Europa se la juega con su plan de ayudas

Sab¨ªamos que la vuelta del verano podr¨ªa no ser f¨¢cil ante el riesgo de una segunda ola de la pandemia y que hab¨ªa que aprovechar el per¨ªodo estival para tomar aire antes de las dificultades del oto?o. Pero los rebrotes, que estaban en la mente de todos, han llegado quiz¨¢s antes de lo previsto.

Los indicadores de la econom¨ªa europea, que mejoraron sustancialmente entre mayo y julio, han empezado a reflejar en la segunda mitad de agosto estos temores, con un menor tono en los ¨ªndices de confianza y un estancamiento en los indicadores m¨¢s t¨¦rmicos de gasto en consumo. Evidentemente, el impacto est¨¢ siendo diferente: mayor en aquellos pa¨ªses donde los rebrotes por la covid-19 se han adelantado y en aquellos m¨¢s dependientes del turismo; y menor en los pa¨ªses dependientes de las exportaciones industriales, como Alemania, que parece estar benefici¨¢ndose de la vuelta a la normalidad de China.

Si se confirma la intensidad de esta segunda ola en Europa, los m¨¢rgenes adicionales de pol¨ªtica econ¨®mica ser¨ªan menores. En pol¨ªtica monetaria, el Banco Central Europeo (BCE) ya hab¨ªa anunciado compras millonarias de deuda p¨²blica, y podr¨ªa ampliarlo a¨²n m¨¢s o tomar alguna otra medida menos efectiva, pero ya su ¨²nica labor es evitar un contagio de la crisis a los mercados financieros, dado que no hay margen adicional para reducir los costes de financiaci¨®n, de por s¨ª muy bajos.

Un est¨ªmulo adicional tendr¨ªa que ser a trav¨¦s de la pol¨ªtica fiscal, para la que ya queda menos margen en los presupuestos nacionales ¡ªlos ratios de d¨¦ficit y deuda p¨²blicas crecer¨¢n en dos d¨ªgitos o m¨¢s en algunos pa¨ªses de la zona¡ª. Las esperanzas est¨¢n puestas en las ayudas fiscales europeas, pero ¨¦stas, salvo algunas excepciones, tienen m¨¢s car¨¢cter estructural que c¨ªclico. En concreto, el fondo de recuperaci¨®n (el principal pilar del NGEU), cuyas directrices se han publicado esta semana, va a ser muy sustancioso y estar¨¢ enfocado hacia los objetivos estrat¨¦gicos de la UE (verdes, digitales y sociales), pero dif¨ªcilmente cumplir¨¢ el fuerte papel contrac¨ªclico que puede hacer falta en los pr¨®ximos 12 meses, dado el calendario previsto para su aprobaci¨®n e implementaci¨®n. Es posible que los fondos empiecen a circular a mediados de 2021 cuando, si todo va bien, las vacunas se hayan empezado a distribuir de manera masiva y la confianza vuelva de manera r¨¢pida a consumidores y empresas.

Europa se juega muchas cosas con el NGEU ¡ªsus prioridades a largo plazo, la semilla de una pol¨ªtica fiscal com¨²n, la reputaci¨®n de gastar de manera eficiente¡ª, pero este fondo no va a ser la soluci¨®n m¨¢gica ante el riesgo de una recuperaci¨®n econ¨®mica m¨¢s d¨¦bil de lo previsto.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo, BBVA Research.