Mercados de valores ante la pandemia

Para gestionar adecuadamente una cartera de acciones es preciso dominar los modelos, conocer los fundamentales del mercado y no olvidar factores psicol¨®gicos. Tres elementos, hoy por hoy, dif¨ªcilmente controlables. Desde que estall¨® la crisis de la covid-19 los mercados de valores ilustran notables diferencias geogr¨¢ficas. Historias distintas a los dos lados del Atl¨¢ntico, que hoy son solo una parte de un problema global. En Estados Unidos, no sin muchas dificultades, se espera una recuperaci¨®n econ¨®mica y financiera algo m¨¢s ¨¢gil que en Europa. Los mercados lo reflejan, sobre todo por el impulso de las grandes compa?¨ªas tecnol¨®gicas. El ¨ªndice Nasdaq ya registra valores positivos, de nuevo, para lo que llevamos de 2020.

Los resultados empresariales en Estados Unidos est¨¢n siendo menos malos de lo esperado. La primera gran divergencia que reflejan los mercados se halla entre el mundo digital y el que no lo es. Por eso ¨Dy por falta de cohesi¨®n pol¨ªtico-econ¨®mica¨D en Europa hay muchas m¨¢s dudas. Hay un mayor peso de sectores m¨¢s castigados, en servicios como los financieros. Un informe de la semana pasada del Banco de Pagos Internacionales (BIS Bulletin 12: Effects of Covid-19 on the banking sector: the market¡¯s assessment) se?ala que las acciones de los bancos han sufrido un castigo en los mercados equiparable al de Lehman Brothers en 2008 y que probablemente los m¨¢s resilientes se recuperar¨¢n m¨¢s r¨¢pido. Los bancos europeos sufren m¨¢s por un entorno de tipos de inter¨¦s menos favorable, un modelo de negocio aparentemente menos adaptativo que el estadounidense, las mayores dudas de la recuperaci¨®n europea y la falta de infraestructura institucional en la Uni¨®n Europea.

Es dif¨ªcil que los mercados anticipen una recuperaci¨®n r¨¢pida, en ¡°V¡±. Olvid¨¦monos. Ni siquiera en Estados Unidos. Ya se est¨¢ viendo en China lo dif¨ªcil que es volver a los niveles precrisis. Ni el consumo energ¨¦tico, ni los pedidos industriales, ni el comercio exterior auguran un rebote suficientemente compensatorio en el corto plazo.

Hay otras intrahistorias de asimetr¨ªas burs¨¢tiles, m¨¢s microecon¨®micas. El contexto actual es de abundancia de liquidez, escasez de rentabilidad y mucho riesgo. Mala combinaci¨®n. Las pocas oportunidades de inversi¨®n con rentabilidades apreciables o las coberturas sofisticadas con bonos est¨¢n solo al alcance de los inversores m¨¢s privilegiados. Es dif¨ªcil que queden oportunidades para inversores de a pie, fondos de pensiones y ahorradores en general. Un problema de nuestro tiempo que tardar¨¢ en resolverse. La reacci¨®n de los bancos centrales vuelve a ser crucial a corto y medio plazo porque evitan el p¨¢nico y ponen coto a las primas de riesgo. Pero, a largo plazo, esta extensi¨®n de anomal¨ªas (financiaci¨®n oficial y tipos muy bajos) ofrecer¨¢ pocos incentivos a un ahorro generalizado que, hoy por hoy, no ofrece apenas rendimiento para clases medias y dif¨ªcilmente existe para clases bajas.

En este contexto de mercados parece tentador pensar que las Bolsas subir¨¢n y subir¨¢n cuando la recuperaci¨®n econ¨®mica se vaya visualizando. Claro que tambi¨¦n podemos acordarnos de aquella frase de Keynes: ¡°Los mercados pueden mantener su irracionalidad m¨¢s tiempo del que t¨² puedes mantener tu solvencia.¡±

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