El BCE bajar¨¢ hoy por fin los tipos: qu¨¦ m¨¢s hay que esperar del discurso de Lagarde

En los estudiados c¨®digos que gu¨ªan la actuaci¨®n de los bancos centrales, al¨¦rgicos a las sorpresas y los giros de guion, lo m¨¢s imprevisible y rompedor ser¨ªa que hoy el BCE no bajara los tipos de inter¨¦s. Todo est¨¢ preparado en Fr¨¢ncfort para que el Consejo de Gobierno de la instituci¨®n decida un recorte del precio del dinero en la zona euro que por fin d¨¦ un respiro a empresas y hogares despu¨¦s de una subida de tipos fulminante hasta el 4,5%, m¨¢ximos de 2001. Est¨¢n ah¨ª sin moverse desde septiembre del a?o pasado, pero el BCE cree llegado el momento de una rebaja, la primera en ocho a?os, de 25 puntos b¨¢sicos.

El BCE ha ido dirigiendo su discurso hacia ese recorte en los ¨²ltimos meses y la sorpresa may¨²scula hoy es que no lo hiciera. Pero tambi¨¦n ha ido avisando de que la decisi¨®n de hoy no tiene por qu¨¦ ser el principio de una senda previsible de abaratamiento del precio del dinero. Habr¨¢ que descifrar con detalle el discurso de este jueves de Lagarde para intentar saber qu¨¦ pasar¨¢ en los pr¨®ximos meses con el coste de los cr¨¦ditos de las empresas y los hogares de la zona euro.

La marcha de la inflaci¨®n

La evoluci¨®n de los precios es la m¨¢xima que gu¨ªa la actuaci¨®n del BCE. La instituci¨®n se debe a su mandato de lograr la estabilidad de precios con una tasa de inflaci¨®n para la zona euro del 2% que no sea puntual, sino uniforme y estable. La inflaci¨®n ya ha aflojado notablemente desde los m¨¢ximos superiores al 10% del oto?o de 2022. En mayo de este a?o se situ¨® en una tasa del 2,6% interanual que, sin embargo, fue superior a lo previsto y avanz¨® dos d¨¦cimas frente al mes anterior. El objetivo del 2% a¨²n se resiste y hay se?ales en el sector servicios que no permiten dar a la inflaci¨®n por derrotada definitivamente.

Los precios del sector servicios fueron de nuevo los m¨¢s inflacionistas, con un alza del 4,1% en mayo tras el 3,7% de abril. Y los salarios, un indicador que el BCE vigila con especial atenci¨®n, aceleraron su aumento en el primer trimestre con un alza del 4,7%, desde el 4,5% del trimestre anterior. El banco central s¨ª conf¨ªa en que lo que queda de las presiones inflacionistas, tambi¨¦n las salariales, se vaya desvaneciendo a lo largo de 2024, pero optar¨¢ previsiblemente por la cautela antes de avanzar nuevas bajadas de los tipos de inter¨¦s.

Rub¨¦n Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa, sostiene que el BCE se pone en movimiento pero sin prisa. Adem¨¢s de esperar el recorte de 25 puntos b¨¢sicos en la reuni¨®n de hoy, en el banco estadounidense prev¨¦n ¡°pocos cambios en la orientaci¨®n del BCE en el comunicado de prensa, b¨¢sicamente reconociendo el primer movimiento, la dependencia de los datos y la necesidad de proceder con cautela. Es probable que la conferencia de prensa indique que no existe una senda preestablecida¡±.

Los pr¨®ximos movimientos, en el aire

En Bank of America tambi¨¦n esperan que Lagarde argumente la necesidad de tener m¨¢s informaci¨®n en julio para decidir el pr¨®ximo movimiento en septiembre, momento probable para un segundo recorte. En abril, Lagarde ya defendi¨® la importancia de contar con m¨¢s datos para tomar una decisi¨®n en junio. Se prepar¨® entonces el terreno para el recorte de hoy, a pesar de que los indicadores m¨¢s recientes ¡ªIPC de mayo superior al previsto y aceleraci¨®n en los salarios¡ª no han contribuido a apuntalar la idea de la derrota de la inflaci¨®n. ¡°Esta evoluci¨®n de la inflaci¨®n pone en duda futuros recortes. Bas¨¢ndome en los indicadores prospectivos de salarios e inflaci¨®n, creo que experimentaremos una desinflaci¨®n adicional en el segundo semestre de 2024. Esto permitir¨¢ al BCE recortar un total de tres veces este a?o. Sin embargo, aumentan los riesgos de que el BCE solo recorte dos veces este a?o¡±, explica Tomasz Wieladek, Economista jefe en T. Rowe Price.

