La buena racha del peso desaf¨ªa los pron¨®sticos del mercado

El peso mexicano se corona hoy como una de las monedas emergentes con mejor desempe?o en los ¨²ltimos 12 meses, impulsada por una virtuosa combinaci¨®n de fuertes exportaciones a Estados Unidos, remesas enviadas por mexicanos desde el extranjero, la recuperaci¨®n del turismo tras la pandemia y, sobre todo, un atractivo rendimiento en su deuda de mercado. Su buena racha empez¨® a mediados del a?o pasado y, desde entonces, muchos analistas y traders han pronosticado una depreciaci¨®n, pero han fallado.

Para entender la magnitud de la reciente apreciaci¨®n de la moneda mexicana, hay que recordar el golpe que le meti¨® Donald Trump al peso mexicano durante su presidencia, cuando sus amenazas de imponer aranceles y la renegociaci¨®n del tratado de libre comercio lo sumi¨® hasta venderse casi en 23 pesos por d¨®lar. ¡°La moneda se fue a niveles que no hab¨ªamos visto¡±, recuerda el economista y consultor Alexis Milo, quien fue funcionario en la Secretar¨ªa de Hacienda. ¡°Y ha venido regresando, pero muy lentamente, porque la expectativa de una transformaci¨®n radical en el panorama del comercio exterior mexicano nunca se materializ¨®¡±. El peso actualmente se vende cerca de 18,40 por d¨®lar.

Tambi¨¦n la recuperaci¨®n post-pandemia ha sido lenta. Entre las econom¨ªas m¨¢s grandes de Latinoam¨¦rica, M¨¦xico ha sido la ¨²ltima en regresar al nivel de Producto Interno Bruto (PIB) que ten¨ªa antes de que azotara la covid-19. Esto se ha reflejado en un sector tur¨ªstico m¨¢s fuerte, as¨ª como en fuertes exportaciones de manufactura, como autopartes. Adem¨¢s, a partir de una robusta actividad econ¨®mica en EE UU, connacionales han incrementado el env¨ªo de divisas. Todo esto, coinciden analistas, han impulsado a la moneda mexicana.

Sin embargo, el factor con mayor peso es el diferencial de tasas que ofrecen los instrumentos de deuda en M¨¦xico. A partir de los choques inflacionarios globales, el banco central inici¨® el alza de tasas m¨¢s agresivo de su historia, el cual ha llevado la tasa de inter¨¦s referencia a 11%. Esto ha hecho que, en comparaci¨®n con la tasa en EE UU o Europa, los bonos de deuda mexicanos sean mucho m¨¢s atractivos a inversionistas. El diferencial de tasas es cercano al 6%, el m¨¢s alto en 14 a?os.

¡°Probablemente el ¨²nico riesgo que podr¨ªa haber es que en un momento dado el Banco de M¨¦xico no quiera seguir subiendo sus tasas tan r¨¢pido, mientras que, si persiste la inflaci¨®n en Estados Unidos, la Fed s¨ª lo haga¡±, explica Milo. Esto reducir¨ªa la diferencia en tasas, y pudiera generar una salida de los inversionistas de los bonos mexicanos.

Milo no es el ¨²nico que ha advertido de que la fortaleza del peso pudiera revertir curso. En agosto, operadores en Wall Street acumularon apuestas por una depreciaci¨®n de la moneda mexicana. Y las perdieron. Estrategas han estado augurando un cambio de curso desde varios bancos de inversi¨®n, lo cual, hasta ahora, no ha ocurrido. El viernes, la firma de an¨¢lisis Capital Economics public¨® un reporte firmado por su economista Jonathan Petersen. ¡°El rendimiento superior del peso mexicano desde principios de 2022 ha elevado sustancialmente su valoraci¨®n¡±, escribi¨® Petersen, ¡°creemos que esto lo deja vulnerable a fuertes ca¨ªdas frente al d¨®lar estadounidense si, como esperamos, la econom¨ªa estadounidense cae en recesi¨®n a finales de este a?o¡±.

Bank of America (Bofa) ofrece un an¨¢lisis similar. En un reporte firmado por sus estrategas Christian Gonz¨¢lez, Antonio Gabriel y Carlos Capistr¨¢n, el banco advierte sobre una posible ¡°correcci¨®n¡±. ¡°Combinado con el hecho de que las reversiones fuertes en el posicionamiento largo del peso a menudo se correlacionan con episodios muy agudos de volatilidad, el posicionamiento saturado aumenta la probabilidad de una correcci¨®n severa si el sentimiento del mercado comienza a cambiar m¨¢s a la baja en torno al peso¡±, opinan los especialistas.

¡°Creemos que la valuaci¨®n del peso, en los niveles actuales, est¨¢ estirada. De hecho, el tipo de cambio efectivo real de M¨¦xico se ha apreciado a niveles r¨¦cord desde 2015, algo que encontramos dif¨ªcil de justificar dado el marcado deterioro en la productividad total de los factores de M¨¦xico¡±, concluyen los analistas de Bofa. Una estimaci¨®n preliminar de la actividad econ¨®mica en M¨¦xico, publicada este mes, muestra que se desaceler¨® en el ¨²ltimo trimestre del a?o, registrando la tasa de crecimiento m¨¢s d¨¦bil en poco m¨¢s de un a?o.

¡°Esperamos que la recesi¨®n contin¨²e en medio de una pol¨ªtica monetaria estricta y un crecimiento econ¨®mico m¨¢s lento en EE UU este a?o¡±, dijo el estratega de mercados del banco de inversi¨®n Mizuho, Luciano Rostagno. ¡°Nuestra previsi¨®n es que el PIB crezca un 1%. Se espera que el Banco de M¨¦xico aumente a¨²n m¨¢s las tasas de inter¨¦s en territorio contractivo a finales de esta semana debido a la resiliencia de la inflaci¨®n subyacente. Mientras tanto, una econom¨ªa estadounidense m¨¢s d¨¦bil empujar¨¢ a la baja las exportaciones de M¨¦xico, reducir¨¢ la actividad tur¨ªstica y har¨¢ que disminuyan las remesas de los mexicanos que viven en los Estados Unidos, una importante fuente de ingresos para las familias pobres¡±.

La fortaleza de una moneda es un arma de dos filos. Un peso m¨¢s d¨¦bil hace los productos de exportaci¨®n m¨¢s atractivos a extranjeros, mientras que un peso fuerte ejerce menos presi¨®n inflacionaria en los mexicanos de a pie, explica Milo. ¡°Lo mejor, siempre, es un peso estable¡±, opina Milo, ¡°este es un momento en que la inflaci¨®n es importada, por lo que el tipo de cambio pudiera seguir bajando, pero no bajar¨¢n los precios del ma¨ªz o de los granos por ejemplo. Tambi¨¦n es un momento de crecimiento raqu¨ªtico. Si sumamos todos estos elementos coyunturales, probablemente un peso un poco m¨¢s d¨¦bil fuera mejor para la econom¨ªa¡±.

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