Wall Street declara el estado de felicidad permanente: sube un 150% desde la pandemia (y nadie ve a¨²n su techo)

El mundo financiero inicia un segundo semestre del a?o cargado de incertidumbres, pero con las Bolsas, sobre todo las estadounidenses, en m¨¢ximos hist¨®ricos. Ni las tensiones geopol¨ªticas, ni las abruptas subidas en los tipos de inter¨¦s, ni la presi¨®n inflacionista ni el moderado crecimiento econ¨®mico mundial han hecho mella en la renta variable. Las cotizaciones tienen en el sector tecnol¨®gico su particular surtidor de gasolina que las lleva a conquistar cotas hasta ahora v¨ªrgenes. ?Veremos en la segunda mitad de 2024 el techo para las acciones? Pocos de los expertos consultados se atreven a hacer una afirmaci¨®n tan categ¨®rica mientras los beneficios empresariales sigan aguantando el tipo.

En el plano puramente econ¨®mico, las claves para las estrategias de inversi¨®n semestrales volver¨¢n a ser las sospechosas habituales de los ¨²ltimos tiempos, es decir, la evoluci¨®n de la inflaci¨®n en las grandes econom¨ªas y su l¨®gica derivada en las decisiones que tomen los bancos centrales sobre el precio del dinero. Los mercados volvieron a equivocarse esperando una r¨¢pida bajada de tipos tanto en EE UU como en Europa, que finalmente se ha resuelto con una rebaja de un cuarto de punto en la eurozona, hasta el 4,25% el pasado 6 de junio, mientras que el banco central estadounidense (Reserva Federal) sigue anclado en el 5,5%, pendiente de la evoluci¨®n de los precios y de la fortaleza de su econom¨ªa.

Realismo ante expectativas en el mundo de los tipos de inter¨¦s que volvi¨® a impedir durante el primer semestre del a?o la revalorizaci¨®n en el precio de los bonos a largo plazo tan anunciada por los analistas a comienzos de 2024. Todos los bonos de los pa¨ªses desarrollados tienen ahora tipos m¨¢s altos ¡ªrecordemos que el precio del bono se mueve de forma inversa a su rentabilidad¡ª que a inicios del a?o. Destaca el caso de Francia, que, tras las elecciones europeas y su inesperada convocatoria electoral legislativa ante el auge de la extrema derecha, ofrece rentabilidades en sus bonos a 10 a?os del 3,25% frente al 2,68% con las que comenzaba 2024. Un vuelco electoral que se ha convertido en una de las grandes inc¨®gnitas en Europa para la segunda parte del ejercicio. El euro, por su parte, pierde desde enero el 3% de su valor frente al d¨®lar al moverse en los 1,08 d¨®lares.

La fortaleza de las Bolsas ha sido la otra gran sorpresa de la primera mitad del a?o, al adaptarse a la nueva situaci¨®n resumida por la Reserva Federal en ¡°tipos m¨¢s altos durante m¨¢s tiempo¡±. En Europa, el semestre se ha saldado con subidas en torno al 10% ¡ªque tiene a¨²n m¨¢s m¨¦rito despu¨¦s del fant¨¢stico 2023¡ª mientras que en Estados Unidos el empuje tecnol¨®gico, impulsado ahora por la inteligencia artificial (IA), ha elevado el ¨ªndice Nasdaq otro 18%, con subida del 15% para S&P 500.

Pero los retos o amenazas del semestre que acabamos de estrenar no se limitan a precios y tipos. Las recientes elecciones al Parlamento Europeo han abierto la puerta de la pol¨ªtica a los mercados, y ocurrir¨¢ tambi¨¦n en noviembre con las elecciones presidenciales en Estados Unidos, que ser¨¢n fuente de volatilidad e incertidumbre para el dinero. Los inversores estar¨¢n pendientes de una geopol¨ªtica cada vez m¨¢s compleja y alarmante con la guerra entre Israel y Ham¨¢s, y la invasi¨®n rusa de Ucrania. Como resume Rapha?l Gallardo, economista jefe de la gestora Carmignac, ¡°hemos entrado en una segunda guerra fr¨ªa, que comenz¨® con la invasi¨®n rusa de Ucrania. Es una guerra comercial, una guerra financiera, una carrera armament¨ªstica convencional y una carrera tecnol¨®gica. Esperamos una escalada de las tensiones en la segunda mitad del a?o¡±.

A continuaci¨®n se recogen las previsiones de los expertos para las principales clases de activos con vistas a la segunda mitad del curso.

