Rotaci¨®n y permanencia del riesgo

Latinoam¨¦rica contin¨²a sumida en un escenario de inestabilidad pol¨ªtica con tres claros v¨¦rtices: Chile, Brasil y Colombia. La percepci¨®n de riesgo ha ido rotando en este bienio y as¨ª, si a finales de 2019, las protestas sociales ocupaban las calles de Chile hasta forzar la apertura de un proceso de reforma constitucional (que a¨²n sigue en marcha), la buena gesti¨®n de la pandemia y el r¨¢pido acceso a las vacunas han reducido de forma significativa el malestar social, que se ha trasladado a Colombia.

Esta econom¨ªa se debate entre dos opciones: la presentaci¨®n de una reforma que minimice el riesgo fiscal (aumentando la tensi¨®n social) o el mantenimiento del sistema actual (exponiendo al pa¨ªs a una rebaja de su rating y a la p¨¦rdida de su condici¨®n de grado de inversi¨®n). Brasil, por su parte, ha logrado mantener estables sus ratios de endeudamiento, lo que, combinado con el buen desempe?o del PIB, ha permitido estabilizar la percepci¨®n de riesgo que durante 2020 ha presionado a las variables financieras de esta econom¨ªa.

El contexto descrito ha sido un excelente banco de pruebas de las decisiones de gesti¨®n de riesgo de las empresas. Las estrategias planteadas se han enfrentado al dif¨ªcil balance entre (i) neutralizar los efectos de la inestabilidad y (ii) no penalizar la rentabilidad con pol¨ªticas de cobertura muy agresivas.

Un vistazo a los procesos de decisi¨®n de las multinacionales m¨¢s afectadas por esta circunstancia demuestra que no hay una aproximaci¨®n universal al problema. Al igual que sucede con la gesti¨®n de la tesorer¨ªa, muy condicionada por el entorno de tipos de inter¨¦s negativos, las empresas adoptan cada vez m¨¢s t¨¦cnicas de gesti¨®n de riesgos alineadas con las observadas en la gesti¨®n de patrimonios, aumentando el dinamismo de las estrategias y tambi¨¦n su complejidad.

Muchas empresas optan por enfoques de protecci¨®n de los dividendos que reciben de las inversiones (o riesgo de flujos de caja), en lugar de proteger el patrimonio invertido en ellas. El segundo enfoque supone adoptar una posici¨®n de riesgo neutra, para evitar que se produzca una variaci¨®n no deseada en el patrimonio neto de la empresa (lo que se conoce como riesgo de traslaci¨®n) que sea susceptible de desencadenar problemas de solvencia.

Sea cual sea el enfoque elegido, y con el escenario descrito en Latinoam¨¦rica como tel¨®n de fondo, la empresa debe ser consciente de que el riesgo oscila, pero nunca desaparece totalmente. Por todo ello, la capacidad de respuesta de la empresa debe ser ¨¢gil y basada siempre en una pol¨ªtica corporativa que favorezca una toma de decisiones consecuente con el riesgo y el coste de protegerlo. De lo contrario, la protecci¨®n puede llegar tarde y no servir al fin ¨²ltimo de preservaci¨®n del valor del accionista.

Pablo Guijarro y Nereida Gonz¨¢lez son profesores de Afi-Escuela de Finanzas.