2024: el ciclo de los pies ligeros

Cuenta Homero en La Il¨ªada que Aquiles, el gran h¨¦roe de la guerra de Troya, adem¨¢s de fuerte y valiente era tan r¨¢pido que se le conoc¨ªa como ¡°el de los pies ligeros¡±.

Pero, a pesar de sus gestas y gallard¨ªa, no era invencible. Por m¨¢s que su madre, Tetis, en su infancia, hubiera tratado de hacerle invulnerable sumergi¨¦ndole en las aguas de la laguna Estigia, no consigui¨® su objetivo debido a que olvid¨® mojar el tal¨®n por donde lo sujetaba.

Iniciamos un ejercicio cargado de optimismo. Este ciclo de los pies ligeros, que arrancaba tras la covid con el mayor impulso desde los a?os 50, se resiste a caer vencido. Igual que Aquiles, parece que puede con todo: tras haber experimentado las mayores subidas de tipos de inter¨¦s en m¨¢s de 40 a?os, la econom¨ªa ha superado una inflaci¨®n no vista desde los a?os 70, la invasi¨®n de Ucrania, una crisis bancaria y, a pesar de todo, contin¨²a resiliente.

Esta semana conoc¨ªamos que EE UU creci¨® al 3,3% en el ¨²ltimo trimestre de 2023 soportado por el consumo ¡ªque suma un 2,8%¡ª, unas ventas minoristas, que se aceleran un 5,6% ayudadas por un sector privado menos apalancado que en crisis anteriores, y un mercado laboral cercano al pleno empleo. En Alemania, donde la situaci¨®n no es tan boyante y el PIB se contrajo tres d¨¦cimas en el cierre de a?o con un frenazo acumulado de la producci¨®n industrial de un -4,9%, la tasa de paro es incluso m¨¢s reducida que antes de que comenzaran las subidas de tipos, como ocurre en Francia, Australia, Canad¨¢ o Jap¨®n. En la eurozona, la tasa de desempleo del 6,4%, no solo es seis d¨¦cimas m¨¢s baja que cuando se comenzaron a elevar los tipos oficiales, sino que, adem¨¢s, se encuentra en m¨ªnimos hist¨®ricos.

A la vista de la fortaleza de los datos sorprende que los mercados financieros descuenten seis bajadas de tipos de inter¨¦s para este a?o ¡ªtanto en Europa como en EE UU¡ª, una circunstancia que, salvo en 1984, nunca se ha producido con esa intensidad y rapidez si no ha venido acompa?ada de una recesi¨®n. Nos encontramos ante una dualidad imposible: o el ciclo se estira durante los pr¨®ximos meses con el vigor de Aquiles y los tipos no bajan como los mercados piensan, o la flecha del pr¨ªncipe Paris alcanza el tal¨®n de Aquiles, los datos se deterioran a una velocidad inusitada y los bancos centrales tienen que salir al rescate.

Dada la resiliencia de las ¨²ltimas cifras parece m¨¢s razonable el primero de los escenarios. Si, como esperamos, el ciclo contin¨²a disfrutando de su s¨¦ptima vida con un crecimiento mundial moderado del 2,5%, las bajadas de tipos se har¨¢n esperar. No llegar¨¢n hasta bien entrado el verano y la Fed y el BCE se limitar¨¢n a adaptar los recortes de tipos a la desaceleraci¨®n de la inflaci¨®n. Bastar¨¢ con tres cuartos de punto, la mitad de lo que esperan los mercados, para evitar que los tipos reales se expandan y tratar que la fiesta contin¨²e.

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