Exuberancia, s¨ª, pero racional

Sube la Bolsa, los bonos, las materias primas, las casas¡­ Hasta las vol¨¢tiles criptodivisas. ?Se trata de un fen¨®meno de ¡°exuberancia irracional¡±? Yo creo que no. Hay una poderosa raz¨®n detr¨¢s: 29 billones (con b) de d¨®lares (unos 24 billones de euros) de est¨ªmulos fiscales y monetarios movilizados en el mundo desde que estall¨® la crisis de la covid.

Los est¨ªmulos fiscales, los m¨¢s relevantes desde la Segunda Guerra Mundial, provocar¨¢n que las econom¨ªas recuperen relativamente pronto los niveles de producto interior bruto anteriores a la crisis. A su vez, los est¨ªmulos monetarios, mucho m¨¢s importantes en dimensi¨®n que los implementados para financiar la Segunda Guerra Mundial, hacen encarecer el precio de la deuda soberana, deprimiendo su rentabilidad hasta su m¨ªnimo hist¨®rico.

Este hecho desplaza el ahorro hacia otros activos, como los referidos al principio de este art¨ªculo, lo que hace subir sus precios. ?Es irracional? No. Es la l¨®gica de aplicar el principio no hay alternativa.

Imag¨ªnese que una aseguradora compr¨® 20 millones de euros en bonos espa?oles en 2012 a una rentabilidad de un 7%. Los bonos vencer¨¢n el a?o que viene. ?Se pueden reinvertir a un tipo cercano al 0%? No, porque si la inflaci¨®n media se sit¨²a en el 1,5%, en diez a?os habr¨¢ perdido un 15% de su dinero v¨ªa p¨¦rdida de poder adquisitivo. Hay que buscar alternativas, y no hay muchas.

El mundo tiene un PIB de algo m¨¢s de 80 billones de d¨®lares, y unos 300 billones de activos invertibles (l¨ªquidos, no inmobiliarios). De esos 300, aproximadamente 80 est¨¢n en bonos, 80 en renta variable y 60 en efectivo. Los activos alternativos (capital riesgo, infraestructuras, materias primas) representan menos de 10 billones. El resto son pr¨¦stamos. Como unos 18 billones de los 80 de bonos est¨¢n ya a tipo negativo, y posiblemente otros 40 ofrezcan una rentabilidad inferior a la inflaci¨®n, es normal que se produzca un desplazamiento masivo de dinero de renta fija a renta variable.

?Est¨¢ cara la Bolsa? En t¨¦rminos absolutos s¨ª, pero en t¨¦rminos relativos al bono, no. Al intervenir los bancos centrales comprando bonos y deprimiendo sus rentabilidades, convierten la rentabilidad de la Bolsa en m¨¢s atractiva relativamente frente al bono. Por eso se han observado las mayores entradas de dinero en renta variable de la historia los ¨²ltimos d¨ªas, as¨ª como sonadas opas.

?Puede seguir la escalada? En mi opini¨®n s¨ª, pero el dinero buscar¨¢ tambi¨¦n otra clase de activo suficientemente grande para acomodar tama?os desplazamientos de ahorro. Creo que la m¨¢s obvia es la vivienda. Por eso las casas suben un 9% en Estados Unidos, un 7% en Alemania, un 5% en Francia o un 2% en Espa?a.

El mayor riesgo para que contin¨²en estas tendencias es que irrumpa una inflaci¨®n excesiva, superior al 3%. En ese caso, la pol¨ªtica monetaria cambiar¨¢ y todos los activos corregir¨¢n a la baja. A fecha de hoy, los mercados asignan un 21% de posibilidades a este escenario, pero ya lo trataremos m¨¢s en detalle en otro art¨ªculo.

El t¨¦rmino ¡°exuberancia irracional¡± fue acu?ado por Greenspan en 1996¡­ y, sin embargo, los mercados siguieron subiendo cuatro a?os m¨¢s. Exuberancia, s¨ª. Irracional, no.

Ignacio de la Torre es economista jefe de Arcano Economic Research.