Financiar la reconstrucci¨®n
La salida de la crisis depende de una sola decisi¨®n del BCE, y de un plan estrat¨¦gico
Uno de los puntos de coincidencia de todos los analistas, desde la Comisi¨®n Europea a la Airef y el propio Gobierno, es que el d¨¦ficit p¨²blico registrar¨¢ un deterioro colosal tanto por el desplome de la recaudaci¨®n como el incremento del gasto. Tambi¨¦n emerge un cierto consenso en considerar ese deterioro de las cuentas p¨²blicas como una necesidad ante la gravedad de la situaci¨®n econ¨®mica. La Comisi¨®n ha puesto en entredicho el plan de estabilidad, que obligaba a un d¨¦ficit contenido en el 3%, hoy inalcanzable para nuestro pa¨ªs.
Otra cosa es c¨®mo financiar ese agujero, que podr¨ªa escalar hasta no menos de 120.000 millones para este a?o (cuatro veces m¨¢s que en 2019). A lo que se a?aden los vencimientos de deuda, en torno a 85.000 millones de aqu¨ª a finales del presente ejercicio. En este sentido, la sentencia de Tribunal Constitucional alem¨¢n, cuestionando la proporcionalidad del programa de deuda p¨²blica del BCE, no pod¨ªa llegar en peor momento. Una consecuencia es el alza de las cargas financieras que soporta el Estado (una se?al enviada desde los mercados), drenando unos recursos p¨²blicos mermados por la recesi¨®n.
El contexto se presta a todo tipo de conjeturas acerca de la sostenibilidad financiera de las medidas anti-crisis ¨Calgo que nos abocar¨ªa inexorablemente a una contracci¨®n de la econom¨ªa a¨²n m¨¢s severa que previsto. Unas profec¨ªas que, sin embargo, no se cumplir¨¢n si se acierta con la pol¨ªtica econ¨®mica. Y es que en esta ocasi¨®n el BCE se muestra dispuesto a emplear toda la munici¨®n necesaria ¨Cque en teor¨ªa es infinita- para asegurar una financiaci¨®n de la econom¨ªa en condiciones razonables. Ya ha dado un paso concreto con el lanzamiento de un programa excepcional de compra de bonos para apoyar los esfuerzos de los Estados frente a la pandemia (PEPP, por sus siglas en ingl¨¦s), por un monto total de 750.000 millones, de los cuales ya ha comprometido la sexta parte.
Deuda p¨²blica espa?ola adquirida
por el BCE
Total acumulado desde marzo de 2015,
en miles de millones de euros
(programas PSPP y estimaci¨®n Funcas del PEPP)
300
250
200
150
100
50
0
284,9
259
5,4
2015
2016
2017
2018
2019
20
Pasivos del Estado,
por comprador
Valor de los t¨ªtulos de deuda del Estado en manos
de cada tenedor, en % del total
Media 2014
Febrero 2020
60
50
40
30
20
10
0
55,9
49,0
39,6
27,1
23,9
4,5
Sectores
residentes
BCE
(Banco de Espa?a)
No
residentes
Fuentes: BCE, Tesoro P¨²blico y estimaci¨®n Funcas
para el programa PEPP.
EL PA?S
Deuda p¨²blica espa?ola adquirida
por el BCE
Total acumulado desde marzo de 2015,
en miles de millones de euros
(programas PSPP y estimaci¨®n Funcas del PEPP)
300
250
200
150
100
50
0
284,9
259
5,4
2015
2016
2017
2018
2019
20
Pasivos del Estado,
por comprador
Valor de los t¨ªtulos de deuda del Estado en manos
de cada tenedor, en % del total
Media 2014
Febrero 2020
60
50
40
30
20
10
0
55,9
49,0
39,6
27,1
23,9
4,5
Sectores
residentes
BCE
(Banco de Espa?a)
No
residentes
Fuentes: BCE, Tesoro P¨²blico y estimaci¨®n Funcas
para el programa PEPP.
