Andrew McCaffery: ¡°Este a?o, ganar entre un 3% y un 5% ya ser¨ªa un buen resultado¡±

"?Tienen la misma visi¨®n otros gestores? ?Qu¨¦ le dicen?¡± Al terminar la entrevista y mientras se organiza la log¨ªstica para la sesi¨®n de fotos, Andrew McCaffery (Welwyn Garden City, Reino Unido, 1963) quiere saber qu¨¦ opinan sus colegas sobre los mercados financieros. Es el director global de inversi¨®n (CIO, por sus siglas en ingl¨¦s) de Fidelity International, que aglutina en negocio de la gestora de Boston fuera de EE UU. Con una experiencia de m¨¢s de 30 a?os en la industria de la inversi¨®n ¡ªha trabajado tambi¨¦n en Aberdeen, BlueCrest y UBS¡ª tiene la ¨²ltima palabra sobre los 410.000 millones de d¨®lares (379.629 millones de euros) en activos bajo gesti¨®n de la firma. El encuentro tuvo lugar a mediados de enero en la Fundaci¨®n Rafael del Pino de Madrid, justo despu¨¦s de una reuni¨®n que mantuvo con clientes espa?oles. Entonces no hab¨ªa estallado el caso del coronavirus por lo que semanas despu¨¦s se actualiz¨® la entrevista con una pregunta, que se a?ade al final, para conocer la opini¨®n de McCaffery sobre el impacto en la Bolsa de esta crisis sanitaria.

Pregunta. ?Qu¨¦ se puede esperar de la econom¨ªa mundial en 2020?

Respuesta. Algunos indicadores adelantados sugieren que la econom¨ªa mundial se est¨¢ estabilizando despu¨¦s de la desaceleraci¨®n del pasado a?o. Sin embargo, las tasas de crecimiento son a¨²n d¨¦biles por lo que no se puede hacer un an¨¢lisis complaciente. Todav¨ªa hay muchos riesgos activos. Creo que el escenario es m¨¢s complicado en EE UU que en el resto de pa¨ªses. Los est¨ªmulos fiscales y monetarios han permitido que la econom¨ªa americana no se frene de forma m¨¢s brusca. Sin embargo, los efectos de esto est¨ªmulos se van diluyendo en un a?o, adem¨¢s que es electoral. Mientras la confianza de los directivos empresariales cae y tambi¨¦n se reduce la actividad de las empresas de tama?o medio y peque?o, el consumo de los hogares aguanta.

P. ?En qu¨¦ medida pueden afectar las elecciones al mercado?

R. Es una pregunta dif¨ªcil de responder porque est¨¢ relacionada con las expectativas de los inversores americanos. Las valoraciones de los activos son elevadas gracias a que las pol¨ªticas monetarias expansivas se van a mantener. El sentimiento de los inversores, que ahora es optimista, se va a poner a prueba cuando los efectos de los est¨ªmulos se vayan diluyendo en un contexto en el que la Reserva Federal tiene poco margen de maniobra.

P. En este contexto, ?cu¨¢l ser¨ªa la distribuci¨®n de activos m¨¢s inteligente?

R. Creo que por primera vez en muchos a?os, la hegemon¨ªa de la Bolsa estadounidense se pone en cuesti¨®n por ese menor crecimiento potencial de la econom¨ªa, mientras en otras ¨¢reas geogr¨¢ficas las tasas de actividad son mayores y los est¨ªmulos tienen m¨¢s efecto. Por eso hemos infraponderado desde principios de a?o la renta variable estadounidense. Desde el punto de vista del riesgo de la cartera, apostamos por un sesgo m¨¢s neutral, no tan orientada a Bolsa. En renta variable vemos m¨¢s potencial en las denominadas compa?¨ªas ¡®valor¡¯ despu¨¦s de un largo periodo de peor comportamiento relativo frente a las acciones de crecimiento. En el caso de la renta fija, vemos dificultad en la deuda de los pa¨ªses desarrollados para ofrecer rentabilidades significativas. En cambio, apostamos por la deuda asi¨¢tica m¨¢s que nada porque s¨ª te remuneran por el riesgo que asumes. Por otro lado, hay que seguir la inflaci¨®n. Si repunta, las emisiones ligadas al IPC son baratas y ser¨ªa buena idea tener cierta exposici¨®n. Por ¨²ltimo, estamos en un momento donde conviene acumular algo de liquidez en la cartera para preservar el capital.

