Riesgos al alza

Aunque el aumento de casos asociados a la variante delta, con las consiguientes medidas de restricci¨®n de la movilidad y actividad, va a implicar, previsiblemente, una rebaja en las previsiones de crecimiento econ¨®mico, el entorno es claramente expansivo. Y es mucho m¨¢s din¨¢mico que lo que se pod¨ªa esperar al principio de a?o, sobre todo en EE UU. El grueso de previsiones contempla un avance ligeramente por encima del 7%, frente al 4% que se anticipaba hace seis meses. Es en la econom¨ªa china donde no se han producido revisiones y, a pesar de las persistentes dudas sobre la solvencia de alguna gran compa?¨ªa y, de forma m¨¢s reciente, la correcci¨®n de su mercado burs¨¢til, es posible mantener un 8% como pron¨®stico para 2021.

En el caso de la zona euro, una vez m¨¢s, asistimos a un menor dinamismo (4%), pero no parece que esta vez vaya a ser objeto de recorte de la previsi¨®n dado que el impacto de la nueva oleada de la covid est¨¢ siendo diferencialmente menor (se ha conseguido el sorpasso en el porcentaje de poblaci¨®n vacunada).

As¨ª pues, el entorno econ¨®mico sigue siendo expansivo, lo que lleva la vista a analizar qu¨¦ sucede con la inflaci¨®n, donde hay menos consenso. La mayor¨ªa considera que el repunte es coyuntural y que desde la zona de m¨¢ximos actual iremos asistiendo a una moderaci¨®n hacia el 1,5%-2,5% en un periodo de 12 meses. A ello debe ayudar la minoraci¨®n de los ¡°efectos base¡±, siendo el m¨¢s importante el vinculado a la energ¨ªa. Y a ello va a contribuir la ca¨ªda en el precio del barril observada estos ¨²ltimos d¨ªas, que, aunque sigue bastante m¨¢s alto que hace un a?o, su variaci¨®n interanual es claramente inferior (actual del 50% frente al 150% de hace tres meses). Pero es obvio que los riesgos para la inflaci¨®n son al alza, y no solo por el dinamismo econ¨®mico, sino por el enorme aumento de la oferta monetaria, as¨ª como por el muy reducido nivel de los tipos de inter¨¦s.

De esta forma, se acumulan declaraciones en los ¨²ltimos d¨ªas que advierten de que, ante estos riesgos para la estabilidad de los precios y los menores para el crecimiento, es tiempo de ir reduciendo los est¨ªmulos aprobados en marzo de 2021, cuando la situaci¨®n era claramente peor que ahora. Se refieren a los programas de compras de bonos por parte de los bancos centrales. Y la atenci¨®n se centra en EE UU, donde la Reserva Federal podr¨ªa anunciar un recorte en el volumen de adquisiciones mensuales. Esto, junto con el aumento de las emisiones netas por parte del Tesoro, es un factor que deber¨ªa presionar al alza los tipos de inter¨¦s nominales a 10 a?os. La rentabilidad del TNote (deuda americana a 10 a?os) en la zona del 1,35% es poco compatible con las expectativas de avance del PIB nominal (m¨¢s del 10%). Son m¨¢s coherentes rentabilidades cercanas al 2%. Ese deber¨ªa ser el movimiento del tramo largo de la curva del d¨®lar en pr¨®ximas sesiones, con un efecto arrastre sobre la del euro.

Diego Mendoza y David Cano son profesores de Afi, Escuela de Finanzas.