El refer¨¦ndum en Italia y los mercados

El pr¨®ximo 4 de Diciembre, Italia votar¨¢ en refer¨¦ndum la agenda reformista del Gobierno de Matteo Renzi, cuyo resultado puede tener consecuencias enormes para la estabilidad econ¨®mica tanto de Italia como de toda la Uni¨®n Europea. Una dosis de incertidumbre a?adida al Brexit y a la victoria de Trump en Estados Unidos. No quiero analizar aqu¨ª los efectos econ¨®micos de que finalmente gane el no, como parecen anticipar ahora las encuestas, sino que me gustar¨ªa mostrar la lectura que los mercados est¨¢n haciendo del refer¨¦ndum italiano, a trav¨¦s de la evoluci¨®n del diferencial de bono a 10 a?os entre Espa?a e Italia. En el gr¨¢fico se muestra claramente, la fuerte correlaci¨®n que existe entre el aumento del ¡°NO¡± y el incremento en el diferencial del bono a 10 a?os de Espa?a e Italia. Cuando las encuestas daban por ganador al ¡°SI¡± los mercados de bonos cotizaban que la econom¨ªa italiana era m¨¢s solvente que la espa?ola. Sin embargo, a medida que los partidarios del ¡°NO¡± han ido acerc¨¢ndose y superado a los del ¡°SI¡± en las encuestas, el diferencial entre ambos bonos se ha evolucionado favorablemente a la econom¨ªa espa?ola.

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La reforma de Renzi en cuatro puntos

Este aumento de la prima de riesgo de Italia que ya est¨¢n anticipando los mercados, puede responder a dos factores. Primero, el triunfo del ¡°NO¡± parar¨ªa de ra¨ªz la agenda reformista que el Gobierno de Renzi inicio el a?o pasado aprobando el job-act, la reforma laboral que ha conseguido liberalizar el mercado del trabajo y aumentar el empleo fijo. En este marco, la reforma Constitucional pretende reducir la complejidad del procedimiento legislativo en Italia otorgando mas poder a las Cortes y limitando el poder del Senado ¨²nicamente a las leyes regionales. Algunas competencias, como Sanidad y Turismo, que ha provocado grandes deudas a nivel local, tambi¨¦n se pretenden centralizar¨ªan y por ¨²ltimo quiere reducir el n¨²mero de diputados y por lo tanto los costes de la politica.

Segundo, la victoria del ¡°NO¡± sumir¨ªa a Italia, y por ende a Europa, en un largo periodo de incertidumbre pol¨ªtica. ?Se convocar¨¢n nuevas elecciones o se formar¨¢ un nuevo gobierno t¨¦cnico para continuar con las reformas? Si hubiera elecciones, ?el partido de Beppe Grillo tendr¨ªa posibilidades de ganar? Algunos analistas incluso especulan con la posibilidad de que Grillo proponga un refer¨¦ndum para que Italia salga de Europa.

Qu¨¦ valoran los mercados: el par¨®n en la agenda reformista o incertidumbre pol¨ªtica. Probablemente ambos factores influyen, pero lo cierto es que si fuera principalmente la incertidumbre pol¨ªtica, los mercados estar¨ªan castigando la inestabilidad pol¨ªtica en Italia mucho m¨¢s de lo que hicieron con Espa?a durante el ultimo a?o. Es posible que este hecho se justifique porque Italia tiene 30 puntos de PIB m¨¢s de deuda p¨²blica que Espa?a. Pero al mismo tiempo Espa?a todav¨ªa no ha sido capaz de cerrar su crisis fiscal presentando a¨²n d¨¦ficits primarios (o el d¨¦ficit p¨²blico sin tener en cuenta los intereses de la deuda) mientras Italia tiene super¨¢vits primarios desde 1996.

J. Ignacio Conde-Ruiz (Universidad Complutense, @conderuiz)