Qu¨¦ hay detr¨¢s de la fortaleza del euro

En los ¨²ltimos seis meses, el euro ha experimentado una apreciaci¨®n significativa frente al d¨®lar, pasando de m¨ªnimos por debajo de la paridad el pasado oto?o a tocar niveles alrededor de 1,10 en las ¨²ltimas semanas. Esta apreciaci¨®n de la moneda europea, en cierto modo esperada, se ha producido antes de lo previsto.

Uno de los principales factores que ha impulsado la apreciaci¨®n del euro es que la econom¨ªa europea parece estar superando el impacto del choque energ¨¦tico causado por la guerra de Ucrania, ya que el entorno de precios energ¨¦ticos ha sido finalmente mejor de lo esperado, tras quedar claro que no faltar¨ªa gas este invierno. Pese a las previsiones iniciales de la mayor¨ªa de los analistas de que la eurozona entrar¨ªa en recesi¨®n en el ¨²ltimo trimestre de 2022 y el primero de 2023, este impacto negativo no se ha materializado, ya que el PIB de la eurozona en el cuarto trimestre de 2022 creci¨® una d¨¦cima y los indicadores m¨¢s recientes indican que se est¨¢ evitando el escenario de recesi¨®n tambi¨¦n a principios de este a?o.

En paralelo, otro factor determinante ha sido la reducci¨®n del diferencial de rentabilidades de la deuda entre Estados Unidos y Alemania, reflejo de c¨®mo el mercado est¨¢ ajustando las perspectivas de crecimiento en Europa, y del menor impulso de subida de tipos de inter¨¦s en Estados Unidos. Particularmente, a finales de 2022 ya se empez¨® a percibir que la Reserva Federal (Fed) podr¨ªa concluir el ciclo de aumentos de tipos en la primera mitad de 2023, mientras que el Banco Central Europeo (BCE), por la persistencia de la inflaci¨®n, tendr¨ªa un camino m¨¢s largo por recorrer en su lucha contra la escalada de precios. Adem¨¢s, se est¨¢n intensificando las apuestas de que la recesi¨®n en Estados Unidos en la segunda mitad del a?o podr¨ªa ser algo m¨¢s intensa de lo previsto por los temores de otra crisis financiera tras el colapso de Silicon Valley Bank. Es notable c¨®mo el euro ha salido ileso de este episodio y de la ca¨ªda de Credit Suisse, ya que los temores a una crisis financiera mundial favorecer¨ªan en teor¨ªa al d¨®lar por su condici¨®n de activo refugio.

En la segunda parte de 2023, los fundamentos macroecon¨®micos, concretamente la intensidad de la eventual recesi¨®n en Estados Unidos, el final del ciclo de subidas de tipos de inter¨¦s por parte de los bancos centrales, y cu¨¢nto tiempo durar¨¢ la pausa antes de reducir los tipos, determinar¨¢n los movimientos de la divisa. En principio, se espera que el euro contin¨²e con una tendencia de apreciaci¨®n muy gradual frente al d¨®lar, pero con poco margen hasta fin de a?o, ya que muchos de los factores positivos que respaldan al euro ya est¨¢n pr¨¢cticamente puestos en precio.

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