Un destino diferente tras Jackson Hole

El pr¨®ximo 24 de agosto se reunir¨¢n en Jackson Hole, Wyoming, los principales banqueros centrales. Ser¨¢ muy cerca de donde hace algo m¨¢s de un siglo, Butch Cassidy y Sundance Kid -el pistolero m¨¢s r¨¢pido con su rev¨®lver-, asaltaban los trenes de la Union Pacific sirviendo de inspiraci¨®n para el legendario western Dos hombres y un destino.

?Ser¨¢ en agosto cuando Powell, al m¨¢s puro estilo Sundance Kid, se enfunde la pol¨ªtica monetaria y anuncie la parada ininterrumpida de los tipos de inter¨¦s?

La Fed necesita ganar tiempo. Por m¨¢s que la inflaci¨®n se sit¨²e en el 3%, los precios subyacentes no son tan complacientes, crecen al 4,8% impulsados por unos servicios que crecen al +6,2% (4% excluyendo alquileres). Adem¨¢s, el mercado laboral contin¨²a resiliente. En la primera mitad del a?o se han generado 1,7 millones de empleos y una tasa de paro en m¨ªnimos hist¨®ricos, no parece que sea el mejor entorno para frenar unos salarios que, creciendo al 4,4%, ya experimentan ganancias en t¨¦rminos reales. La econom¨ªa parece que aguanta, y el consumo, lejos de desvanecerse, aumenta al 2,1%.

De todas formas, una cosa es ganar tiempo y, otra muy diferente, correr el riesgo de que la econom¨ªa termine descarrilando. Por ello pensamos que, aunque la Reserva Federal ha optado por mantener una ret¨®rica muy dura, se limitar¨¢ a subir los tipos a finales de mes hasta el 5,5% y dir¨¢, en Jackson Hole, que la mayor parte del trabajo est¨¢ hecho, as¨ª como que los tipos no ir¨¢n mucho m¨¢s lejos.

En esta nueva fase toca recalibrar la pol¨ªtica monetaria restrictiva con la perspectiva de que, en los ¨²ltimos 16 meses, se ha implementado la subida m¨¢s agresiva y r¨¢pida desde los a?os 80 y, con unos tipos reales cercanos al 2%, la desaceleraci¨®n econ¨®mica no tardar¨¢ en aparecer.

Aunque el impacto de las subidas de tipos de inter¨¦s suele demorarse, los efectos sobre el cr¨¦dito terminan haciendo mella poco a poco. Para la econom¨ªa son como gotas de agua sobre la cabeza: un poquito est¨¢ bien, pero muchas a la vez le pueden llevar a uno a perder el juicio -recordar¨¢n aquella escena de la bicicleta en Dos hombres y un Destino donde Paul Newman, Cassidy, paseaba a Etta mientras sonaba Raindrops keep fallin¡¯ on my head ¨C.

Adem¨¢s, a parte de los tipos de inter¨¦s, prosigue la reducci¨®n de los balances de los Bancos Centrales. Desde el pico postpandemia, la Reserva Federal lo ha aminorado en un 7,5% y, al menos, necesitar¨¢ un a?o para volver a situarlo en el punto m¨¢ximo en el que comenz¨® a contraerlo en 2017.

En Europa, la reducci¨®n ser¨¢ m¨¢s exigente, porque la expansi¨®n acometida en la Covid fue mayor. Las subidas de tipos comenzaron m¨¢s tarde y la inflaci¨®n se mantiene en el 5,5%, lo que obligar¨¢ al BCE a subir tipos al menos hasta el 4%.

Atentos, el 24 de agosto la Fed girar¨¢ su mensaje: un destino diferente se abre tras Jackson Hole.

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