La gran batalla financiera: Euronext frente a Allfunds o por qu¨¦ el pez chico era demasiado grande
Euronext, que ha montado un imperio comprando Bolsas en Europa, retira su oferta sobre Allfunds. Los expertos creen que volver¨¢ a intentarlo m¨¢s adelante
Los movimientos de concentraci¨®n de las propias Bolsas europeas han sido una constante. Y el parqu¨¦ espa?ol no esquiv¨® esta tendencia. En 2020, el grupo suizo SIX adquiri¨® Bolsas y Mercados Espa?oles (BME), que andaba como un verso suelto en este proceso de consolidaci¨®n. Pero el gran protagonista de las fusiones entre las plazas burs¨¢tiles europeas ha sido Euronext, que a finales del pasado mes de febrero lanzaba una oferta ¡ªalgo alejada de su actividad principal que es la negociaci¨®n de acciones¡ª de 5.500 millones de euros por la plataforma l¨ªder en Europa en la comercializaci¨®n de fondos de inversi¨®n, Allfunds.
La opa supon¨ªa valorar Allfunds ¡ªcreada y dirigida por el espa?ol Juan Alcaraz¡ª en 8,75 euros por acci¨®n que se materializaba en 5,69 euros en efectivo m¨¢s 0,04059 acciones nuevas de Euronext. Sin embargo, el ¨®rdago termin¨® en farol y el 28 de febrero retiraba la oferta. Algo inusual en Euronext, que se ha convertido en el mayor mercado europeo a trav¨¦s de numerosas adquisiciones. El conglomerado de Bolsas re¨²ne los mercados de acciones y derivados (futuros y opciones) de siete plazas (?msterdam, Bruselas, Dubl¨ªn, Lisboa, Oslo, Mil¨¢n y Par¨ªs). La ¨²ltima operaci¨®n se produjo en 2021 con la compra de Borsa Italiana por 4.400 millones de euros. Euronext duplica en tama?o a la Bolsa de Londres y triplica al mercado alem¨¢n, con cerca de 1.930 empresas cotizadas en sus diferentes plazas con un valor conjunto de 6,3 billones de euros, frente al bill¨®n de euros, por ejemplo, del mercado burs¨¢til espa?ol.
Las dotes de persuasi¨®n del consejero delegado de Euronext, St¨¦phane Boujnah, estaban m¨¢s que contrastadas por sus numerosas adquisiciones, algunas tan complicadas como negociar con el Estado italiano. Sin embargo, el poder de seducci¨®n de este ex alto directivo del Banco Santander termin¨® en fiasco en el caso de Allfunds. No obstante, diferentes fuentes del mercado consultadas apuntan a que solo ha sido un primer intento. Apuestan porque habr¨¢ un segundo round. Y el cortejo a partir de ahora puede que no venga solo por parte de Euronext, sino de otros mercados como Deutsche B?rse, que ya mostr¨® su inter¨¦s por la plataforma de fondos en diciembre de 2020, antes de la salida a Bolsa de esta. La oferta fallida de Euronext, seg¨²n Barclays, habr¨ªa servido al menos para poner la presa en el punto de mira de m¨¢s cazadores.
El encaje de Allfunds en Euronext tiene sentido, ya que podr¨ªa ofrecer a los clientes de sus siete mercados un nuevo producto tan mayoritario y popular como los fondos de inversi¨®n. Una forma de diversificar su negocio de contrataci¨®n con una oferta tecnol¨®gica adicional. Esta misma idea tuvo la Bolsa espa?ola (BME), que hace unos a?os anunci¨® la creaci¨®n de una plataforma de negociaci¨®n de fondos que finalmente nunca vio la luz. Allfunds administra 1,3 billones de euros, ofrece m¨¢s de 100.000 fondos de m¨¢s de 2.000 gestoras y cuenta con 2.300 clientes institucionales de 55 pa¨ªses.
