Inestabilidad financiera en China

Nadie, a estas alturas del a?o, tiene dudas sobre el efecto que est¨¢ teniendo la pandemia a nivel econ¨®mico. El mundo sufrir¨¢ una de las contracciones del PIB m¨¢s fuertes de la historia con una ca¨ªda coordinada de la actividad global.

Parad¨®jicamente, habr¨¢ pr¨¢cticamente s¨®lo un superviviente en esta masacre econ¨®mica: China, el punto de partida de la pandemia. China ha conseguido controlar en su pr¨¢ctica totalidad el avance del virus y mitigar el efecto econ¨®mico del confinamiento que se prolong¨® durante casi tres meses a principios de a?o. Las medidas de est¨ªmulo adoptadas, tanto en el plano fiscal como monetario llevar¨¢n a China a crecer en torno a un 2% este a?o. Esto supondr¨¢ la tasa de crecimiento de China m¨¢s baja de toda la serie publicada de PIB hasta la fecha, si bien ser¨¢ pr¨¢cticamente el ¨²nico pa¨ªs del mundo en mantener una tasa de crecimiento positiva este a?o. A pesar de ello, esto tendr¨¢ sus consecuencias.

China vuelve a ser el motor de la creciente din¨¢mica de deuda a nivel global. Los temores para la estabilidad financiera que hab¨ªan quedado en segundo lugar, pero que ya hab¨ªamos anticipado en estas mismas p¨¢ginas (aqu¨ª), resurgen en un entorno en que la deuda sobre PIB de este pa¨ªs asciende ya al 335%, seg¨²n datos recientes publicados por el BIS a 3T20. Esto supone un incremento de m¨¢s de 30 puntos porcentuales de PIB respecto a los niveles del mismo trimestre del a?o pasado.

Si bien es cierto que a nivel global se ha observado esta tendencia, ya que la principal v¨ªa para contrarrestar la crisis provocada por la pandemia fueron medidas de fuerte est¨ªmulo fiscal (y monetario), el caso de China ha sido peculiar. El incremento de la deuda no se ha dado a nivel p¨²blico, que se mantiene en torno al 50% del PIB, sino en las empresas no financieras: de los 30 puntos de incremento del volumen de deuda, 15 vienen explicados por ¨¦stas.

Una de las principales diferencias de la gesti¨®n de la recesi¨®n econ¨®mica en China frente al resto del mundo reside en el hecho de relajar las condiciones de financiaci¨®n para las empresas y facilitar el acceso a los mercados financieros nacionales. As¨ª, la emisi¨®n de deuda por parte de las empresas, adem¨¢s de las salidas a bolsa, se han generalizado este ¨²ltimo a?o. Esta din¨¢mica rompe la tendencia que hab¨ªamos empezado a observar desde 2016, por la que las autoridades hab¨ªan buscado una mayor estabilidad en la deuda, fomentando el desapalancamiento empresarial.

De forma reciente, esta tendencia empieza a crear tensiones. Esta semana se conoc¨ªa que 20 empresas de car¨¢cter p¨²blico (SOEs) hab¨ªan decidido retrasar la emisi¨®n de deuda en un entorno en que empiezan a incrementarse los defaults empresariales. Seg¨²n Fitch, en los primeros diez meses de este a?o, 20 empresas privadas (POEs) hicieron default por un valor de casi 50.000 millones de CNY. De forma reciente se un¨ªa a estas cifras una gran SOE, Yongcheng, resaltando que cada vez m¨¢s empresas de corte estatal empezaban a sufrir estas tensiones financieras.

El elemento m¨¢s preocupante es que, a diferencia de otras ocasiones, los entes estatales de los que dependen estas empresas (provinciales en estos casos), no han mostrado su disposici¨®n a rescatarlas. Se aprecia as¨ª un cambio en la direcci¨®n de la pol¨ªtica de China que, tras controlar la pandemia y eliminar ese riesgo econ¨®mico, vuelve a poner en sus prioridades la estabilidad financiera y a frenar la din¨¢mica creada meses atr¨¢s.

Este pasar¨¢ a ser uno de los focos de riesgo a nivel global y asunto de an¨¢lisis en 2021. Si bien el volumen de deuda corporativa en manos de no residentes chinos es reducido, una ola de defaults en China puede arrastrar a otros activos de riesgo de mercado.