El BCE reducir¨¢ las compras de deuda en 2022 pero no subir¨¢ los tipos de inter¨¦s

El Banco Central Europeo (BCE) decidi¨® este jueves ir aflojando su pol¨ªtica expansiva y poner punto final en marzo de 2022 al programa de compras de deuda vinculado a la pandemia (PEPP, por sus siglas en ingl¨¦s), que dot¨® con 1,85 billones de euros. La instituci¨®n enfila una suerte de transici¨®n para ir retirando est¨ªmulos. Sin embargo, dos veces ley¨® su presidenta, Christine Lagarde, las l¨ªneas de su discurso en las que hac¨ªa referencia a la m¨¢xima con la que va a pilotar esta salida: ¡°flexibilidad¡±. En un nuevo intento de conciliar Norte y Sur, Lagarde anunci¨® que seguir¨¢ reduciendo el volumen de compras con el PEPP hasta marzo para, a partir de entonces, elevar la munici¨®n de su programa tradicional (APP, por sus siglas en ingl¨¦s). En todo caso, en conjunto el nivel de adquisiciones se reducir¨¢ a la mitad en abril de 2022. Eso s¨ª, advirti¨® que el plan puede reanudarse en caso de necesidad.

Lagarde resolvi¨® el dilema al que se enfrentaba sin salirse demasiado del guion. Deb¨ªa buscar una salida para atender al fuerte aumento de la inflaci¨®n sin poner en peligro la recuperaci¨®n justo cuando Europa limita su vida p¨²blica ante una nueva variante. Finalmente, el alza de precios, que llega al 6% en Alemania, ha obligado al BCE a mover ficha. Sin embargo, Fr¨¢ncfort ha optado por una jugada menos agresiva que la del Banco de Inglaterra o la Reserva Federal y que, en todo caso, le permita volver a posiciones de defensa si es necesario. En la retina de Lagarde est¨¢ el traspi¨¦s del expresidente del BCE Jean-Claude Trichet, quien en 2011 decidi¨® una fatal subida de tipos ante la primera amenaza inflacionista.

El Consejo de Gobierno del BCE ya hab¨ªa decidido en septiembre relajar su programa de compras. Ahora est¨¢ adquiriendo cada mes unos 80.000 millones en deuda, de los cuales 60.000 corresponden al PEPP y 20.000 al APP. La instituci¨®n decidi¨® ir reduciendo las compras del programa vinculado a la pandemia hasta cero. Y cuando ello ocurra, incrementar¨¢ la munici¨®n del APP hasta los 40.000 millones, en el segundo trimestre, y a 30.000, en el tercero. A partir de octubre, volver¨¢ a los 20.000 millones durante el tiempo que ¡°sea necesario¡±.

Uno de los principales problemas del APP es la falta de flexibilidad del programa pand¨¦mico. Por ejemplo, bajo ese paraguas no es posible comprar deuda griega al carecer del grado de inversi¨®n. Eso llev¨® a los analistas a pensar que el BCE lanzar¨ªa un nuevo programa de transici¨®n. Sin embargo, finalmente aprovechar¨¢ la m¨¢xima flexilidad que le permitan las reinversiones de deuda que vaya venciendo del PEPP, que se prolongae¨¢n hasta 2024.

Lagarde admiti¨® que ese plan, que deja intacto el precio del dinero¡ª hab¨ªa tenido sus detractores, pero que contaba con una ¡°gran mayor¨ªa¡± dentro del consejo. ¡°Hay algo para todos. El impulso para un periodo corto del APP es claramente una victoria para los halcones, mientras que el final abierto del programa debe considerarse un triunfo para las palomas¡±, sostiene Carsten Brzeski, economista jefe de Macroeconom¨ªa de ING. Esa mano izquierda con la que ha actudado Lagarde, en opini¨®n del analista, complica saber cu¨¢l es la direcci¨®n que seguir¨¢ el BCE a partir de ahora.

Menor expansi¨®n en 2022

Lagarde s¨ª lo dej¨® claro: la econom¨ªa de la zona euro crece y a cada nueva oleada de covid avanza menos a tientas. Sin embargo, cada tanda de contagios se traduce en restricciones y en un nuevo golpe a sectores como el turismo y el ocio. De hecho, el BCE rebaj¨® las previsiones para 2022 y aument¨® las de 2023. En plata: vuelve a espaciar la subida del rebote. Para la instituci¨®n, la econom¨ªa de la zona euro crecer¨¢ el 5,1% en 2021, el 4,2% en 2022, el 2,9% en 2023 y el 1,6% en 2024.

Tambi¨¦n es superior la inflaci¨®n esperada para los pa¨ªses de la moneda ¨²nica, que lleg¨® al 4,9% en noviembre. ¡°Se espera que la inflaci¨®n se mantenga elevada a corto plazo, pero deber¨ªa disminuir durante el pr¨®ximo a?o. Las perspectivas de inflaci¨®n se han revisado al alza, pero a¨²n se prev¨¦ que la inflaci¨®n se sit¨²e por debajo de nuestra meta del 2% en el horizonte de proyecci¨®n¡±, afirm¨® Lagarde en la rueda de prensa posterior al consejo. En concreto, las previsiones de los economistas del BCE pasan por un alza de precios del 2,6% en 2021, del 3,2% en 2022, del 1,8% en 2023 y del 1,8% en 2024. Ese descenso de la inflaci¨®n ¡ªque depender¨¢ en buena medida de la evoluci¨®n de los precios de la energ¨ªa¡ª llevaron a Lagarde a considerar que ¡°todav¨ªa se necesita un ajuste monetario¡± para que la tasa de inflaci¨®n de estabilice en el objetivo que fija el mandato del BCE.