Renta variable

Los mercados de acciones han sido las estrellas en el comienzo del a?o con subidas de m¨¢s de dos d¨ªgitos. Los gestores, en general, siguen apostando por la renta variable para lo que resta de a?o. Eso s¨ª, plantean la apuesta de una forma maniquea: Estados Unidos frente a Europa, grandes valores contra peque?as y medianas compa?¨ªas, y tecnol¨®gicas en oposici¨®n a energ¨¦ticas y compa?¨ªas de servicios p¨²blicos. Las Bolsas han convivido con ¨¦xito con la subida de tipos a largo plazo y habr¨¢ que ver c¨®mo se desenvuelven en una fase de abaratamiento en el precio del dinero.

La clave del optimismo sobre las acciones es que las empresas seguir¨¢n, seg¨²n el consenso del mercado, aumentando sus beneficios en lo que resta de a?o, con una econom¨ªa estadounidense en suave proceso de desaceleraci¨®n, y una Europa que ya empieza a crecer. Luca Bindelli, jefe de estrategia de inversi¨®n en Lombard Odier, explica que su previsi¨®n es que los beneficios crezcan un 11% en EE UU, el 3% en Europa y el 6% en el Reino Unido, mientras el consenso de analistas maneja expectativas del 11%, 5% y 2%, respectivamente. En esta misma l¨ªnea, Rafael Alonso, analista del sector bancario en Bankinter, considera que la Bolsa es cada vez m¨¢s atractiva por el crecimiento econ¨®mico, la moderaci¨®n de la inflaci¨®n y unos tipos a la baja que permitir¨¢n que los beneficios empresariales aumenten.

Las previsiones hablan de m¨¢s ganancias empresariales en Wall Street frente a Europa, pero muchos analistas prefieren la eurozona para invertir. La explicaci¨®n se encuentra en que la Bolsa estado?unidense est¨¢ m¨¢s cara que la europea, una premisa que se aplic¨® tambi¨¦n a comienzos de este 2024 y que, sin embargo, no ha impedido a este mercado liderar las subidas del semestre anterior. Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, ve mayor potencial en ¡°acciones de la eurozona, Suiza y Jap¨®n, con valoraciones mucho m¨¢s atractivas que en EE UU, con diferencia, la regi¨®n m¨¢s cara¡±. Aun as¨ª, no aprecia se?ales de burbuja en Wall Street ya que cuenta con s¨®lidos beneficios. ¡°Adem¨¢s, esperamos que contin¨²e el buen comportamiento del sector de tecnolog¨ªas de la informaci¨®n y de los servicios de comunicaci¨®n¡±.

Luis Artero, director de JPMorgan banca privada en Espa?a, tambi¨¦n se muestra optimista sobre la Bolsa europea, apoy¨¢ndose en su valoraci¨®n baja al cotizar a 13 veces los beneficios previstos, en las recompras de acciones que est¨¢n realizando las empresas, y en que el 70% de las ventas de las multinacionales europeas se hacen en el exterior. ¡°Prevemos un crecimiento del beneficio del 6% y una valoraci¨®n de 14,5 veces que llevar¨ªa al mercado europeo a subir el 13% en los pr¨®ximos 12 meses, mientras que el mercado estadounidense de acciones apenas se revalorizar¨ªa en ese periodo¡±, explica.

Tambi¨¦n Claudio Wewel, estratega de divisas para JSS Sustainable, opta por la renta variable europea, ¡°dado que el repunte del sector manufacturero deber¨ªa ayudar especialmente a la econom¨ªa de la zona del euro, impulsada por las exportaciones¡±. Y a?ade: ¡°Europa tambi¨¦n ha creado su propio grupo de l¨ªderes de gran capitalizaci¨®n en sectores como la sanidad, los semiconductores y el comercio minorista. Un aumento del 62% en el gasto militar desde hace una d¨¦cada est¨¢ hinchando las carteras de pedidos de los contratistas de defensa europeos¡±.

Sin embargo, las elecciones europeas han virado el sentimiento de algunos analistas. El banco estadounidense Citi cambiaba de opini¨®n tras la convocatoria electoral en Francia, prefiriendo la inversi¨®n en Wall Street frente al Viejo Continente por el riesgo pol¨ªtico en la eurozona. La gestora Natixis avisa, en un reciente estudio, de que los problemas para Francia, principalmente en el control de las finanzas p¨²blicas, pueden extenderse al conjunto de pa¨ªses.

El equipo de estrategia de Wellington Management tambi¨¦n prefiere a EE UU y Jap¨®n frente a Europa y los mercados emergentes. ¡°Consideramos al primero como nuestro principal mercado desarrollado debido al contexto macroecon¨®mico y a nuestra confianza en el potencial de la IA para seguir apuntalando el crecimiento de los beneficios¡±, explica. ¡°Seguimos siendo esc¨¦pticos respecto a una mejora material en China, teniendo en cuenta los problemas inmobiliarios y de confianza de los consumidores¡±, a?ade.

