Emilio Ortiz (Mutuactivos): ¡°La inflaci¨®n es el principal medio de destrucci¨®n del ahorro¡±

Emilio Ortiz (Santander, 1966) es el director de inversiones de Mutuactivos, la gestora de Mutua Madrile?a que administra un patrimonio de 9.200 millones de euros. Licenciado en Ciencias Econ¨®micas y Empresariales por la Universidad del Pa¨ªs Vasco, Ortiz trabaj¨® antes en el family office de Alicia Koplowitz, Omega Capital, como director de mercado de capitales.

Pregunta. ?Es la inflaci¨®n lo que m¨¢s debe preocupar a los inversores?

Respuesta. S¨ª, sobre todo porque hist¨®ricamente es el principal medio de destrucci¨®n del ahorro. Durante los ¨²ltimos 30 a?os, los bancos centrales han estado muy centrados en contener los precios para dar estabilidad a los mercados. La inflaci¨®n est¨¢ muy ligada a los tipos de inter¨¦s y cuando suben los tipos, aparte de encarecer la financiaci¨®n, surgen los problemas para las econom¨ªas m¨¢s endeudadas.

P. ?Estamos ante un alza de precios coyuntural o teme que nos enfrentemos a precios m¨¢s altos en el largo plazo?

R. Ambas corrientes no son excluyentes. Lo que es un hecho es que los precios, en el d¨ªa a d¨ªa de la gente, est¨¢n subiendo. La pregunta es si despu¨¦s de la recuperaci¨®n c¨ªclica que vivimos, al pasar de una econom¨ªa cerrada por la pandemia a una m¨¢s abierta, lo que supone desequilibrios entre oferta y demanda por la ausencia de inventarios, la inflaci¨®n persistir¨¢ en el tiempo.

P. ?Y persistir¨¢?

R. Creemos que s¨ª. No en un nivel exageradamente alto, pero s¨ª por encima de las marcas que se hab¨ªan fijado hasta ahora los bancos centrales como punto de equilibrio. El l¨ªmite del 2% ya se ha quitado y ahora estas instituciones, sobre todo la Reserva Federal, hablan de medias. El mejor indicador futuro sobre los precios es el mercado de swaps sobre la inflaci¨®n, que es donde la gente se juega el dinero. Pues bien, en este mercado los inversores sit¨²an la inflaci¨®n estadounidense a 109 a?os en el 2,5%, en Reino Unido cotiza al 4%, y en Europa, en el 1,8%. Por tanto, el mercado est¨¢ empezando a comprar el mensaje de que el IPC ser¨¢ m¨¢s alto en el futuro. Pero si lo pensamos, esa inflaci¨®n es casi necesaria partiendo del nivel de deuda p¨²blica actual.

P. ?Hay alg¨²n riesgo de que los bancos centrales se vean obligados a acelerar la retirada de est¨ªmulos?

R. Riesgos siempre hay, pero no es nuestro escenario central. Un cambio econ¨®mico importante con respecto al mundo previo a la pandemia es el nivel de deuda p¨²blica, que ha subido de media 30 puntos. Eso significa un antes y un despu¨¦s. Con un d¨¦ficit p¨²blico tan grande, Europa, sobre todo la periferia, no se puede permitir que la financiaci¨®n de la deuda p¨²blica se encarezca en 100 puntos b¨¢sicos. Lo normal es que los bancos centrales, teniendo en cuenta este escenario, traten de mantener los tipos reales bajos. Si empezaran a subir tipos para atajar la inflaci¨®n, nos ir¨ªamos directamente a una recesi¨®n. Creo que eso no va a pasar.

P. ?En qu¨¦ momento del ciclo estamos?

R. Seguramente estamos en el punto medio del ciclo. Tras la recesi¨®n provocada por el coronavirus iniciamos una fase de recuperaci¨®n impulsada sobre todo por los est¨ªmulos fiscales y monetarios. Sin embargo, la movilidad a¨²n no se ha recuperado del todo y la tasa de ahorro privado sigue siendo muy alta. Por tanto, creo que al ciclo actual todav¨ªa le queda recorrido. Es cierto que en los pr¨®ximos meses las tasas de crecimiento ya no ser¨¢n tan altas, pero estamos a¨²n en un proceso de reapertura de las econom¨ªas que se ir¨¢ intensificando a medida que avance la vacunaci¨®n. Esto deber¨ªa trasladarse a ese exceso de ahorro para que se convierta en consumo, pasando de un gasto centrado en productos b¨¢sicos a otro que prime los servicios.

