Sebasti¨¢n Albella: ¡°Para estar en Primera Divisi¨®n una empresa tiene que cotizar¡±

Sebasti¨¢n Albella (Castell¨®n, 1958), presidente de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV), reconoce en sus respuestas a un cuestionario enviado por EL PA?S que hay una serie de medidas que se podr¨ªan introducir para fomentar la mayor presencia de empresas en la Bolsa espa?ola.

Pregunta. ?C¨®mo ve a las Bolsas de valores dentro de 10 a?os? En un mundo que tiende a la desintermediaci¨®n, ?seguir¨¢n existiendo?

Respuesta. No solo seguir¨¢n existiendo, sino que ser¨¢n m¨¢s fuertes y atractivas que hoy. Un mercado p¨²blico potente es signo, no s¨®lo de una econom¨ªa eficiente y de calidad, sino de una sociedad moderna y desarrollada. Al final, la transparencia y la accountability son valores irreemplazables y seguir¨¢n imponi¨¦ndose. Es posible que en ciertos periodos o coyunturas haya factores que restrinjan el apetito por cotizar o lo conviertan en un desaf¨ªo ante el que algunos se arrugan, pero se trata de algo pasajero.

P. ?Por qu¨¦ cada vez hay menos ofertas p¨²blicas de venta de acciones (OPV)?

R. La escasez de salidas a Bolsa en 2018 y 2019, com¨²n en Europa, se ha debido a razones diversas. Entre ellas los bajos tipos de inter¨¦s, que han hecho ¨²ltimamente f¨¢cil acudir a otras v¨ªas de financiaci¨®n. Tambi¨¦n han influido el ambiente algo pesimista, de fin de ciclo de los dos ¨²ltimos a?os, y el nivel de incertidumbre vivido en el periodo, derivado de factores como la guerra comercial, el Brexit o ahora la covid-19. A todo ello se ha a?adido un elemento de ¨ªndole estructural, que es el gran desarrollo que est¨¢ teniendo, tambi¨¦n en Espa?a, el capital riesgo, que ha vivido una fase alcista y optimista. Este buen desarrollo del capital riesgo es positivo y est¨¢ aqu¨ª para quedarse, pero se trata de un ¨¢mbito inversor menos transparente por naturaleza y que, desde luego, no est¨¢ exento de riesgos o debilidades. Los mercados p¨²blicos tienen el inconveniente, o la ventaja, de que los problemas y debilidades de las empresas se ven antes y se ven mejor. Estoy convencido de que las compa?¨ªas seguir¨¢n considerando siempre la opci¨®n de cotizar. Todas las compa?¨ªas, a partir de cierto tama?o, tarde o temprano acaban plante¨¢ndoselo, como v¨ªa para que los accionistas diversifiquen riesgos, como soluci¨®n tras las primeras generaciones en las empresas familiares o como forma de afrontar nuevos retos. Un consejero de la CNMV suele decir que s¨®lo cotizando se est¨¢ en primera divisi¨®n. No puedo estar m¨¢s de acuerdo.

P. ?C¨®mo incentivar las salidas a Bolsa?

R. Hay muchas cosas que se pueden hacer: simplificar la regulaci¨®n, aunque sea ya bastante m¨¢s amable respecto a lo que en general se piensa, tanto en lo referente a requisitos para salir a cotizar como a obligaciones de reporting o de otro tipo; no imponer obligaciones adicionales a las empresas exclusivamente por el hecho de cotizar; fomentar con alg¨²n incentivo fiscal medido e inteligente que las empresas de menor dimensi¨®n den el paso. Tambi¨¦n ser¨ªa bueno que los procesos de salida a Bolsa fueran m¨¢s ¨¢giles. Los grandes bancos de inversi¨®n deber¨ªan ponerse de acuerdo para establecer un patr¨®n o est¨¢ndar m¨¢s simple, que manteniendo un nivel de garant¨ªas adecuado, acorte los plazos ¡ªque significan riesgo e incertidumbre¡ª desde que una empresa decide que quiere salir a Bolsa hasta que finaliza el proceso. Debemos crear un marco propicio y fomentar las salidas a Bolsa, ya sea en el primer mercado o en mercados alternativos como el MAB. Promover una econom¨ªa m¨¢s burs¨¢til debe ser una l¨ªnea de reforma estructural, orientada al largo plazo, uno de los ejes de modernizaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola.

