Mark Giacopazzi (Bestinver): ¡°Vamos m¨¢s hacia un aterrizaje suave que a una recesi¨®n fuerte¡±

Mark Giacopazzi (Londres, 1964) es, desde el pasado mes de octubre, el director de inversiones de Bestinver. La gestora propiedad de Acciona tiene 50.000 clientes y activos bajo gesti¨®n valorados en 5.500 millones de euros. Tras un d¨¦bil 2022, sus principales fondos acumulan una rentabilidad superior al 12% en lo que va de a?o.

Pregunta. Las Bolsas mundiales se han revalorizado bastante desde enero. ?Cree que esta tendencia es sostenible mucho m¨¢s tiempo?

Respuesta. Hemos tenido un momento muy bueno y ahora el mercado, tras lo que ha pasado con los bancos regionales en EE UU, pasa por un momento de indefinici¨®n. La subida de la Bolsa en 2023 es, en cierta manera, una continuaci¨®n de lo que pas¨® en el ¨²ltimo trimestre de 2022. En septiembre, el precio de las acciones descontaba un escenario de recesi¨®n que al final no se ha cumplido. Las cifras macroecon¨®micas empezaron a mejorar y el dinero volvi¨® a entrar en la renta variable.

P. Y a partir de ahora, ?qu¨¦ puede pasar?

R. Hay se?ales mixtas. Por un lado, la curva de los tipos de inter¨¦s nos indica que vamos a entrar en fase recesiva. Tambi¨¦n apuntan en la misma direcci¨®n los datos de la masa monetaria debido a la restricci¨®n crediticia. Adem¨¢s, el sector industrial lleva, de facto, en recesi¨®n unos seis meses. Sin embargo, por otro lado, el gasto de los consumidores sigue fuerte. Se ahorr¨® mucho durante la covid y todav¨ªa hay un remanente en manos de las familias. Asimismo, el empleo resiste y los sueldos est¨¢n recuperando poder adquisitivo tras la p¨¦rdida que sufrieron en 2022. Si tenemos en cuenta estas dos fuerzas contrapuestas, tenemos una situaci¨®n macro que ir¨¢ a peor, pero creo que vamos m¨¢s hacia un aterrizaje suave que a una recesi¨®n fuerte. Este escenario deber¨ªa ayudar a que los mercados consoliden las subidas acumuladas en los ¨²ltimos meses. Evidentemente, habr¨¢ que estar pendientes de factores como la inflaci¨®n. Ser¨¢ clave que los precios bajen lo suficiente para ayudar a que los bancos centrales bajen los tipos cuando llegue la recesi¨®n.

P. ?Cree que la inflaci¨®n bajar¨¢ r¨¢pido?

R. Es dif¨ªcil saberlo; nadie tiene la respuesta. Los precios s¨ª creo que bajar¨¢n, pero es complejo prever la intensidad de la fase desinflacionista. En EE UU es probable que lleguemos a niveles de precios entre el 3% y el 4%. Pero es m¨¢s dif¨ªcil pronosticar que lleguen al 2%, que es el objetivo de la Reserva Federal. Ser¨¢ clave la evoluci¨®n del mercado laboral.

P. ?Han acabado ya las subidas de los tipos de inter¨¦s?

R. En EE UU, si no han acabado, est¨¢n cerca. Las probabilidades de que haya una nueva subida en junio han bajado mucho. En Europa, como van retrasados y tienen esa fijaci¨®n con la inflaci¨®n subyacente, quiz¨¢s haya una o dos subidas adicionales. Pero no m¨¢s. Dudo que en la zona euro los tipos suban por encima del 3,75%.

P. ?C¨®mo calificar¨ªa la labor de los bancos centrales desde que estall¨® la guerra?

R. Los bancos centrales, hist¨®ricamente, suelen actuar tarde. Probablemente deber¨ªan haber empezado a subir los tipos un a?o antes de la crisis energ¨¦tica, cuando sal¨ªamos de la covid y se ve¨ªa que hab¨ªa mucho ahorro embalsado que se iba a gastar y cuando, adem¨¢s, ya hab¨ªa problemas en las cadenas de suministro. Si hubieran subido los tipos en ese momento, quiz¨¢s ahora tendr¨ªan margen para bajarlos coincidiendo con la desaceleraci¨®n econ¨®mica. Luego, viendo las tasas de inflaci¨®n donde estaban, las subidas que hemos visto tienen sentido.

P. ?Se han planteado cambios en las carteras de sus fondos para conservar la rentabilidad lograda hasta ahora?

R. Analizamos las compa?¨ªas de forma individual, no decidimos ponernos m¨¢s agresivos o m¨¢s defensivos por lo que haya hecho el mercado. El a?o pasado fue mal¨ªsimo para todos los activos, con la excepci¨®n del d¨®lar y las materias primas. En nuestras carteras ten¨ªamos muchas empresas industriales y de consumo discrecional cuya cotizaci¨®n baj¨® como si fueran a desaparecer. Se estaba descontando un escenario absurdo y decidimos aumentar nuestro peso en estos valores. La apuesta nos sali¨® bien y algunas de estas acciones han rebotado hasta un 70% desde m¨ªnimos. Tras este rebote, hemos reducido algo la exposici¨®n a algunas de estas compa?¨ªas y hemos usado esos recursos para invertir en empresas un poco m¨¢s defensivas, pero donde vemos gran potencial, como Bayer o Heineken.

P. El cambio brusco en pol¨ªtica monetaria ya se ha cobrado su primera v¨ªctima en la banca de EE UU. ?Cree que habr¨¢ m¨¢s damnificados?

R. Creo que los bancos regionales que han ca¨ªdo son los que eran m¨¢s d¨¦biles. No descarto que caiga alguno m¨¢s porque en EE UU hay 4.000 entidades, pero entre los bancos m¨¢s grandes ya hemos pasado lo peor. En cuanto a otros sectores, creo que puede haber problemas entre las empresas m¨¢s endeudadas si los tipos se mantienen en niveles altos por mucho tiempo. El negocio inmobiliario, no en Espa?a, pero s¨ª en Alemania o en los pa¨ªses escandinavos, es un ejemplo de alto apalancamiento. Tambi¨¦n se habla mucho del capital riesgo, pero este negocio es en cierta medida una caja negra, ya que nadie sabe a ciencia cierta cu¨¢nta deuda tiene ni a qu¨¦ tipos.

P. ?Qu¨¦ importancia conceden al dividendo?

R. No mucha. Lo que miramos mucho es el flujo de caja como clave en la valoraci¨®n de empresas. Lo que s¨ª nos gusta es que, si una compa?¨ªa tiene excedente de flujo de caja, nos lo devuelva, bien mediante el pago de dividendos o con la recompra de acciones. A los precios actuales, donde vemos mucho valor en las empresas, que estas recompren acciones es casi mejor para nosotros como inversores a largo plazo que somos porque nuestra participaci¨®n en el capital aumenta.

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