P. ?C¨®mo se traduce este escenario de crecimiento e inflaci¨®n a las estrategias de inversi¨®n? ?Sigue siendo la renta variable la opci¨®n m¨¢s atractiva?

R. S¨ª, creo que la Bolsa es la opci¨®n m¨¢s atractiva, y en cierta medida lo es al descartar el resto de alternativas. La renta fija p¨²blica est¨¢ en rentabilidades m¨ªnimas, por debajo de la inflaci¨®n. Ah¨ª, m¨¢s all¨¢ del trading a muy corto plazo, no se puede ganar dinero, y si aguantas el bono a vencimiento, pierdes dinero tanto en t¨¦rminos reales como nominales. Por tanto, no tiene mucho sentido invertir en este activo ahora mismo. Obviamente, si el bono a 10 a?os americano se fuese al 2%, empezar¨ªa a entrar algo de dinero. En cuento a la deuda privada, la situaci¨®n es muy parecida porque no solo estamos con tipos m¨ªnimos, sino que los spreads [diferenciales de cr¨¦dito] tambi¨¦n est¨¢n en m¨ªnimos. Hay riesgo tanto de cr¨¦dito como de inflaci¨®n.

P. Sin embargo, las Bolsas mundiales han subido mucho y est¨¢n cerca de m¨¢ximos hist¨®ricos.

R. Es cierto, y eso las quita algo de recorrido, pero por otro lado el ciclo econ¨®mico todav¨ªa est¨¢ en su fase expansiva. Adem¨¢s, las valoraciones de la renta variable con respecto al resto de alternativas siguen siendo atractivas. Tambi¨¦n hay que tener en cuenta que mucho ahorro frustrado que hay en renta fija se est¨¢ desplazando a productos de mayor riesgo. Como dec¨ªa antes, no creo que los tipos de inter¨¦s reales se vayan a ir a positivo en el corto plazo porque el objetivo de la pol¨ªtica monetaria es penalizar el exceso de ahorro que hay. No digo que la Bolsa no tenga riesgo, pero actualmente yo no veo una alternativa mejor.

P. ?Cree que los beneficios empresariales justifican los niveles actuales de las Bolsas?

R. Las expectativas de beneficios han subido mucho, pero muchas empresas est¨¢n batiendo las previsiones. Creo que vamos a seguir viendo crecimientos de las ganancias a buen ritmo. Piense en aquellos sectores como las aerol¨ªneas que a¨²n no se han recuperado del todo de la pandemia. El gran tema en torno a los beneficios ahora es la capacidad de las empresas para poder trasladar al precio final de sus productos o servicios el aumento de los costes de las materias primas o los costes intermedios.

P. ?Qu¨¦ sectores y qu¨¦ ¨¢reas geogr¨¢ficas tienen m¨¢s potencial en Bolsa?

R. Nuestra estrategia no se basa tanto en ¨¢reas geogr¨¢ficas como en el an¨¢lisis de valores. A nivel tem¨¢tico, nuestras apuestas se concentran en los negocios que se benefician de la vuelta a la normalidad tras el virus, en las empresas ligadas a la transici¨®n energ¨¦tica y en aquellas compa?¨ªas de calidad con crecimiento a largo plazo.

P. ?Qu¨¦ opina de la crisis de Evergrande? ?Hay riesgo de que estemos ante una quiebra similar a la de Lehman Brothers?

R. La situaci¨®n de Evergrande a¨²n est¨¢ en una fase incipiente. Sin embargo, pensamos que su caso no tiene nada que ver con ?Lehman. No es una entidad financiera y el Gobierno chino tiene instrumentos y capacidad para contener sus efectos. En China hay un problema de burbuja financiera y alguien tendr¨¢ que pagarlo. Habr¨¢ que limpiar balances y es posible que la variable de ajuste sea el yuan, pero Pek¨ªn no tiene un problema de deuda p¨²blica y, si quiere atajar el problema, puede hacerlo.