Telepizza paga la generosidad de sus due?os
Los problemas financieros agobian a la compa?¨ªa despu¨¦s de que el capital riesgo se repartiese un jugoso dividendo financiado con bonos
La calificaci¨®n crediticia de la empresa de comida r¨¢pida Tele?pizza, o sea su solvencia, se ha despe?ado en este dif¨ªcil 2020. En abril y mayo de este a?o su gran emisi¨®n de bonos de 335 millones de euros ha pasado de calificarse como B2 con perspectiva estable a caer hasta Caa3 con perspectiva negativa. Es decir, sus bonos pasan de ser especulativos y con alto riesgo crediticio a ser unos activos de baja calidad y muy alto riesgo crediticio. Esto le deja a un paso de la calificaci¨®n m¨¢s baja, que implica gran dificultad para pagar intereses o devolver el dinero prestado.
Estos bonos que Telepizza lanz¨® el pasado a?o para renovar la deuda que venc¨ªa en 2021 y pagar entre los accionistas un generoso dividendo de 1,30 euros por acci¨®n se han convertido en un quebradero de cabeza de la firma que invent¨® el eslogan de ¡°el secreto est¨¢ en la masa¡±. Un problema que ya no afecta a sus accionistas en Bolsa, ya que dej¨® de cotizar en 2019 despu¨¦s de la oferta p¨²blica de adquisici¨®n (opa) lanzada por el fondo de capital riesgo KKR, acompa?ado de Torreal, Altamar, Safra y Art¨¢ a seis euros por acci¨®n.
Con la llegada de la covid-19, las empresas se han puesto a hacer sus deberes para mostrar su mejor cara financiera en un entorno de menores ingresos por la ca¨ªda de la actividad econ¨®mica. Ah¨ª est¨¢ el debate entre Bruselas y la banca europea sobre la conveniencia de no repartir dividendos al menos durante este y el pr¨®ximo ejercicio o las numerosas compa?¨ªas que han retrasado sus pagos a tiempos mejores. Renegociar deudas o suprimir dividendos son las armas habituales para mostrar fortaleza en tiempos dif¨ªciles, pero la sorpresa de la pandemia ha cogido a Telepizza con el pie cambiado.
La propia compa?¨ªa anunci¨® recientemente en la presentaci¨®n de resultados del primer trimestre esas dificultades. Telepizza, que ha declinado comentar su situaci¨®n, registr¨® p¨¦rdidas de 17 millones de euros frente a beneficios de 6,6 millones en igual periodo del pasado a?o. El beneficio de explotaci¨®n (ebitda) se desplom¨® un 80%, hasta los cuatro millones, aunque los ingresos se elevaron hasta 96 millones por la buena marcha en los dos primeros meses de este a?o. Pese a ello, la compa?¨ªa espera cerrar el ejercicio con un ebitda en torno a los 20 millones de euros, tres veces menos que en 2019.
Unos datos malos que se justifican en la pandemia. Aunque no es lo ¨²nico que preocupa a la firma Moody¡¯s. Telepizza explicaba en una misiva que necesita entre 95 y 115 millones de euros para hacer frente a sus problemas de liquidez y que la nueva situaci¨®n pon¨ªa en peligro la alianza alcanzada con el grupo Yum! (Pizza Hut) para convertirse en su mayor m¨¢ster franquiciado mundial, lo que la impulsar¨ªa a facturar 1.100 millones de euros en 2021 y extender su presencia en 37 pa¨ªses y 2.550 tiendas.
Igor Kartavov, analista de Moody¡¯s, justificaba la rebaja de la solvencia de la compa?¨ªa de alimentaci¨®n hasta Caa3 en ¡°el creciente riesgo de incumplimiento de sus pagos despu¨¦s del anuncio por parte de la compa?¨ªa de la contrataci¨®n de asesores para llegar a una estructura de capital m¨¢s sostenible¡±. Y tambi¨¦n apuntaba que ha crecido de ¡°forma significativa¡± la posibilidad de generar p¨¦rdidas a los inversores que adquirieron la emisi¨®n de bonos del pasado a?o. Adem¨¢s, las dudas sobre su modelo de negocio y el impacto de la covid-19 suman m¨¢s presi¨®n a su solvencia. Tele?pizza tendr¨¢ que hacer frente al primer pago de intereses de su deuda el pr¨®ximo 15 de julio por un importe de 10,5 millones de euros.
