?Y la debilidad del d¨®lar?

Parec¨ªa que ten¨ªamos que acostumbrarnos a la tendencia de depreciaci¨®n del d¨®lar estadounidense (USD, en adelante) frente al euro (EUR) para que la tendencia revirtiera.

Primero fue la reducci¨®n del riesgo a nivel global lo que llev¨® a la primera fase de depreciaci¨®n del USD frente al EUR. Al final de la primavera, cuando empezaron a publicarse los primeros avances de las vacunas y se pon¨ªa en precio que la normalidad en la actividad podr¨ªa llegar antes de lo esperado, el USD empez¨® a registrar una senda de debilidad y lleg¨® a perder un 8,5% frente al EUR (el cruce pas¨® de 1,08USD/EUR a principios de mayo al 1,18USD/EUR observado de media en septiembre). Pero el cruce no se qued¨® ah¨ª, y tras el paso de las elecciones presidenciales de EEUU a principios de noviembre dieron un nuevo golpe al USD que perdi¨® otro 4% frente al EUR hasta que el cruce se situ¨® en 1,23USD/EUR en la primera semana de enero.

Todo parec¨ªa sentenciado. La reci¨¦n elegida (y a¨²n no en el poder) administraci¨®n Biden hab¨ªa anunciado su Plan de Rescate Estadounidense para ofrecer el apoyo definitivo a la econom¨ªa de EEUU golpeada por el virus. El plan de est¨ªmulo anunciado, dejando a un lado lo que finalmente podr¨¢ ser aprobado, apuntaba a un est¨ªmulo de 1,9 billones de USD que, casi con total probabilidad, supondr¨ªa un incremento del d¨¦ficit p¨²blico sustancial y su financiaci¨®n a trav¨¦s de emisi¨®n de deuda p¨²blica.

De forma general, un aumento del d¨¦ficit p¨²blico lleva a un incremento de la demanda que, para un nivel de producto dado, supone un deterioro de la balanza por cuenta corriente (aumento de la necesidad de financiaci¨®n p¨²blica e incremento de importaciones), que podr¨ªa hacer permanente el fuerte aumento del d¨¦ficit registrado en 2020 (4% del PIB). Esto lleva a que la presi¨®n de depreciaci¨®n del USD de forma general (no s¨®lo frente al EUR) sea mayor de lo anticipado hace un a?o, pues la potencial demanda de divisa extranjera por parte de EEUU podr¨ªa no ser contrarrestada con una mayor demanda de activos en d¨®lares desde el exterior ante la fuerte oferta que podr¨ªa producirse por emisi¨®n de deuda.

En otras palabras, la llegada de Biden al poder deber¨ªa haber incrementado la tendencia de depreciaci¨®n del USD frente al EUR, en lugar de frenarla. Sin embargo, hay que tener en cuenta que hablamos de dos efectos diferenciales sobre el mercado de divisas del est¨ªmulo fiscal anunciado en EEUU. Mientras que, por un lado y como ya hemos explicado, se produce un deterioro de los fundamentales de largo plazo que llevan a una mayor sobrevaloraci¨®n del USD frente al EUR, a corto plazo tiene el efecto contrario.

Las perspectivas de un nuevo impulso a una econom¨ªa que no ha sido de las que m¨¢s ha sufrido en torno a la pandemia al resistirse a llevar a cabo medidas de confinamiento estricto en todo el pa¨ªs, est¨¢ llevando a una revisi¨®n al alza de las previsiones de crecimiento. Desde unas previsiones de crecimiento en torno al 4% esperado para este 2021, las ¨²ltimas estimaciones apuntan a tasas superiores al 7%. Lo contrario ocurre en el caso del ¨¢rea euro, donde los datos de actividad y confianza no hacen m¨¢s que mostrar la debilidad de una econom¨ªa que capitaliza los efectos de las medidas de restricciones a la movilidad llevadas a cabo a principios de 2021.

Su traslado al mercado fue a trav¨¦s de los tipos de inter¨¦s. El incremento de la pendiente de la curva de tipos de EEUU v¨ªa tipos de inter¨¦s de largo plazo ampli¨® el diferencial de tipos frente al ¨¢rea euro a favor del USD. En este entorno es en el que el USD ha iniciado un goteo de fortaleza frente al EUR y el cruce ha pasado desde el 1,23USD/EUR del 6 de enero al 1,198USD/EUR en torno al que cotiza un mes despu¨¦s.

En definitiva, en las pr¨®ximas semanas podr¨ªamos seguir observando una apreciaci¨®n del USD frente al EUR forzado por las sorpresas en la publicaci¨®n de los datos econ¨®micos (positivas en EEUU, negativas en el ¨¢rea euro) que lleven a cierta b¨²squeda de refugio por parte de los inversores. Sin embargo, nada deber¨ªa evitar que a largo plazo volvamos a asistir a una debilidad del USD frente al EUR: el deterioro de desequilibrios externos apunta a ello.