El Banco de Espa?a mejora el crecimiento, pero alerta de que las tensiones financieras pueden debilitar la recuperaci¨®n
El supervisor prev¨¦ un avance de la econom¨ªa espa?ola del 1,6% para 2023, tres d¨¦cimas m¨¢s, y que la inflaci¨®n se modere al 3,7%, lo que supone 1,2 puntos menos que el pron¨®stico anterior
La econom¨ªa espa?ola estaba aguantando con una robustez sorprendente el shock energ¨¦tico, la inflaci¨®n y la incertidumbre generada por la guerra en Ucrania. Adem¨¢s, las presiones inflacionistas estaban dando al fin las primeras se?ales de que pod¨ªan ceder. Y todo ello estaba llevando a los analistas a revisar al alza sus previsiones. En ese contexto, el Banco de Espa?a ha mejorado este mi¨¦rcoles su proyecci¨®n de crecimiento para este a?o hasta el 1,6% frente al 1,3% que preve¨ªa en diciembre. Y tambi¨¦n ha recortado en 1,2 puntos su pron¨®stico de inflaci¨®n media anual hasta el 3,7%. Sin embargo, en el horizonte se perfila otra amenaza que sortear tras la pandemia, la guerra y la inflaci¨®n. El supervisor espa?ol alerta de que las incipientes tensiones financieras que han arrancado con la ca¨ªda del Silicon Valley Bank pueden debilitar la recuperaci¨®n. Dicho esto, ante los problemas ocurridos en un pu?ado de bancos incapaces de resistir los efectos de las subidas de tipos, el organismo recuerda que las entidades est¨¢n capitalizadas y que el BCE cuenta con los instrumentos suficientes, desarrollados durante la anterior crisis financiera, para darles apoyo.
Pese al debilitamiento que se vivi¨® en la segunda parte del a?o pasado, la actividad ha aguantado con un vigor mucho mayor de lo que esperaban los analistas, se?ala el Banco de Espa?a en su informe publicado este mi¨¦rcoles. Esta resistencia se explica en parte por la evoluci¨®n favorable de los mercados energ¨¦ticos en Europa, donde se han disipado los miedos a los cortes de suministro, la relajaci¨®n de los cuellos de botella que se crearon con la pandemia y las ayudas que han desplegado los Gobiernos para aliviar el impacto de la inflaci¨®n. El supervisor percibe signos de relajaci¨®n en los precios por la energ¨ªa, si bien observa que tanto los alimentos como el IPC subyacente contin¨²an con tasas elevadas y, en algunos apartados, incluso aceler¨¢ndose.
Efecto adverso por las perturbaciones financieras
En tal situaci¨®n han surgido las turbulencias financieras globales, esta vez generadas por las intensas subidas de tipos que han emprendido los bancos centrales para dome?ar la inflaci¨®n. El Silicon Valley Bank ten¨ªa ¡°una estructura de balance muy particular que lo hac¨ªa muy vulnerable al aumento de tipos¡±, dice. Pero admite que su ca¨ªda ha generado unas dudas que se han propagado por los mercados y que han provocado que algunas entidades como Credit Suisse tengan que ser rescatadas. ¡°En estos momentos no es posible precisar si estas tensiones persistir¨¢n o si, por el contrario, se reducir¨¢n de forma paulatina¡±, sostiene. Y a?ade que ¡°en cualquier caso parece probable que la incertidumbre que se ha generado ejerza un cierto efecto adverso sobre el desarrollo de la actividad econ¨®mica en los pr¨®ximos trimestres y contribuya, asimismo, a debilitar la din¨¢mica inflacionista¡±. De todas formas, el supervisor espa?ol insiste en que los bancos se encuentran en una posici¨®n s¨®lida y que el BCE est¨¢ listo para actuar.
En el cuarto trimestre del a?o pasado, el PIB solo avanz¨® un modesto 0,2% al debilitarse el consumo de los hogares y la inversi¨®n. En general, en la segunda mitad del a?o pasado hubo una importante desaceleraci¨®n que hace que el PIB reduzca su dinamismo del 5,5% registrado en 2022 al 1,6% que pronostica ahora el banco para 2023. Pero al inicio de este a?o la actividad ha tenido una evoluci¨®n algo m¨¢s favorable, como se aprecia en la afiliaci¨®n a la Seguridad Social, las encuestas de confianza y la fuerte recuperaci¨®n del turismo. El producto podr¨ªa haber crecido entre enero y marzo un 0,3% en una coyuntura en la que las empresas y hogares todav¨ªa sufren los precios altos y las subidas de tipos de inter¨¦s. El golpe de estas ¨²ltimas no se ha materializado del todo porque las renovaciones de intereses en hipotecas y pr¨¦stamos van con un retraso, matiza el Banco de Espa?a. Recuerda que 1,5 puntos de los 3,5 que han subido los tipos se han aprobado en las tres ¨²ltimas reuniones. Es decir, desde diciembre.