Los analistas prev¨¦n entre dos y tres bajadas de tipos en la zona euro este a?o. El mercado aguarda hoy nuevas pistas de pr¨®ximos recortes de tipos, pero los ¨²ltimos datos de inflaci¨®n apuntan a que el BCE no querr¨¢ comprometerse en dar una senda m¨¢s o menos concreta y se limitar¨¢ a su discurso, de sobra conocido, de ir reuni¨®n a reuni¨®n. De decidir en funci¨®n de los datos del momento. De momento, los inversores dan tan solo un 12% de opciones a un segundo recorte en julio, opci¨®n ya descartada por los miembros del ala dura del BCE; un 60% de opciones a una rebaja en septiembre y un 54% de probabilidades a un recorte en diciembre.

Actualizaci¨®n de previsiones macroecon¨®micas

Que esas probabilidades var¨ªen tras la reuni¨®n de hoy tambi¨¦n va a depender de las novedades que haya en la revisi¨®n de las previsiones de crecimiento e inflaci¨®n que ofrece el BCE cada trimestre. No se esperan grandes cambios respecto a lo anunciado en marzo, cuando el banco central present¨® un importante ajuste en sus previsiones de inflaci¨®n: un IPC del 2,3% para este a?o, frente al 2,7% avanzado en diciembre; del 2% en 2025 y del 1,9% en 2026. Su previsi¨®n de crecimiento para este a?o era en marzo de un alza del PIB del 0,6%, del 1,5% en 2025 y del 1,6% en 2026.

En Bank of America ven posible una peque?a revisi¨®n al alza de la inflaci¨®n a corto plazo, sin cambios en el medio plazo, que refuerce el mensaje de actuar con cautela. En Goldman Sachs apuntan a un ligero ajuste al alza de una d¨¦cima para el IPC de este a?o y el pr¨®ximo, al 2,4% y 2,1%. Y tambi¨¦n un retoque al alza de la previsi¨®n de crecimiento para este a?o, al 0,7%. No en vano, al igual que la inflaci¨®n no termina de claudicar, el crecimiento tambi¨¦n est¨¢ siendo algo mejor de lo esperado. En el primer trimestre, el PIB de la zona euro creci¨® el 0,3%, lo que permiti¨® a la regi¨®n dejar atr¨¢s la recesi¨®n t¨¦cnica, despu¨¦s de la contracci¨®n del 0,1% en los dos ¨²ltimos trimestres de 2023.

¡°Los datos salariales publicados recientemente, que sorprendieron al alza, hablan en contra de un recorte en julio, pero el escaso crecimiento del cr¨¦dito y la d¨¦bil recuperaci¨®n argumentan a su favor. Creemos que la pol¨ªtica monetaria ha sido demasiado restrictiva durante demasiado tiempo¡±, defiende Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin Sustainable AM, que prev¨¦ nuevos recortes de tipos en septiembre, octubre y diciembre.

Recortar tipos antes que la Fed

Tras la pandemia, y ante la espiral imparable de precios, la Fed subi¨® los tipos antes que el BCE. Jerome Powell movi¨® ficha en marzo de 2022 y el BCE no inici¨® la oleada de alzas de tipos hasta julio de ese a?o. Pero a la hora de recortarlos, Christine Lagarde se va a adelantar a su hom¨®logo estadounidense. La econom¨ªa de EE UU a¨²n da muestras de gran fortaleza, con una inflaci¨®n superior a la europea, lo que complica abrir la mano con un recorte del precio del dinero.

Lagarde insiste en que el BCE toma sus decisiones con independencia de la Fed, se reafirmar¨¢ en ello a la hora de valorar lo que sucede en EE UU, aunque inevitablemente le ata?e lo que haga el banco central m¨¢s poderoso del mundo. El primer recorte de tipos en Estados Unidos se espera para septiembre, aunque los inversores le dan una probabilidad modesta, del 60%. Si la rebaja no llegara entonces, el BCE tendr¨ªa m¨¢s dificultades para volver a rebajar tipos sin asumir tambi¨¦n el impacto de un euro m¨¢s d¨¦bil frente al d¨®lar. La brecha del precio del dinero frente a EE UU se ensanchar¨ªa, depreciando a la divisa europea y encareciendo las importaciones en la zona euro, en especial las de materias primas. De nuevo, otro riesgo inflacionista para dolor de cabeza del BCE y de los ciudadanos.

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