Ignacio Cantos, socio director de renta variable en Atl Capital, explica que una de las pr¨¢cticas habituales de las firmas de capital riesgo cuando entran en una sociedad es elevar su endeudamiento y repartirse un dividendo que l¨®gicamente los beneficia como principales accionistas. En numerosas empresas donde participa el capital riesgo es habitual el reparto de ese dividendo que no sale del negocio de la empresa, sino que acaba formando parte de su deuda.
Refinanciar y pagar
Telepizza cerr¨® 2018 con una deuda de 200 millones de euros, pero KKR y los inversores asociados en la opa la incrementaron hasta los 335 millones. Con 200 millones refinanciaron la compa?¨ªa y los 130 millones restantes se convirtieron en un dividendo de 1,30 euros por acci¨®n que se pag¨® el 21 de junio de 2019, formando ellos el grueso del capital. Un pago que no gust¨® al consejo de administraci¨®n, que lo consider¨® ¡°un endeudamiento excepcional ajeno a las necesidades del negocio¡±. El dividendo se pagaba dos semanas antes de que Telepizza abandonase la Bolsa tras su exclusi¨®n el 17 de junio. As¨ª terminaba la segunda parte de la cotizaci¨®n de esta firma de alimentaci¨®n que se produjo en 2016 a un precio de colocaci¨®n de 7,75 euros. Los fondos KKR, Permira y la familia Ball?v¨¦ fueron los vendedores en una operaci¨®n en la que los inversores nunca vieron el precio de la acci¨®n por encima de esos 7,75 euros.
La suerte de los 335 millones en bonos de Telepizza no afectar¨¢ a los inversores particulares, que no pudieron acudir a esta emisi¨®n reservada a grandes inversores. Y aqu¨ª se ha abierto una nueva lucha. Telepizza ha reconocido que est¨¢ buscando esa liquidez de unos 115 millones de euros entre hedge funds, bancos y nuevos deudores, mientras los bonistas se sit¨²an para obtener las mayores garant¨ªas de cobro ante los malos pron¨®sticos de Moody¡¯s. Los bonistas deben dar el visto bueno a nuevas operaciones de endeudamiento y, seg¨²n fuentes del mercado, Telepizza ya ha iniciado conversaciones. Banco Santander, Citi, Barclays y Mizuho tambi¨¦n tendr¨¢n un papel importante al haber concedido a la compa?¨ªa una l¨ªnea de cr¨¦dito de 45 millones.
Un sector muy sensible
Tras la marcha de Telepizza de la Bolsa, solo queda la firma de restauraci¨®n AmRest que gestiona como m¨¢ster franquiciado m¨¢s de 1.800 locales de restauraci¨®n de KFC, Pizza Hut, Starbucks o Burger King, adem¨¢s de ser propietaria de La Tagliatella, Blue Frog y Sushi Shop, entre otros. En noviembre de 2018 esta firma empez¨® a cotizar en la Bolsa espa?ola, despu¨¦s de su estreno en la de Polonia. Aunque cuenta con muy escasa liquidez en el mercado, AmRest ha sido duramente castigada debido a la gran dependencia de estos negocios de las restricciones impuestas por la pandemia, algo aliviados por el negocio generado a trav¨¦s de los repartidores de sus comidas. Su precio se desplom¨® desde los 11,3 euros por acci¨®n del 20 de febrero hasta tocar los 4,13 euros en plena crisis. Lejos quedan los 8,76 con los que sali¨® al mercado. Hoy ronda los 6 euros.
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