Las empresas responden al activismo accionarial

Por activismo accionarial entendemos la actuaci¨®n de los inversores dirigida a influir en la gesti¨®n y funcionamiento de las compa?¨ªas que forman parte de sus carteras. Est¨¢ relacionado con la inversi¨®n responsable, que fomenta la incorporaci¨®n de factores ASG (ambientales, sociales y de gobernanza) en las decisiones de inversi¨®n, as¨ª como el ejercicio activo de la propiedad.

El concepto ha evolucionado recientemente debido a dos factores principales. Por un lado, la regulaci¨®n ha empujado a los inversores a cumplir sus deberes fiduciarios como due?os de las compa?¨ªas, ejerciendo sus derechos pol¨ªticos en sus juntas generales y manteniendo la vigilancia sobre las mismas durante el resto del a?o. Esta actitud, que se denomina implicaci¨®n de accionistas (shareholders engagement), se convierte as¨ª en pr¨¢ctica cotidiana para los inversores institucionales objeto de la Directiva EU 2017/828 de fomento de la implicaci¨®n de los accionistas en las sociedades cotizadas. En Espa?a, la implicaci¨®n se inicia con la transposici¨®n de esta directiva en 2021 y se consolida con el C¨®digo de Buenas Pr¨¢cticas para Inversores publicado por la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en 2023.

Por otro lado, el crecimiento de la gesti¨®n indexada o pasiva ha llevado a un cambio de denominaci¨®n para el inversor responsable. As¨ª, para diferenciarlo de la gesti¨®n activa (no pasiva), se viene a llamar activista a aquel accionista que ejerce sus obligaciones de voto e implicaci¨®n responsablemente, frente al antiguo inversor oportunista que busca un beneficio a corto plazo influyendo en la compa?¨ªa a trav¨¦s de su participaci¨®n en el capital.

El activismo no es nuevo. En Estados Unidos, hace justo 50 a?os, la Ley ERISA impuso a los fondos de pensiones el deber de votar en las juntas de accionistas e implicarse con las compa?¨ªas en las que invierten para preservar la sostenibilidad de sus carteras y de las pensiones en el largo plazo. Esta obligaci¨®n se extiende en 2003 a todos los fondos de inversi¨®n a ra¨ªz de los esc¨¢ndalos financieros de principio de siglo, como Enron, Arthur Andersen o WorldCom. Con la globalizaci¨®n de las inversiones, las mejores pr¨¢cticas tambi¨¦n se internacionalizan.

El activismo accionarial puede tomar distintas formas. Adem¨¢s del voto en junta, que sigue siendo el estilete, la principal herramienta de presi¨®n sobre las cotizadas, la implicaci¨®n supone un di¨¢logo constante que incluye cartas enviadas antes y despu¨¦s de las juntas, visitas o reuniones. Se puede llevar a cabo de forma colectiva, junto con otros inversores o promovidos por organizaciones activistas. En cuanto al contenido, puede ir dirigido a cada empresa con varios puntos de discusi¨®n o enfocarse en temas espec¨ªficos ¡ªcomo el cambio clim¨¢tico o los derechos humanos¡ª que afectan a varias compa?¨ªas.

En cuanto a los actores de la implicaci¨®n cabe diferenciar varios tipos de inversores. Siguen existiendo inversores especulativos, a menudo bajistas, que buscan cambios r¨¢pidos y beneficios a corto plazo, como el reciente caso Grifols y Gotham City Research. Destacan por su influencia los llamados accionistas de capital, aquellos con un porcentaje relevante que les permite sentarse a discutir con las compa?¨ªas en vez de participar en campa?as con otros. BlackRock, Vanguard, Norges, State Street o Fidelity pertenecen a ese grupo, y ejercen su poder no siempre en beneficio de todos los accionistas, habiendo sido criticados por no apoyar propuestas que son coherentes con su discurso p¨²blico.

Los dem¨¢s inversores institucionales ejercen sus derechos y cumplen sus deberes de forma responsable siguiendo las pautas normativas y las mejores pr¨¢cticas internacionales, destacando las gestoras y aseguradoras europeas, con larga tradici¨®n de activismo y vigilancia (stewardship) y pocas dudas o intereses creados. Entre ellos destaca por su singularidad Sir Chris Hohn, cabeza del Children¡¯s Investment Fund, que utiliza su significativa participaci¨®n para provocar cambios beneficiosos para la compa?¨ªa y todos sus accionistas y grupos de inter¨¦s. Lo hemos visto en casos como Aena (primer plan de sostenibilidad), Ferrovial (cotizaci¨®n en Nasdaq) o Cellnex (cambios en la c¨²pula y el consejo).

Por ¨²ltimo (por su peso en el accionariado), pero no menos importante (por su poder de influencia), est¨¢n las organizaciones activistas y las instituciones internacionales, que proveen informaci¨®n y promueven iniciativas para los inversores sobre temas concretos, en los ¨²ltimos a?os generalmente sobre sostenibilidad (emergencia clim¨¢tica, biodiversidad, derechos humanos y de los trabajadores¡­). Dentro de este grupo destacan los Principios de Inversi¨®n Responsable de las Naciones Unidas (UN PRI), Climate Action 100+, World Benchmarking Alliance, ShareAction, BankTrack, Follow This o As You Sow. Finalmente, bajo la NZAM, propietarios de activos (NZAOA), bancos (NZBA), aseguradoras (NZIA), consultoras (NZICI) y otros proveedores (NZFSPA).

Ante este despliegue, las compa?¨ªas no se quedan quietas. Primero se preparan para el di¨¢logo con inversores, asesores de voto y entidades activistas. Otros intentan parar las propuestas de accionistas, sobre todo en Estados Unidos, donde es f¨¢cil presentarlas. Pero esta temporada han dado un paso m¨¢s: el gigante del petr¨®leo ExxonMobil ha demandado a organizaciones como Follow This y Arjuna, sus propios accionistas, incluso despu¨¦s de que retiraran su propuesta de una mejor estrategia clim¨¢tica.

Aunque la demanda ha sido desestimada, Exxon ha lanzado un mensaje a otros que quieran seguir ese camino. Tambi¨¦n par¨® ante la SEC ¡ªel supervisor burs¨¢til de EE UU¡ª otra propuesta clim¨¢tica de As You Sow por el procedimiento de no action. Numerosos inversores han criticado esta actuaci¨®n de Exxon, el mayor productor estadounidense de gas y petr¨®leo y el mayor emisor de di¨®xido de carbono, por abusiva. Al mismo tiempo surge un movimiento que pone en duda la rentabilidad e incluso la conveniencia de las inversiones sostenibles y la prioridad para los accionistas. Numerosos Estados han demandado a los inversores o les han retirado sus fondos por criticar la industria de combustibles f¨®siles y el inter¨¦s por los aspectos no financieros y los dem¨¢s grupos de inter¨¦s.

En definitiva, al tiempo que crece el activismo accionarial, sus formas van evolucionando. La presi¨®n de los inversores provoca mejoras continuas en la administraci¨®n de las compa?¨ªas que reaccionan de diferentes formas. El di¨¢logo entre inversor y emisor se impone en todos los aspectos para beneficio de todos los participantes en el mercado.

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