El inicio del ciclo bajista de las tasas de inter¨¦s

Hace aproximadamente un a?o escrib¨ª sobre el fin del ciclo alcista de las tasas de inter¨¦s en el mundo. All¨ª anticipaba que las tasas se mantendr¨ªan altas por un cierto tiempo y que el apretamiento monetario continuar¨ªa, aunque ahora este ya no ocurrir¨ªa a trav¨¦s de aumentos nominales en las tasas de inter¨¦s, sino que lo har¨ªa mediante reducciones en la inflaci¨®n esperada. Esto se debe a que la reducci¨®n en la inflaci¨®n esperada implica aumentos adicionales en la tasa de inter¨¦s real ex ante, a pesar de la estabilidad en las tasas de inter¨¦s nominales. Ahora, casi un a?o despu¨¦s del fin del ciclo alcista en diversas econom¨ªas, se puede anticipar que finalmente comenzar¨¢ el descenso sostenido, aunque lento, de las tasas de inter¨¦s nominales en los pa¨ªses desarrollados y en algunos pa¨ªses emergentes.

El nuevo proceso bajista ocurrir¨¢ como resultado de lo que podr¨ªa denominarse un triunfo de la pol¨ªtica monetaria sobre el brote inflacionario postpandemia que afect¨® a buena parte de las econom¨ªas del mundo. Debe recordarse que en el segundo semestre de 2022 la inflaci¨®n anual alcanz¨® niveles superiores al doble d¨ªgito en el Reino Unido, la zona Euro y varios pa¨ªses sudamericanos (Brasil, Chile y Colombia, entre otros), y niveles de entre 8 y 10% en Estados Unidos, Canad¨¢, M¨¦xico y Per¨². Esto produjo reacciones importantes en los bancos centrales de pa¨ªses desarrollados, quienes elevaron en forma r¨¢pida y significativa sus tasas de inter¨¦s entre 2022 y el primer semestre de 2023. Por su parte, los bancos centrales de pa¨ªses emergentes ya hab¨ªan comenzado su propio ciclo alcista desde 2021, ante los primeros indicios de un brote inflacionario. As¨ª, el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de los Estados Unidos llevaron sus tasas a niveles superiores al 5%, mientras que el Banco Central Europeo aument¨® sus tasas hasta el 4%. Por su parte, los bancos centrales de pa¨ªses latinoamericanos llevaron sus tasas a niveles por encima de 10%.

Estas decisiones de pol¨ªtica monetaria, en combinaci¨®n con una reducci¨®n importante en las presiones por el lado de los costos, condujeron a un enfriamiento de las expectativas inflacionarias y a una reducci¨®n importante en la inflaci¨®n observada. De acuerdo con las cifras m¨¢s recientes, la inflaci¨®n anual en Estados Unidos es 2.8%, en la zona Euro 2.4%, en Canad¨¢ 2.9% y en el Reino Unido 3.2%. En Am¨¦rica Latina los resultados han sido m¨¢s heterog¨¦neos, pero aun as¨ª muestran avances importantes en la lucha contra la inflaci¨®n: en Per¨² la inflaci¨®n anual es 2.4%, en Chile 3.5%, en Brasil 3.7% y en M¨¦xico 4.7%. Colombia es el pa¨ªs de la regi¨®n que menos avances ha tenido en esta materia (sin contar a Argentina o Venezuela, por supuesto), ya que su inflaci¨®n es todav¨ªa de 7.2%.

Las cifras anteriores, si bien aun por encima de sus respectivos objetivos inflacionarios, muestran que la inflaci¨®n se ha reducido significativamente desde sus puntos m¨¢s altos de 2022. Al estar m¨¢s cerca de sus respectivos objetivos, es posible entonces que los bancos centrales comiencen a relajar un poco sus posturas monetarias, sin que por ello salgan de la zona restrictiva. En el caso de los pa¨ªses desarrollados, al no haber subido tanto sus tasas, el ciclo bajista podr¨ªa ser m¨¢s corto y de mucha menor magnitud. As¨ª, se espera que el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo y la Reserva Federal reduzcan su tasa de inter¨¦s entre 50 y 100 puntos base (es decir, entre medio y un punto porcentual) en lo que resta del a?o.

En el caso de los pa¨ªses latinoamericanos, la mayor¨ªa de ellos comenzaron sus ciclos bajistas desde el segundo semestre de 2023. Al contar con un mayor margen de maniobra, los bancos centrales de Per¨², Brasil y Chile ya redujeron sus tasas de inter¨¦s en un rango que va de 2 hasta casi 5 puntos porcentuales. Los bancos centrales que m¨¢s han retrasado el inicio de sus ciclos bajistas, o que lo han hecho m¨¢s lentamente, son Colombia y M¨¦xico. En el caso del primero, esto se debe a que es el pa¨ªs que menos ha avanzado en su lucha contra la inflaci¨®n, si bien ya ha acumulado una reducci¨®n de 150 puntos base de diciembre de 2023 a la fecha.

Por otro lado, en el caso de M¨¦xico esto se debe a una mayor cautela por parte del banco central. De hecho, para ser m¨¢s preciso, en el caso de M¨¦xico la tasa de inter¨¦s objetivo ya tuvo una reducci¨®n inicial en la decisi¨®n de pol¨ªtica monetaria de marzo, cuando la tasa disminuy¨® de 11.25% a 11%. Esta reducci¨®n, sin embargo, no se consider¨® como parte de un ciclo bajista, sino que se comunic¨® como un ¡°ajuste fino¡± a la tasa de inter¨¦s real para evitar que esta siguiera aumentando como resultado de la reducci¨®n en las expectativas inflacionarias. Hacia adelante, sin embargo, es muy probable que exista un mayor espacio para comenzar con una reducci¨®n gradual de sus tasas de inter¨¦s.

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