Los bancos de inversi¨®n advierten de la ¡°inseguridad jur¨ªdica¡± del plan de choque del Gobierno

Incertidumbre regulatoria, inseguridad jur¨ªdica, freno a la recuperaci¨®n econ¨®mica, posibilidad de una cadena de recursos ante los tribunales... El plan de choque aprobado por el Consejo de Ministros el martes para hacer frente al desbocado precio de la electricidad (este jueves superar¨¢ los 188 euros megavatio hora) y reducir el impacto en la factura de la luz no ha sido recibido precisamente con halagos por los bancos de inversi¨®n. La mayor parte de estas entidades se han alineado con las empresas el¨¦ctricas, mientras las asociaciones de consumidores y grupos ecologistas respaldan las medidas adoptadas por el Ejecutivo porque supone un primer y necesario cambio del mercado el¨¦ctrico al tiempo que denuncian las presiones ejercidas por las compa?¨ªas y ¡±el oligopolio el¨¦ctrico¡±. Las energ¨¦ticas del Ibex han perdido 7.500 millones de valor tras el plan de choque del Gobierno contra la escalada de la luz. Endesa e Iberdrola han sido las m¨¢s castigadas y se han dejado un 11,2% y un 7,4% de su valor en dos d¨ªas.

¡°Consideramos que el impacto es excesivo y esperamos que las empresas de servicios p¨²blicos lo impugnen en los tribunales¡±, dice Exane BNP Paribas, cuyos analistas subrayan que ¡°creen que existe un caso s¨®lido de posible intervenci¨®n discriminatoria en el mercado¡±, entre otras cosas porque para los clientes liberalizados ¡°las medidas conducir¨¢n de manera contradictoria e inevitable a una inflaci¨®n importante en las facturas de electricidad, ya que ahora esperamos que las empresas de servicios p¨²blicos rompan algunos de los contratos existentes y traspasen a los clientes finales los nuevos costes¡±.

Para esta entidad, ¡°el Gobierno inevitablemente aumentar¨¢ la incertidumbre regulatoria y, por lo tanto, la prima de riesgo asociada a las inversiones en Espa?a cuando el pa¨ªs necesita las inversiones para acelerar la recuperaci¨®n econ¨®mica¡±, que estima que ser¨¢ ¡°m¨¢s lenta y m¨¢s cara¡±. Estas medidas, seg¨²n Goldman Sachs, van en contra del dise?o actual del mercado de energ¨ªa y parece un paso hacia una nueva regulaci¨®n de las facturas de energ¨ªa. A su juicio, podr¨ªa potencialmente violar la Directiva de Energ¨ªa de la UE. Al tiempo, critica que la Comisi¨®n Europea sigue comprometida con unos mecanismos de fijaci¨®n de precios marginales para el mercado mayorista de la electricidad a pesar del cambio que se ha producido en la generaci¨®n europea, en referencia al gas.

Alantra, tras valorar el plan cuantitativamente, supondr¨¢ ingresos inferiores en 2.600 millones que se dividir¨¢n entre Iberdrola (43%), Endesa (37%), Naturgy (8%) y Acciona Energ¨ªa (3%), sostiene que cualitativamente el intervencionismo gubernamental abre un periodo de alto riesgo regulatorio despu¨¦s de un par de a?os de estabilidad razonable. Ese riesgo se mantendr¨¢ mientras los precios de la electricidad se mantengan por encima de los 60/65 euros MWh y podr¨ªa poner en duda futuras inversiones en energ¨ªas renovables.

Las asociaciones de consumidores denuncian las presiones

¡°Las nuevas medidas implican un peaje relevante en las ganancias de las empresas de servicios p¨²blicos y aumentan la percepci¨®n de riesgo regulatorio en el sector¡±, sostiene CaixaBank/BPI, que destaca que el impacto de 2.600 millones no se hab¨ªa denunciado antes y es relevante, aunque sea temporal. El grupo, que destaca que las el¨¦ctricas tendr¨¢n ca¨ªda del ebitda entre el 13% de Endesa y el 1% de EDP, pasando por el 5% de Iberdrola, 3% de Naturgy y 2% de Acciona Energ¨ªa, a?ade que ¡°no est¨¢ claro si las empresas de servicios p¨²blicos intentar¨¢n impugnar estas medidas dado que la pol¨ªtica de cobertura actualmente en vigor en todos los actores no permite que las empresas aprovechen de manera efectiva el aumento precios de la electricidad¡±.

