La s¨¦ptima vida del ciclo

Durante los ¨²ltimos d¨ªas se ha instaurado en los mercados financieros la visi¨®n del ¡°cuanto mejor, es peor¡±, la creencia de que en la medida en que el crecimiento econ¨®mico se mantenga resiliente, los bancos centrales seguir¨¢n aplicando medidas duras para controlar la inflaci¨®n, incrementando la probabilidad de que al ciclo econ¨®mico se le acabe la ¨²ltima bocanada de aire y termine anticipadamente.

Los desencadenantes han sido, por un lado, la Reserva Federal (Fed), que en su ¨²ltima reuni¨®n dej¨® entrever que habr¨ªa una subida de tipos adicional antes de final de a?o y que los tipos de inter¨¦s se mantendr¨¢n elevados durante m¨¢s tiempo, y por otro, unos datos macroecon¨®micos ciertamente resilientes. Sin ir m¨¢s lejos, el PIB de EE UU del segundo trimestre ha logrado crecer un 2,1% (niveles alejados de una potencial recesi¨®n), mientras que el mercado laboral contin¨²a pr¨¢cticamente en pleno empleo.

M¨¢s all¨¢ de la brusca reacci¨®n de la Bolsa ¡ªlos ¨ªndices globales se dejan un 8% desde los m¨¢ximos de julio¡ª, los bonos de largo plazo han salido muy mal parados. Las emisiones a 10 a?os norteamericanas han alcanzado rentabilidades del 4,8%, niveles no vistos desde 2007, prolongando un mercado bajista que ya dura 38 meses y es el m¨¢s agresivo y extenso de los ¨²ltimos 40 a?os.

Resulta desconcertante que el mercado, en el fondo, no termine de creer del todo a la Fed, ya que la curva apenas asigna probabilidades de subidas de tipos adicionales ¡ªtan solo un 20% con vistas a la pr¨®xima reuni¨®n del 1 de noviembre¡ª. Tambi¨¦n lo es que el movimiento se haya producido precisamente cuando la inflaci¨®n subyacente comienza a desacelerarse, el petr¨®leo a ceder posiciones, y que la mayor parte de la ca¨ªda de precio de los bonos se deba a un movimiento de tipos reales a largo plazo y no por el aumento de las expectativas de inflaci¨®n.

Aunque hay mucha incertidumbre acerca de lo que finalmente decida hacer la Fed, consideramos que la parada est¨¢ muy cercana y que los tipos de inter¨¦s no pueden seguir subiendo mucho m¨¢s debido a que los tipos reales ya son los m¨¢s elevados desde 2008 (2,4%) y a que los bancos centrales contin¨²an inmersos en la reducci¨®n de sus balances. Solo para que la Fed volviera a tener un balance equivalente ¡ªen t¨¦rminos de PIB¡ª al anterior a la covid, necesitar¨ªa 27 meses m¨¢s de ventas de bonos.

Ahora toca la pausa de tipos y una desaceleraci¨®n econ¨®mica global. Un periodo en el que el ciclo vivir¨¢ su s¨¦ptima vida y el crecimiento global se debilitar¨¢ del 2,8% actual al 2,3% en 2024. Un crecimiento d¨¦bil y claramente inferior al promedio hist¨®rico del 3,4%. Los ciclos econ¨®micos no son como los gatos: no tienen esa capacidad casi divina de los felinos de amortiguar ca¨ªdas peligrosas con sus garras. De todas formas, si podemos extraer una conclusi¨®n de todo este reciente revuelo de los mercados, es que este ciclo es m¨¢s resistente que muchos otros del pasado.

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