La deuda alemana vuelve a pagar intereses negativos ante la perspectiva de que el BCE retrase las subidas de tipos

El fin de la era de los tipos negativos tendr¨¢ que esperar un poco m¨¢s. La agresi¨®n rusa a Ucrania ha puesto patas arriba los mercados financieros: las Bolsas se han instalado en el nerviosismo y en los altibajos y los inversores buscan activos m¨¢s seguros. Ante el impacto del conflicto en la econom¨ªa europea, que la Comisi¨®n Europea por ahora calcula que puede llegar a restar un punto porcentual al crecimiento para 2022, los inversores empiezan a descartar una subida de tipos de inter¨¦s este a?o por parte del Banco Central Europeo (BCE). Como consecuencia, el bono alem¨¢n a 10 a?os volvi¨® este martes a terreno negativo en otra jornada de elevada volatilidad. Tambi¨¦n ca¨ªan con fuerza la deuda de Francia, Italia o Espa?a.

Europa encaraba a comienzos de este a?o lo que las instituciones comunitarias denominaban una ¡°fase de normalizaci¨®n econ¨®mica¡±. La Comisi¨®n Europea ped¨ªa ir retirando ya los est¨ªmulos fiscales de la econom¨ªa y abogaba por desactivar la cl¨¢usula general de escape, que suspende de facto las reglas fiscales. Sin embargo, Bruselas se abre ya a extender otro a?o m¨¢s la suspensi¨®n de las reglas para dar margen a los socios para evitar que la recuperaci¨®n acabe descarrilando.

El BCE, por su parte, hab¨ªa anunciado el fin del programa de compra de deuda vinculado a la pandemia y abr¨ªa la puerta a una subida de tipos este mismo a?o para atajar la inflaci¨®n. Las consecuencias del conflicto en el Este de Europa, sin embargo, amenazan con hacer a?icos esos planes. La semana pasada, los miembros de su comit¨¦ ejecutivo, incluyendo a la presidenta, Christine Lagarde, pusieron ¨¦nfasis en el golpe que puede suponer la guerra para el crecimiento econ¨®mico en 2022. ¡°El BCE est¨¢ vigilando de cerca el desarrollo de la situaci¨®n. Llevar¨¢ a cabo una evaluaci¨®n integral de las perspectivas econ¨®micas, que incluir¨¢ estos ¨²ltimos desarrollos y que servir¨¢ de base para su reuni¨®n de pol¨ªtica monetaria del 10 de marzo¡±, sostuvo Lagarde en el Ecofin informal del viernes en Par¨ªs. ¡°El BCE est¨¢ preparado para adoptar cualquier acci¨®n que se requiera para cumplir sus responsabilidades de asegurar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona euro¡±, a?adi¨®.

Los mercados ya interpretaron que, con esos mensajes, el BCE estaba enfriando las perspectivas de una subida de tipos este a?o. La magnitud del conflicto ha acabado por dar ese vuelco en sus expectativas y, seg¨²n Bloomberg, los inversores ya descartan que pueda producirse un encarecimiento del precio del dinero este a?o y lo aplazan a 2023. En plata: el BCE vuelve a estar m¨¢s preocupado por el crecimiento econ¨®mico que por la inflaci¨®n. La consecuencia se ha plasmado de inmediato en los mercados de deuda. Durante toda la ma?ana el bund ha estado desplom¨¢ndose, hasta entrar en terreno negativo. Es decir, un inversor debe pagar para prestar a Alemania.

Golpe en las acciones de la banca

El bono alem¨¢n a diez a?os, que hab¨ªa regresado a tipos positivos el pasado mes de enero, ofrec¨ªa este mediod¨ªa un rendimiento del -0,031%, lo cual supon¨ªa una ca¨ªda de 16 puntos b¨¢sicos. Toda la deuda p¨²blica segu¨ªa esa senda, tambi¨¦n la de Espa?a, cuyo bono baj¨® de la barrera del 1%. La deuda espa?ola se desplomaba 22 puntos b¨¢sicos, ofreciendo un inter¨¦s del 0,932%, mientras que la italiana ced¨ªa 23 puntos b¨¢sicos, con lo que rend¨ªa un 1,522%. Ante estas perspectivas, las acciones de la banca, que acusan el entorno de tipos negativos en sus m¨¢rgenes de intereses, siguen lastrando las Bolsas europeas. En las ¨²ltimas cinco jornadas burs¨¢tiles, el Sabadell acumula una ca¨ªda del 13,41%; el Santander, del 12,37%; Bankinter, del 11,28%; Caixabank, del 10,48%, y BBVA, del 9,32%.

Philippe Waechter, jefe de investigaci¨®n econ¨®mica en Ostrum AM, la gestora de fondos de Natixis, afirma que la ¡°incertidumbre¡± por el conflicto en Ucrania podr¨ªa ¡°borrar parte de la fuerte din¨¢mica de crecimiento observada a finales de 2021¡å. Por ello, cree que ¡°el BCE no mover¨¢ ficha en su pr¨®xima reuni¨®n del 10 de marzo¡±. ¡°Como la incertidumbre aumenta con la duraci¨®n del conflicto, el BCE no debe a?adir m¨¢s riesgos a la actividad anunciando una pol¨ªtica m¨¢s estricta en un futuro pr¨®ximo. Todos los inversores tienen en cuenta que el BCE cambiar¨¢ su estrategia lo antes posible tras el conflicto¡±.