Lo que no ven tan claro los analistas es el precio ofertado y tampoco el endeudamiento en el que caer¨ªa la propia Euronext de haber salido adelante la operaci¨®n. Allfunds sali¨® a cotizar en la Bolsa de ?msterdam en 2021 valorada en 7.250 millones de euros (11,5 euros por acci¨®n), lejos de los 8,75 euros ofrecidos por Euronext. Barclays tiene fijado un precio objetivo de 11,50 para el supermercado de fondos. ¡°Vemos a Allfunds como una de las m¨¢s atractivas oportunidades estructurales entre las finanzas europeas, y la oferta potencial de Euronext infravalor¨® esta oportunidad¡±, explican desde el banco brit¨¢nico. Los analistas de ING tambi¨¦n creen que la oferta de Euronext era demasiado baja. ¡°Claramente, tambi¨¦n tuvieron esa misma percepci¨®n el consejo y los accionistas mayoritarios de Allfunds (LHC3 el 34,3% y BNP Paribas el 12,3%)¡±, ironizan los expertos de la firma neerlandesa.
Adem¨¢s del precio, el otro inconveniente para Euronext era ampliar sustancialmente su deuda, ya que deb¨ªa ofrecer en met¨¢lico 3.600 millones de euros para hacerse con Allfunds. Desde Barclays apuntan que Euronext ha se?alado constantemente su deseo de mantener su calificaci¨®n de grado de inversi¨®n con S&P (BBB+) y sus gestores prometieron en la presentaci¨®n de los resultados del cuarto trimestre que el grupo ten¨ªa una capacidad de endeudamiento adicional de hasta 2.000 millones de euros. ¡°No vemos que Euronext sea capaz de soportar el nivel de deuda necesario para hacer frente al pago en efectivo que equivale a 3.600 millones de euros. Le obligar¨ªa a elevar el m¨²ltiplo de deuda sobre ebitda a seis veces¡±, explican.
Complementariedad
Los expertos destacan las pocas sinergias de costes que supondr¨ªa la compra de Allfunds, ya que se trata de negocios distintos y hay una falta de complementariedad entre el modelo de negocio de Euronext y el conjunto de productos y el modelo de servicios de distribuci¨®n de fondos de Allfunds.
Los expertos de la firma de calificaci¨®n S&P Global Ratings tampoco ve¨ªan clara la operaci¨®n: ¡°Si bien somos conscientes de que Euronext tiene un historial de crecimiento inorg¨¢nico sustancial y el apalancamiento del grupo puede cambiar r¨¢pidamente por fusiones y adquisiciones, nuestro escenario central sigue siendo que no asumir¨¢ una deuda adicional sustancial para financiar adquisiciones que podr¨ªan traer deuda ajustada a ebitda por encima de 3,5 veces¡±, explican. Euronext vale en Bolsa 7.450 millones de euros y desde que anunci¨® la opa sus acciones acumulan una ca¨ªda del 10%. Por su parte, Allfunds capitaliza por valor de 4.620 millones. Cuando se supo la oferta del mercado paneuropeo los t¨ªtulos rebotaron un 20%, pero ahora cotizan en niveles previos a la opa.
El comienzo de la era ¡®fintech¡¯
Corría el año 2011 cuando el Banco Santander Central Hispano (BSCH) lanzaba una modesta plataforma de fondos para ofrecérselos a sus clientes más exclusivos, agrupados entonces en BSN Banif. Nacía Allfunds, y lo hacía desde la banca tradicional, creando tal vez sin saberlo una de las 'fintech' que más éxito han tenido en Europa. El director general de aquella aventura era Juan Alcaraz, que llegó a ser consejero delegado de la gestora Santander AM y que definitivamente se decantó por desarrollar esta plataforma de fondos que además ofrecía asesoramiento. Entonces, las cifras apuntaban a una oferta de 4.300 fondos de inversión y tan solo 200 gestoras. En 2017, Banco Santander, que compartía la propiedad de Allfunds al 50% con Intesa Sanpaolo, optó por hacer una subasta para vender esta fintech que ya había madurado. La subasta la ganaron el fondo de capital riesgo estadounidense Hellman & Friedman junto al fondo soberano de Singapur GIC, que pusieron 1.800 millones de euros para quedarse con el negocio. Luego entraría en el capital BNP Paribas.
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