Seg¨²n las estimaciones del banco, en torno al 50% de la deuda de las familias y empresas todav¨ªa no soporta la repercusi¨®n completa de los tipos. La traslaci¨®n se est¨¢ haciendo con m¨¢s lentitud que en otros periodos, destaca, pero acabar¨¢ restando crecimiento. Tambi¨¦n advierte de que al acumularse la p¨¦rdida de poder adquisitivo es m¨¢s dif¨ªcil compensarlo con reducciones de la tasa de ahorro y que se est¨¢n agotando los colchones que se construyeron con la pandemia al haberse dedicado una parte a vivienda y amortizaciones de deuda. Adem¨¢s, subraya, las rentas m¨¢s bajas apenas consiguieron acumular ahorro durante la covid. Y se?ala que el encarecimiento de la financiaci¨®n ya se est¨¢ notando con leves descensos del cr¨¦dito. ¡°La velocidad y la intensidad con la que las decisiones de pol¨ªtica monetaria acabar¨¢n impactando sobre la actividad son muy inciertas¡±, recalca
El alivio de la energ¨ªa
Estos fen¨®menos se compensan, no obstante, con el abaratamiento de la energ¨ªa. Los precios energ¨¦ticos se han desplomado debido a una climatolog¨ªa benigna, el menor consumo, la diversificaci¨®n de suministro y la acumulaci¨®n de reservas. Antes de la aparici¨®n de las tensiones financieras, dice el Banco de Espa?a, se percib¨ªa un gradual fortalecimiento de la actividad en los pr¨®ximos trimestres, gracias a la disminuci¨®n de las presiones inflacionistas, la recuperaci¨®n de la demanda global, la relajaci¨®n de los cuellos de botella y la creciente puesta en marcha de proyectos con los fondos europeos. Sin embargo, estas previsiones se terminaron de elaborar a principios de marzo, cuando todav¨ªa no hab¨ªan estallado las turbulencias en los mercados.
La resistencia de la inflaci¨®n subyacente
Respecto a la inflaci¨®n en Espa?a, los precios se han moderado por la energ¨ªa, que incluso ha tocado tasas interanuales negativas. Esto se debe a que se compara con un momento en el que registraron m¨¢ximos y al sistema de fijaci¨®n de los precios el¨¦ctricos, que se hace en el mercado mayorista y que, por tanto, traslada muy r¨¢pido las variaciones. Todo ello ha permitido que se recorte la previsi¨®n de inflaci¨®n media de este a?o al 3,7% frente al 8,3% que se alcanz¨® en 2022. No obstante, los precios de los alimentos, que son una parte fundamental de la cesta de la compra, siguen subiendo, a pesar de que la rebaja del IVA para productos b¨¢sicos se est¨¢ trasladando al consumidor al 90%, seg¨²n calcula el Banco de Espa?a comparando con otros alimentos y con lo sucedido en otros pa¨ªses europeos. En todo caso, la alimentaci¨®n registrar¨¢ este a?o un alza del 12%.
Y la moderaci¨®n de la inflaci¨®n subyacente se antoja todav¨ªa muy modesta: la resistencia a bajar de los bienes industriales y servicios puede deberse a ciertos desfases en el traslado, cuyos retrasos pueden tardar hasta uno y dos a?os. Habr¨ªa que esperar, por lo tanto, a 2024 para ver si las bajadas en los costes energ¨¦ticos y de materias primas se traspasan en igual medida que se subieron. Aunque el banco admite que en el caso de los alimentos la literatura econ¨®mica demuestra que luego no se rebajan con la misma fuerza.
En este entorno, el Banco de Espa?a detecta un repunte de los m¨¢rgenes empresariales en contabilidad nacional, de modo que el reparto de la renta generada ser¨ªa ahora algo favorable a las empresas despu¨¦s de que con la pandemia fuese mejor para los asalariados. Incluso as¨ª, el organismo resalta que sus datos de m¨¢rgenes apuntan que las empresas no estar¨ªan repercutiendo de forma completa sus subidas de costes. Tomando los convenios firmados en lo que va de a?o, la subida de salarios suscrita ha alcanzado de media el 5,2% para 244.000 trabajadores.
Consolidaci¨®n fiscal
El Banco de Espa?a considera que en el tramo final de 2022 las cuentas p¨²blicas han experimentado un cierto deterioro debido a una desaceleraci¨®n de los ingresos, sobre todo por los impuestos indirectos, y a un aumento del consumo de las Administraciones. De ah¨ª que se revise al alza el agujero presupuestario hasta el 4,2% del PIB, todav¨ªa por debajo del 5% que se hab¨ªa fijado como objetivo el Gobierno. En ausencia de medidas, el d¨¦ficit p¨²blico seguir¨¢ en cotas muy elevadas en los pr¨®ximos a?os, incluso si se mantiene la bonanza de recaudaci¨®n que se produjo tras la covid. Por este motivo, el gobernador Pablo Hern¨¢ndez de Cos ha vuelto a insistir en las ¨²ltimas semanas en que se inicie ya un proceso de consolidaci¨®n fiscal aprovechando la llegada de los fondos europeos.
El informe cita como otro elemento importante la incertidumbre sobre China. El abandono de su pol¨ªtica de covid cero ha provocado que los analistas mejoren las previsiones de crecimiento globales. No obstante, su reapertura puede ejercer bastante influencia en la inflaci¨®n por dos v¨ªas: por un lado, una mayor relajaci¨®n de los cuellos de botella y, por otro, una mayor demanda de materias primas. La primera bajar¨ªa la inflaci¨®n, mientras que la segunda la subir¨ªa, obligando a los bancos centrales a endurecer todav¨ªa m¨¢s su pol¨ªtica monetaria.
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