P. ?Qu¨¦ ventajas tiene una econom¨ªa m¨¢s burs¨¢til?

R. Los pa¨ªses en los que las empresas cotizadas representan m¨¢s en proporci¨®n al PIB, reciben de modo natural mayores flujos de inversi¨®n de la pl¨¦yade de inversores institucionales que hay en el mundo deseando invertir bien y con liquidez, con el beneficio que ello implica para la sociedad. Una econom¨ªa m¨¢s burs¨¢til significa tambi¨¦n un sistema financiero m¨¢s vibrante y diversificado en todos sus segmentos y con mayores posibilidades de financiaci¨®n para las empresas. Adem¨¢s, los pa¨ªses con mayor desarrollo de sus mercados de capitales, frente a la financiaci¨®n puramente bancaria, resisten mejor los periodos de recesi¨®n y aprovechan mejor las fases de recuperaci¨®n.

Tambi¨¦n supone que los inversores tienen m¨¢s opciones para invertir su dinero, ya sea directamente o a trav¨¦s de fondos. Hay aqu¨ª incluso un ¨¢ngulo democr¨¢tico. Cualquier inversor tiene la oportunidad de participar en las cotizadas. Adem¨¢s, m¨¢s empresas cotizadas tambi¨¦n significa m¨¢s transparentes y con mayor profesionalizaci¨®n y rigor en la gesti¨®n. Y cotizar da prestigio, refuerza la marca, ayuda a retener y atraer talento y favorece la internacionalizaci¨®n de las compa?¨ªas.

P. ?Por qu¨¦ cada vez los operadores alternativos tienen m¨¢s cuota de mercado? ?Qu¨¦ riesgo tiene el uso del ¡®over de counter¡¯ o las ¡®dark pools¡¯?

R. Lo primero que me gustar¨ªa se?alar es que la posibilidad de realizar operaciones al margen de los sistemas de contrataci¨®n multilateral propios de las Bolsas o mercados alternativos, o a trav¨¦s de ellos pero con arreglo a menores exigencias de transparencia, responde a razones atendibles y est¨¢ permitida por la regulaci¨®n. Ello es compatible con que deba seguir siendo un objetivo regulatorio que este tipo de operativa se mantenga en niveles relativamente reducidos, ya que contribuye en mucha menor medida a la formaci¨®n de precios que sirvan de referencia general al mercado. La revisi¨®n en curso de Mifid 2 es una buena oportunidad para asegurarlo y, en particular, para lograr que las distintas plataformas de negociaci¨®n compiten en igualdad de condiciones. El cierto auge actual de la negociaci¨®n a trav¨¦s de internalizadores sistem¨¢ticos, por ejemplo, guarda relaci¨®n, seguramente, con que se les aplican requisitos de transparencia menos exigentes, algo que habr¨ªa que corregir.

P. ?Es importante completar la Uni¨®n de Mercados de Capitales?

R. La CNMV ve muy positivamente el relanzamiento del plan para completar la Uni¨®n de Mercado de Capitales y as¨ª se lo hemos trasladado al Ministerio de Econom¨ªa En este sentido, nos hemos mostrado muy favorables a las medidas propuestas en relaci¨®n con el fomento de la renta variable, la homogeneizaci¨®n de las exigencias a los productos de inversi¨®n basados en seguros y a los regulados por Mifid o el impulso de la educaci¨®n financiera. No obstante, tambi¨¦n hemos trasladado que m¨¢s integraci¨®n no necesariamente implica m¨¢s centralizaci¨®n. En nuestra opini¨®n, la coexistencia en la UE de una pluralidad de centros o mercados financieros con suficiente masa cr¨ªtica es aconsejable para que la financiaci¨®n a trav¨¦s de los mercados se expanda realmente entre las empresas, incluidas las de menor tama?o, tan numerosas en Espa?a.