P. ?Por qu¨¦ prefiere las inversiones value?

R. Las empresas de crecimiento han subido mucho estos a?os. Si uno observa el ¨ªndice S&P 500 las cinco mayores compa?¨ªas, todas de tecnolog¨ªa, aportan el 80% del valor del ¨ªndice y en torno al 40% de los ingresos. Dependiendo de qui¨¦n gane las primarias en el Partido Dem¨®crata podr¨ªa reactivarse un debate en torno a la necesidad de una mayor regulaci¨®n y cambios fiscales, algo que afectar¨ªa sobre todo al sector tecnol¨®gico.

P. Un inversi¨®n con un perfil moderado, ?con qu¨¦ rentabilidad se podr¨ªa conformar en 2020?

R. Es un a?o complicado y resulta dif¨ªcil dar una cifra. Venimos de una d¨¦cada que ha sido de las mejores del ¨²ltimo siglo en cuanto a ganancias para los inversores. Creo que es dif¨ªcil que veamos rentabilidades de dos d¨ªgitos en 2020. Lograr entre un 3% y un 5% yo lo considerar¨ªa un buen resultado. El problema es el juego de expectativas. Hay mucha gente para la que ese resultado es demasiado bajo. O resetean sus objetivos o ser¨¢ un a?o dif¨ªcil para ellos.

P. ?Es importante para Fidelity la inversi¨®n basada en los dividendos que pagan las empresas?

R. S¨ª, es un aspecto relevante para nosotros. Eso s¨ª, la clave es saber elegir. Hay que tener cuidado con los cantos de sirena en las rentabilidades por dividendo. La realidad te demuestra que muchas veces los r¨¦ditos son demasiado buenos para ser reales. Por lo tanto, la clave en una estrategia de inversi¨®n basada en el dividendo es buscar compa?¨ªas de calidad cuya capacidad de remuneraci¨®n al accionista sea sostenible.

P. ?Es posible proteger una cartera de inversi¨®n frente al riesgo geopol¨ªtico?

R. Se intenta, pero es dif¨ªcil. Hay que cubrirse ante riesgos reales y tambi¨¦n dede otros que a¨²n no se han materializado. El mercado hoy es m¨¢s vulnerable a cambios en el escenario geopol¨ªtico porque la visi¨®n en general es m¨¢s optimista que hace unos meses. El principal riesgo a cubrir es la volatilidad, que podr¨ªa repuntar a medio plazo. En un momento de miedo, la gente suele deshacerse primero de los activos m¨¢s sobrevalorados.

P. A medida que el ciclo econ¨®mico quema sus ¨²ltimas etapas, ?es partidario de invertir en activos alternativos?

R. S¨ª, y creo que esta estrategia no tiene que ver solo con el cambio de ciclo econ¨®mico, sino con cambios estructurales. En los ¨²ltimos a?os se ha captado m¨¢s financiaci¨®n en los mercados privados que en los p¨²blicos. Muchas compa?¨ªas generan m¨¢s valor antes de cotizar en Bolsa. Por lo tanto, hay que tener en cuenta activos como las infraestructuras o ciertas emisiones de deuda corporativa. La oportunidad es enrome pero tienes que saber c¨®mo funcionan estos activos, con una liquidez menor.

P. Un factor con el que nadie contaba es el coronavirus. ?Qu¨¦ impacto puede tener esta crisis sanitaria en el mercado?

R. Es a¨²n pronto para saber el impacto. En un primer momento las Bolsas reaccionaron con fuertes ca¨ªdas, sobre todo en sectores como turismo, aerol¨ªneas y materias primas. Sin embargo, el Gobierno chino reaccion¨® r¨¢pido con una inyecci¨®n de liquidez. Los inversores apuestan porque se reducir¨¢ el ritmo de contagio y que este contratiempo ser¨¢ menor al del SARS gracias a las medidas del Gobierno. A¨²n as¨ª, habr¨¢ un impacto en el crecimiento del primer trimestre. Otro escenario es que la propagaci¨®n del virus sea mayor a lo que se ha dicho. El pasado a?o, 160 millones de chinos viajaron fuera del pa¨ªs mientras que cuando surgi¨® el SARS los desplazamientos exteriores apenas llegaban a 30 millones. Las relaciones comerciales entre China y ?frica tambi¨¦n han aumentado mucho en estos a?os, y puede haber casos de contagio en el continente africano que todav¨ªa no se han detectado.