Dep¨®sitos, fondos y letras

Seg¨²n las recientemente publicadas Cuentas Financieras de la Econom¨ªa Espa?ola correspondientes al ejercicio completo de 2023, los flujos financieros de los hogares espa?oles se concentraron b¨¢sicamente en tres instrumentos de ahorro ¡ªdep¨®sitos, fondos y letras¡ª si bien con diferente signo, negativo en el caso de los dep¨®sitos de m¨¢s de 12.000 millones y muy positivo en fondos de inversi¨®n y Letras del Tesoro.

En la b¨²squeda de alternativa a unos dep¨®sitos, cuya retribuci¨®n ha ido muy por detr¨¢s de los tipos de mercado ¡ªparad¨®jicamente, esa retribuci¨®n ha comenzado a aumentar justo cuando ya se vislumbra el inicio de bajadas de tipos oficiales¡ª, cobra un especial protagonismo la cancelaci¨®n anticipada de deudas, sobre todo, las hipotecarias contratadas a tipo variable, sin duda las m¨¢s afectadas por la elevaci¨®n de tipos de inter¨¦s. Es as¨ª como en 2023 se produjo una reducci¨®n de m¨¢s de 12.000 millones del saldo vivo hipotecario.

Junto a esa reducci¨®n de deudas, el descenso de los dep¨®sitos como destino del ahorro de los hogares ha tenido, a partes iguales, dos principales destinos alternativos: los fondos de inversi¨®n, y la compra directa de valores de renta fija, especialmente los emitidos por el Tesoro.

La aportaci¨®n a fondos de inversi¨®n no es una novedad. Constituye desde hace dos d¨¦cadas el segundo componente de los activos financieros de los hogares, tras los dep¨®sitos bancarios. La relaci¨®n de susceptibilidad entre ambos veh¨ªculos se ha agudizado en el ¨²ltimo a?o con los fondos como principal receptor del flujo de ahorro, tras unas suscripciones netas en torno a 24.000 millones. En apoyo de esa tesis de los fondos como veh¨ªculo receptor de las salidas de dep¨®sitos, cabe se?alar que han sido los de naturaleza m¨¢s conservadora los que ha registrado una mayor aportaci¨®n neta, en contraposici¨®n a una mucho m¨¢s reducida de los fondos con mayor nivel de riesgo. En la misma l¨ªnea de considerar a los fondos como un veh¨ªculo alternativo a los dep¨®sitos, en Espa?a, m¨¢s que en otros pa¨ªses europeos, tiene lugar una muy elevada concentraci¨®n de los fondos de inversi¨®n en gestoras participadas por entidades bancarias. De esta manera, el trasvase entre dep¨®sitos y fondos no supone una p¨¦rdida de relaci¨®n con el cliente ahorrador, sino simplemente un cambio de producto a trav¨¦s del cual esa relaci¨®n se mantiene con la banca.

Lo que s¨ª representa una novedad en el comportamiento ahorrador de los hogares es la importante suscripci¨®n de Letras del Tesoro en el mercado primario. Los m¨¢s de 20.000 millones suscritos por personas f¨ªsicas en 2023 responden al apetito por una inversi¨®n rentable y sin riesgo, y cuya demanda presumiblemente habr¨ªa sido mucho mayor de no haber mediado el cierre por parte del Banco de Espa?a de las ¡°colas en la ventanilla¡± para abrir cuentas directas, y su sustituci¨®n por la cita previa.

?ngel Berges y Mar¨ªa Rodr¨ªguez y profesores de Afi Escuela

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