Por su parte, Gregory Steiner, jefe global de multiactivos en Goldman Sachs, mantiene su apuesta por ¡°los grandes valores estado?unidenses y la renta variable emergente¡±. Respecto a Europa, cree que la actual inflexi¨®n de la din¨¢mica de los beneficios, unida a la mejora del clima macroecon¨®mico y los primeros recortes de los tipos de inter¨¦s oficiales, ¡°podr¨ªa beneficiar al segmento de la peque?a y mediana capitalizaci¨®n¡±.

Esta previsi¨®n de los analistas y gestores, a la que se suman desde Deutsche Bank, por las cotizadas de menor tama?o fue tambi¨¦n un mantra repetido para invertir a principios de a?o, apoyado en r¨¢pidas bajadas de tipos que aliviaran la carga financiera de las empresas m¨¢s modestas por tama?o. Pero no acaba de materializarse del todo. Claudio Wewel indica que los valores peque?os de la zona del euro se beneficiar¨¢n de los recortes del precio del dinero debido a su mayor apalancamiento. Y Michel Saugn¨¦, codirector de inversiones de La Financi¨¨re de l¡¯Echiquier, estima que pronto aparecer¨¢n ¡°puntos de entrada muy atractivos en la renta variable europea, sobre todo en los valores de peque?a capitalizaci¨®n¡±. En general, el experto franc¨¦s muestra su optimismo sobre las acciones al indicar que a los activos de riesgo ¡°a¨²n les quedan d¨ªas de vino y rosas¡±.

Bonos

Apostar por los bonos a largo plazo esperando una ca¨ªda de las rentabilidades y, por tanto, una subida de los precios, volvi¨® a ser un fiasco en el semestre pasado. La deuda p¨²blica a 10 a?os ofrece rentabilidades superiores a las del comienzo de 2024 que se traducen en p¨¦rdidas en sus precios, aunque los cupones que ofrecen mantienen un gran atractivo respecto a los tiempos no tan lejanos de los tipos cero en Europa y Estados Unidos. A inicios del ejercicio, volvieron las presiones inflacionistas y la esperada rebaja de tipos se ha hecho esperar y solo se ha materializado en el BCE con un recorte de 0,25 puntos para situar el precio del dinero en el 4,25%.

En Estados Unidos, la elevada inflaci¨®n y la fortaleza econ¨®mica han aplazado las bajadas de tipos de la Fed y en Europa las elecciones al Parlamento Europeo y la convocatoria electoral en Francia han llenado de inseguridades a la cotizaci¨®n de la deuda soberana que puede contagiar al resto de los pa¨ªses del euro. Este escenario de volatilidad que afecta a las emisiones estatales tambi¨¦n se traslada al escenario de los bonos empresariales, donde, adem¨¢s, se suma la mayor o menor solvencia de las compa?¨ªas que los emiten.

Jim Cielinski, director global de renta fija de Janus Henderson, sit¨²a el momento en el que se encuentran los inversores conservadores: ¡°Salvo que se produzca una sorpresa importante en materia de crecimiento o un shock inflacionista, nos cuesta ver que los principales bancos centrales suban el precio del dinero. Por tanto, el riesgo para los inversores es que los recortes sean menores y m¨¢s lentos de lo esperado¡±. Y a?ade: ¡°Preferimos los mercados europeos a los estadounidenses, ya que la econom¨ªa europea, relativamente m¨¢s d¨¦bil, ofrece m¨¢s visibilidad de una trayectoria de tipos m¨¢s bajos¡±. Adem¨¢s, Ciellinski apuesta claramente por la renta fija: ¡°El elevado riesgo pol¨ªtico en la segunda mitad de 2024 deber¨ªa atraer a los inversores hacia los bonos, que ofrecen cierta protecci¨®n frente a una desaceleraci¨®n m¨¢s pronunciada o una escalada de los riesgos geopol¨ªticos¡±, concluye.

Pero Thomas Maxwell, director de inversiones de la gestora abrdn, ofrece como soluci¨®n intermedia para este momento vol¨¢til en los mercados de bonos la utilizaci¨®n de los plazos m¨¢s cortos. ¡°Los bonos corporativos y la deuda p¨²blica con grado de inversi¨®n a corto plazo nos parecen especialmente atractivos. Gracias a sus elevados rendimientos iniciales, estas inversiones pueden ofrecer una rentabilidad en la mayor¨ªa de los escenarios¡±. Y a?ade: ¡°Nuestro segmento preferido son los bonos corporativos a corto plazo con vencimientos de uno a cinco a?os. Si la rentabilidad de la deuda p¨²blica se mantiene relativamente estable, los inversores pueden beneficiarse de 90 puntos b¨¢sicos adicionales de rendimiento. Mientras tanto, la deuda de alto rendimiento [high yield o bonos basura] muestra poca prima por el riesgo asumido, lo que nos hace ser cautos¡±.