EL PA?S
Deuda p¨²blica espa?ola adquirida
por el BCE
Pasivos del Estado,
por comprador
Total acumulado desde marzo de 2015,
en miles de millones de euros
(programas PSPP y estimaci¨®n Funcas del PEPP)
Valor de los t¨ªtulos de deuda del Estado en manos
de cada tenedor, en % del total
Media 2014
Febrero 2020
300
250
200
150
100
50
0
284,9
60
50
40
30
20
10
0
55,9
259
49,0
39,6
27,1
23,9
4,5
5,4
Sectores
residentes
BCE
(Banco de Espa?a)
No
residentes
2015
2016
2017
2018
2019
20
Fuentes: BCE, Tesoro P¨²blico y estimaci¨®n Funcas para el programa PEPP.
EL PA?S
Si el BCE mantuviera sine die en cartera las compras de bonos realizadas en el marco de ese programa, los Estados no tendr¨ªan que soportar el peso de la deuda generada directamente por la pandemia. Tal decisi¨®n, si bien no exenta de riesgos, es la clave para no caer en una espiral recesiva ni en una crisis social, ni agravar las divergencias entre pa¨ªses europeos. Este es por tanto un mensaje que, junto con el aviso del Tribunal de Justicia de la UE reiterando su competencia exclusiva sobre el BCE, disipar¨ªa por completo las incertidumbres generadas por el Constitucional alem¨¢n.
Adem¨¢s, ante la par¨¢lisis de la actividad, el sector privado incrementa su ahorro, a la vez que el sector p¨²blico reduce el suyo. Una simetr¨ªa que puede aprovecharse trasladando confianza a unos mercados en busca de seguridad.
Ahora bien, el paraguas del BCE solo vale para financiar las medidas transitorias de respuesta a la crisis, y no compromisos recurrentes como el anunciado ingreso m¨ªnimo vital. En estos casos, cada pa¨ªs tendr¨¢ que prever recursos, o una reducci¨®n de otros gastos, para hacer frente a esos compromisos no transitorios. Asimismo, las medidas que se contemplen dentro de un plan de recuperaci¨®n (inversiones, apoyo estructural a ciertos sectores como el turismo, lucha contra el cambio clim¨¢tico, etc.) tendr¨¢n que asentarse en recursos propios, emisiones de deuda que no calificar¨¢n para el programa excepcional del BCE, o un hipot¨¦tico dispositivo europeo, del que todav¨ªa sabemos muy poco.
En definitiva, se trata de actuar a¨²n con m¨¢s contundencia para hacer frente a los costes transitorios de la pandemia, y no adentrarse as¨ª en una crisis de mayor gravedad de la que tenemos por delante. Y a la vez mostrarse responsable con respecto a compromisos permanentes, que tendr¨¢n que ser sufragados por nuestras arcas p¨²blicas, sin ayuda de otros. Sin duda, la l¨ªnea divisoria entre ambas pol¨ªticas es fina, y el dilema complejo. Pero este es el debate de fondo que convendr¨ªa afrontar en los foros pol¨ªticos, apart¨¢ndose de cuestiones accesorias. Y as¨ª abrir un horizonte de recuperaci¨®n para nuestra econom¨ªa.
Actividad
El sector servicios est¨¢ siendo el m¨¢s afectado por la pandemia y las medidas de confinamiento. El ¨ªndice PMI de gestores de compra se hundi¨® en abril hasta un nivel ins¨®lito, mientras que las pernoctaciones y el tr¨¢fico a¨¦reo de pasajeros ca¨ªan, ya en marzo, un 46% y un 60% respectivamente con respecto a los niveles de enero-febrero. La contracci¨®n de la actividad industrial es tambi¨¦n severa, aunque los ¨ªndices PMI y de confianza correspondientes a abril a¨²n se manten¨ªan por encima de los m¨ªnimos de la anterior recesi¨®n.
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