Sem¨¢foro abierto

De las tres elecciones clave para el devenir de la eurozona en los pr¨®ximos a?os ¡ªlas generales alemanas y presidenciales en Italia y Francia en la primera mitad de 2022¡ª, las primeras han concluido su proceso esta semana con la elecci¨®n de Olaf Scholz como canciller al mando de una coalici¨®n rojo-verde-amarilla con retos importantes e implicaciones para el resto de la zona.

El nuevo Gobierno alem¨¢n deber¨¢ enfrentarse a la cuarta ola de la pandemia, estabilizada pero a¨²n en niveles m¨¢ximos, con tasas de vacunaci¨®n relativamente bajas, la amenaza de la variante ¨®micron, y la decisi¨®n ya tomada de vacunaci¨®n obligatoria. El impacto de esta nueva ola va a ralentizar la actividad en este trimestre y el primero del 2022, aunque no deber¨ªa afectar significativamente a la recuperaci¨®n, dependiente m¨¢s de desatascar los cuellos de botella a nivel global que de los vaivenes de la demanda interna. La OCDE prev¨¦ un crecimiento del 4,1% para 2022, tras un 2,9% esperado para este a?o.

Pero son los temas m¨¢s estrat¨¦gicos en los que las decisiones van a ser m¨¢s importantes. En pol¨ªtica internacional habr¨¢ que ver la respuesta a la presi¨®n de EE UU de mantener una posici¨®n m¨¢s firme frente a Rusia y China, que afecta directamente a una Alemania que ha primado una actitud m¨¢s conciliadora, influida por sus intereses comerciales. Los equilibrios ser¨¢n dif¨ªciles de mantener y m¨¢s con una coalici¨®n con visiones divergentes en pol¨ªtica exterior.

M¨¢s relevante a¨²n para el resto de Europa son los planes de fuertes inversiones en temas digitales y cambio clim¨¢tico que muestran evidentes paralelismos con las pol¨ªticas del presidente Biden. La financiaci¨®n y la propia consecuci¨®n de los compromisos clim¨¢ticos es un reto considerable en un escenario con apag¨®n nuclear y el compromiso demandado por los liberales de no elevar los impuestos. Posiblemente, las inversiones se hagan utilizando el margen de maniobra del presupuesto de 2022 (todav¨ªa no sujeto a las reglas de d¨¦ficit cero) y con veh¨ªculos fuera de balance, a trav¨¦s de banca p¨²blica o inyecciones de capital en empresas p¨²blicas.

Esta salida por la tangente de las reglas fiscales puede servir de ejemplo e influenciar el debate europeo, pendiente de la modificaci¨®n del pacto de estabilidad, la finalizaci¨®n de la uni¨®n bancaria y, eventualmente, los pasos hacia una mayor uni¨®n fiscal. No cabe esperar de la postura alemana giros copernicanos en ninguno de estos temas, pero s¨ª son visibles algunas se?ales de flexibilidad en nombramientos y declaraciones recientes. Quiz¨¢s el debate pueda terminar con reformas limitadas en las reglas de deuda, manteniendo en lo sustancial la disciplina fiscal nacional, pero corregidos por programas de inversi¨®n en la l¨ªnea del Next Generation EU, m¨¢s controlados desde Europa.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo, de BBVA Research.