En el caso de Goldman Sachs, sus expertos comparten esta visi¨®n apostando por los bonos europeos, ¡°donde la visibilidad de la trayectoria de desinflaci¨®n y del ciclo de bajada de los tipos es mejor y mantenemos la preferencia por las partes m¨¢s cortas de la curva de rendimientos, que ofrecen mayores retornos y nos parecen mejor valoradas¡±. Tambi¨¦n prefieren mantenerse al margen del segmento de mayor riesgo, el high yield.

Divisas, oro, petr¨®leo

Dicen los expertos que, de todos los mercados financieros, el de divisas es siempre el m¨¢s dif¨ªcil de predecir por las numerosas variables que lo afectan. Sin embargo, las recientes elecciones europeas est¨¢n dejando el panorama m¨¢s despejado, con la ca¨ªda del euro respecto al d¨®lar y la posibilidad de una vuelta a la paridad entre ambas monedas. Un reciente informe de Barclays indica que por cada 15 puntos b¨¢sicos que sube la prima de riesgo francesa en sus bonos a 10 a?os, el euro cae un 0,7%. Los analistas de Citi apuntan a una hip¨®tesis: si el presidente franc¨¦s Emmanuel Macron dimitiese, la prima de riesgo se elevar¨ªa hasta 135 puntos b¨¢sicos, con el euro en los 1,02 d¨®lares.

En Goldman Sachs creen que, con una econom¨ªa estadounidense m¨¢s proteccionista, resultado de las elecciones presidenciales del pr¨®ximo noviembre, el billete verde podr¨ªa fortalecerse frente al resto de divisas. Por ¨²ltimo, Pedro del Pozo, director de inversiones financieras de Mutualidad, considera que el euro-d¨®lar deber¨ªa moverse en la banda ancha entre 1,05 y 1,11 d¨®lares, con cierta tendencia a la zona baja a corto plazo, ¡°derivado del mayor dinamismo de la econom¨ªa estadounidense¡±.

Muy vinculado a la cotizaci¨®n de las divisas est¨¢ el oro, un activo al que los analistas ven potencial. Desde Bank of America apuntan a una posible revalorizaci¨®n hasta los 3.000 d¨®lares la onza (ahora cotiza en 2.325 d¨®lares). Una previsi¨®n que se basa en el inter¨¦s financiero por el metal amarillo cuando EE UU empiece a bajar tipos. ¡°Las compras en curso de los bancos centrales tambi¨¦n son importantes, y un impulso para reducir la participaci¨®n del d¨®lar en las carteras de divisas probablemente provocar¨¢ m¨¢s compras de oro por parte de estos organismos¡±, explica James Luke, gestor de Schroders. Este experto ve m¨¢s variables para confiar en el potencial del metal precioso: ¡°La fragilidad geopol¨ªtica y fiscal se combinan hoy para forjar un camino hacia un impulso mundial sostenido y m¨²ltiple de los suministros de oro. Esto podr¨ªa desencadenar uno de los mercados alcistas m¨¢s fuertes desde que el presidente Nixon cerr¨® la puerta al oro en noviembre de 1971, poniendo fin a la convertibilidad del d¨®lar¡±.

En el caso de otro de los activos clave, el barril de petr¨®leo, el brent, crudo de referencia en Europa, cotiza en torno a los 87 d¨®lares, un 10% por encima del arranque del a?o. La importancia de su evoluci¨®n se acrecienta ahora por sus efectos en la inflaci¨®n y, derivado de ello, en los tipos de inter¨¦s. En el petr¨®leo luchan fuerzas contrarias en su expectativa de precios: al alza, los recortes del cartel de la OPEP, un mayor dinamismo econ¨®mico global y el riesgo geopol¨ªtico; a la baja, una menor demanda por menor actividad econ¨®mica y la sustituci¨®n paulatina de los combustibles f¨®siles.

Pedro del Pozo espera un barril brent en torno a 85 d¨®lares, con un soporte ¡°muy fuerte¡± en la zona de 80 d¨®lares. ¡°Obviamente, una imprevista y significativa distensi¨®n en Oriente Pr¨®ximo y Ucrania, o bien una fuerte desaceleraci¨®n econ¨®mica no prevista, pueden modificar este escenario claramente a la baja¡±, explica. Francisco Blanch, responsable global de materias primas y derivados de Bank of America, destaca que los inventarios de petr¨®leo han aumentado 1,7 millones de barriles diarios desde mediados de febrero, impulsados en parte por el debilitamiento del crecimiento de la demanda que se desaceler¨® en 890.000 barriles diarios en el primer trimestre del a?o. ¡°El petr¨®leo ceder¨¢ si persisten las r¨¢pidas acumulaciones de inventario¡±. La evoluci¨®n de China, como principal consumidor, ser¨¢ clave en los pr¨®ximos meses.

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