acudi¨® a la emisi¨®n monetaria para financiar el d¨¦ficit y muchos dicen que as¨ª provoc¨® la hiperinflaci¨®n, ?por qu¨¦ ahora no ocurrir¨ªa lo mismo?

R.?La hiperinflaci¨®n se da cuando hay exceso de monetizaci¨®n del d¨¦ficit, pero la preocupaci¨®n hoy no es esa, sino la de un shock deflacionario, una implosi¨®n de la econom¨ªa. Hay que evitar la deflaci¨®n y, a la vez, hay que evitar una situaci¨®n futura en la que niveles elevados de deuda te obliguen a pasar 10 a?os de austeridad. Es posible que esto provoque un poco m¨¢s de inflaci¨®n, pero para que haya hiperinflaci¨®n tendr¨ªas que estar haci¨¦ndolo todo el rato. Yo estoy hablando de hacer monetizaci¨®n del d¨¦ficit una ¨²nica vez. Una medida temporal que detienes en cuanto termina la crisis. Esa es la diferencia principal con relaci¨®n a lo ocurrido en Alemania en 1923, donde el d¨¦ficit fiscal fue financiado de forma continua por el banco central provocando una situaci¨®n explosiva.

Informaci¨®n sobre el coronavirus

- Aqu¨ª puede seguir la ¨²ltima hora sobre la evoluci¨®n de la pandemia

- As¨ª evoluciona la curva del coronavirus en Espa?a y en cada autonom¨ªa

- Preguntas y respuestas sobre el coronavirus

- Gu¨ªa de actuaci¨®n ante la enfermedad

- En caso de tener s¨ªntomas, estos son los tel¨¦fonos que se han habilitado en cada comunidad

- Pinche aqu¨ª para suscribirse a la newsletter diaria sobre la pandemia