La escalada de los mercados

El mensaje emitido por los mercados desde mediados de mayo destierra en gran medida el temor a que a la crisis sanitaria y econ¨®mica se a?ada un descalabro financiero que postergue la recuperaci¨®n. Sin estar, como se dice en mercado, out of the woods, la percepci¨®n s¨ª es de clara mejor¨ªa.

El mantenimiento en m¨ªnimos de los tipos de inter¨¦s reales a largo plazo en Estados Unidos y Alemania convive con una incipiente recuperaci¨®n de la compensaci¨®n por inflaci¨®n exigida por el mercado, movimiento asociado a una mejora de expectativas c¨ªclicas, y que convive con alzas en el precio de las materias primas, activo c¨ªclico por excelencia.

La notable revalorizaci¨®n de las Bolsas, lideradas a¨²n por la tecnolog¨ªa, se produce con alzas intensas en sectores muy castigados por el hundimiento econ¨®mico provocado por la pandemia, como la banca, el ocio y los viajes. Siendo pronto para hablar de rotaci¨®n decidida hacia sectores c¨ªclicos, el movimiento s¨ª es un refrendo a la percepci¨®n de mejora.

Se?ales positivas tambi¨¦n desde el mercado de deuda. En la deuda privada, intensa recuperaci¨®n del precio de los bonos con rating especulativo, en particular, de la deuda contingente convertible bancaria. En la deuda p¨²blica, hemos visto un fuerte estrechamiento de las primas de riesgo de deuda italiana y espa?ola a 10 a?os, que nos sit¨²a a un paso de los m¨ªnimos de marzo y muy cerca de los niveles previos a la pandemia. La tranquilidad ha vuelto a los mercados de deuda soberana del ¨¢rea euro.

La menor aversi¨®n global al riesgo y la reducci¨®n del riesgo sist¨¦mico en la eurozona son factores que impulsan la depreciaci¨®n (casi) generalizada del d¨®lar. Su cruce con el euro se sit¨²a en 1,13 d¨®lares, lejos de los 1,06 d¨®lares de mediados de marzo. La excepci¨®n a este movimiento se produce en el cruce del d¨®lar con el yuan chino, que flirtea con los m¨ªnimos de septiembre de 2019 ante la vuelta de las tensiones geopol¨ªticas entre ambas potencias, aspecto a seguir muy de cerca.

Tres factores que se retroalimentan entre s¨ª explican este positivo comportamiento de los mercados: primero, la positiva evoluci¨®n de la pandemia y la vuelta de se?ales de vida a la econom¨ªa al tiempo que ha ca¨ªdo el rigor del confinamiento. En paralelo, la masiva acumulaci¨®n de est¨ªmulos, fiscales y monetarios. El paquete de ayudas aprobado por Jap¨®n y la esperanza de ¨¦xito para la propuesta de fondo de recuperaci¨®n de la Comisi¨®n Europea, las claves. Pero tambi¨¦n, la expectativa de propuestas de mayor est¨ªmulo fiscal en la carrera electoral en Estados Unidos. Si la tensi¨®n geopol¨ªtica no irrumpe de nuevo con fuerza y se mantienen estas tres constantes, la escalada del mercado puede seguir.

Jos¨¦ Manuel Amor y Javier Pino son profesores de Afi Escuela de Finanzas

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