¡°Aunque, en nuestra opini¨®n, las empresas de servicios p¨²blicos tienen argumentos s¨®lidos para desafiar la decisi¨®n, esta intervenci¨®n podr¨ªa afectar estructuralmente la confianza de los inversores¡±, echa m¨¢s pimienta Citi Research, que estima que las medidas podr¨ªan conducir a una reducci¨®n promedio en 2021 y 2022 del beneficio del 29% para Endesa, 15% para Iberdrola y 8% para Acciona Energ¨ªa. Asimismo, subraya que como las empresas han vendido casi en su totalidad la producci¨®n de 2021 y principios de 2022 a precios no superiores a los 60 euros, generar¨¢ p¨¦rdidas en las nucleares e hidroel¨¦ctricas, principalmente.

¡°Esperamos que las empresas apelen contra este impuesto en los tribunales y traten de ejercer cierta presi¨®n sobre el Gobierno, especialmente en lo que respecta a un posible cierre anticipado de centrales nucleares¡±, remata JB Capital. RBC pronostica un impacto de alrededor de 1.000 millones de euros para Iberdrola, 900 millones para Endesa, 200 millones para Naturgy y 55 millones de euros para EDP y Acciona Energ¨ªa. Como son ¡°impactos masivos¡± espera que las empresas impugnen esta medida en los tribunales, entendiendo que se aplica solo a la energ¨ªa hidroel¨¦ctrica y nuclear.

?Litigio judicial a la vista?, se pregunta al respecto Mirabaud, que destaca que de todas las medidas, la limitaci¨®n de precios a la hidr¨¢ulica y nuclear ¡°podr¨ªa ir contra el sistema marginalista de fijaci¨®n de precios en la UE¡± y ¡°sin duda, disparar¨¢ el riesgo regulatorio en el sector¡±. Este grupo destaca la ¡°elevada incertidumbre regulatoria: valoramos muy negativamente el impacto para todo el sector utilities¡±, por los 2.600 millones de euros en el pr¨®ximo semestre que se sumas al proyecto de ley del CO2 (con un impacto estimado de unos 800 millones anuales).

¡°Observamos un doble efecto negativo: ataque directo a las tecnolog¨ªas no emisoras de carbono porque se introducen l¨ªmites a la retribuci¨®n de la energ¨ªa nuclear e hidr¨¢ulica (y algunos activos e¨®licos), que implican un techo de ingresos cuando los precios suben por el gas y el CO2 a partir de unos niveles. Esto implica, a su juicio, un riesgo regulatorio, especialmente para las compa?¨ªas propietarias de esos activos (Endesa, Iberdrola y Naturgy, principalmente) y alarma sobre un problema estructural para el desarrollo de las renovables. ¡°La penetraci¨®n de las renovables¡±, apunta, ¡°sigue requiriendo de gas, hidr¨¢ulica y nuclear, pudiendo estas medidas afectar al adecuado funcionamiento del sistema el¨¦ctrico espa?ol y generar dudas para la futura rentabilidad de los nuevos proyectos dentro del sistema marginalista de fijaci¨®n de precios. Dudamos de la temporalidad y la excepcionalidad¡±.

Para JP Morgan Cazenove, la ¨²nica decisi¨®n permanente que podr¨ªa tener alg¨²n impacto es la decisi¨®n de subastar un total de 15.830 GWh de producci¨®n de Endesa, Iberdrola, Naturgy y EDP (empresa dominantes entendemos que proporcionalmente a sus cuotas de mercado de generaci¨®n), correspondientes al 6,3% de demanda nacional, entre proveedores independientes y grandes clientes industriales. Seg¨²n el ministerio, se garantiza una rentabilidad a dichas empresas, aunque la entidad financiera entiende que significar¨¢ una p¨¦rdida de m¨¢rgenes de suministro y puede originar un costo a corto plazo, ya que la producci¨®n de los pr¨®ximos 12 meses se vender¨¢ casi en su totalidad por las empresas de servicios p¨²blicos.

Para el BofA Global Research ¡°se avecinan dos a?os de subidas de precios de la energ¨ªa de dos d¨ªgitos¡±. ¡°Es importante destacar que esperamos una gran parte del impacto se retrasar¨¢ al cuarto trimestre de este a?o y 2022 debido a la cobertura de los proveedores. Los precios m¨¢s altos significan que la intervenci¨®n pol¨ªtica en el sector de servicios p¨²blicos hasta 2022 es inevitable en nuestra opini¨®n, con Espa?a ya implementando dos impuestos inesperados¡±, a?ade. ¡°Predecir en qu¨¦ se centrar¨¢n los pol¨ªticos es una ciencia inexacta, pero creemos que los pa¨ªses con gobiernos de izquierda o con pol¨ªticas intervencionistas (Espa?a, Portugal, Italia) corren un mayor riesgo. Por otro lado, vemos a Alemania, Reino Unido y Francia como m¨¢s seguro porque esperamos un mayor enfoque en la compensaci¨®n social (es decir, recortes de impuestos, pagos a clientes) que en penalizar a las empresas¡±, termina.