En busca de un relevo al consumo

Los datos de crecimiento y de empleo divulgados esta semana afianzan la visi¨®n de una econom¨ªa resistente ante las adversidades monetarias y geopol¨ªticas, pero tambi¨¦n apuntan a factores de debilitamiento a corto plazo. El consumo privado se consolida como el componente m¨¢s din¨¢mico, por el buen comportamiento del mercado laboral y los acuerdos de recuperaci¨®n de poder adquisitivo de los salarios. Es tambi¨¦n probable que las familias hayan sostenido su gasto tirando del excedente de ahorro acumulado. Otro factor es la pol¨ªtica fiscal: el consumo p¨²blico sigue expandi¨¦ndose a un ritmo superior al de la econom¨ªa, situ¨¢ndose casi un 10% por encima del nivel prepandemia.

La inversi¨®n, sin embargo, titubea. Y el endurecimiento acelerado del cr¨¦dito constatado por la ¨²ltima encuesta de pr¨¦stamos bancarios del BCE anticipa un escenario de debilidad para los pr¨®ximos meses, incluso incorporando el est¨ªmulo de los fondos Next Generation. Sorprende que, pese a semejante inyecci¨®n de transferencias europeas, la inversi¨®n todav¨ªa no haya alcanzado el nivel prepandemia. De momento, las empresas mantienen su cautela, optando por reducir deuda o acumular liquidez. En septiembre sus dep¨®sitos bancarios se incrementaron en 10.600 millones de euros.

Adem¨¢s, el sector exterior, potente motor de la recuperaci¨®n en el pasado ejercicio, se resiente del estancamiento de la econom¨ªa europea, principal fuente de ingresos del exterior. El problema radica en una menor demanda externa, y no en una p¨¦rdida de competitividad. Prueba de ello, las empresas espa?olas ganan terreno no solo en los mercados internacionales, sino tambi¨¦n en el dom¨¦stico: las importaciones se contraen, a la inversa de lo que suele ocurrir en un contexto de incremento del consumo. En todo caso, las exportaciones de servicios no tur¨ªsticos siguen creciendo a un ritmo elevado ¨Csitu¨¢ndose nada menos que un 22% por encima del nivel prepandemia¡ªpero sin compensar la ca¨ªda de las exportaciones de bienes. El turismo aguanta, si bien su plena normalizaci¨®n enfr¨ªa las perspectivas de cara a la pr¨®xima temporada.

Todo ello plantea la cuesti¨®n de la sostenibilidad de la actual pauta de crecimiento. Los vientos de cola que han impulsado el consumo de las familias se moderan, al comp¨¢s del menor ritmo de creaci¨®n de empleo. La afiliaci¨®n avanza, en parte por la incorporaci¨®n de mano de obra extranjera (m¨¢s de medio mill¨®n de personas desde inicios de 2022, casi la mitad del total de empleo creado). Pero se dejan atr¨¢s las cifras excepcionales de la primavera. Los salarios tambi¨¦n se desaceleran: la remuneraci¨®n por asalariado se increment¨® un 4,2% en el tercer trimestre, casi dos puntos menos que en el primero; esta desaceleraci¨®n, unida a la resiliencia del IPC, deja poco margen para ganar capacidad de compra en el ¨²ltimo tramo del a?o.

En cuanto al consumo p¨²blico, su trayectoria futura deber¨ªa reflejar la necesidad de contener los desequilibrios presupuestarios, objetivo necesario para asumir la fuerte subida de los costes de financiaci¨®n del Estado que se anticipa para el pr¨®ximo ejercicio.

Ampliando la mirada, el aparato productivo emerge de la sucesi¨®n de crisis con una posici¨®n competitiva favorable, fortalecida por el potente plus de mano de obra extranjera. Este es un activo para aprovechar un hipot¨¦tico cambio de tendencia de la econom¨ªa europea, tal y como lo prev¨¦ el FMI para los pr¨®ximos dos a?os. Mucho depender¨¢, sin embargo, del devenir de los conflictos en Ucrania y Oriente Medio y del impacto de las diez subidas de tipos de inter¨¦s, cuyos efectos solo se han filtrado parcialmente a la econom¨ªa. En todo caso, la reactivaci¨®n europea, junto con un mayor efecto tractor de los fondos europeos, ayudar¨ªa tambi¨¦n a desatascar la inversi¨®n en equipamiento de las empresas y la productividad, la principal pieza que falta en el puzle de la econom¨ªa espa?ola. La geopol¨ªtica y las inc¨®gnitas en torno a la inversi¨®n empresarial condicionan el crecimiento y la capacidad para mejorar las cotas de bienestar social.

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