?Se desacoplar¨¢ Banxico de la Fed en 2025?

Todo parece indicar que Banxico se desacoplar¨¢ de la Fed en 2025. En la semana hubo dos elementos que apuntan en dicha direcci¨®n. Por un lado, el dato de inflaci¨®n de la primera quincena de enero fue bastante mejor a lo esperado, lo que de alguna manera resta presi¨®n a la Junta de Gobierno del Banco de M¨¦xico para mantener tasas de inter¨¦s excesivamente altas. Por el otro, el propio Banco de M¨¦xico public¨® su Programa de Pol¨ªtica Monetaria para 2025, el cual contiene se?ales (quiz¨¢ demasiado evidentes) de que planea llevar a cabo reducciones m¨¢s cuantiosas de la tasa de inter¨¦s de las que se anticipa que realice la Reserva Federal de los Estados Unidos. Estos dos elementos apuntan entonces a un cierto desacoplamiento entre ambos institutos centrales, por lo que la brecha de tasas de inter¨¦s entre M¨¦xico y Estados Unidos muy probablemente se reducir¨¢ en 2025. Vayamos por partes.

A principios de semana se inform¨® sobre la inflaci¨®n correspondiente a la primera quincena de enero. El dato fue bastante menor a lo que anticipaban los analistas, especialmente en lo que se refiere al componente no subyacente de la inflaci¨®n (es decir, el componente m¨¢s vol¨¢til asociado a productos agr¨ªcolas y energ¨¦ticos). El dato de la inflaci¨®n general anual fue de solo 3.69%, lo cual es apenas el segundo dato desde febrero de 2021 que se ubica dentro del intervalo de variabilidad de 2 a 4% que ha establecido el propio Banco de M¨¦xico. Este dato, por lo dem¨¢s, se ubica muy por debajo tambi¨¦n de la expectativa de inflaci¨®n del Banco de M¨¦xico para todo el primer trimestre de 2025, la cual es de 3.9%, seg¨²n lo informado en la ¨²ltima decisi¨®n de pol¨ªtica monetaria. Por ello, a pesar de que la inflaci¨®n sigue por encima del objetivo puntual de 3%, una cifra como la observada en la primera quincena de enero le otorga un espacio adicional a la Junta de Gobierno para continuar con su pol¨ªtica de reducciones de la tasa de inter¨¦s que ha venido implementando desde marzo de 2024.

Por otro lado, el viernes 24 de enero se public¨® el Programa de Pol¨ªtica Monetaria para 2025. Este es un documento anual que publica el Banco de M¨¦xico y que por lo general explica el marco de conducci¨®n general de la pol¨ªtica monetaria, analiza las cifras macroecon¨®micas y decisiones de pol¨ªtica monetaria recientes y, finalmente, esboza cu¨¢les son los elementos que tomar¨¢ en consideraci¨®n para las decisiones futuras de pol¨ªtica monetaria. Por lo general, la gu¨ªa que se ofrece es poco detallada y corresponde m¨¢s bien a una descripci¨®n del marco general en el que se tomar¨¢n las pr¨®ximas decisiones. En esta ocasi¨®n, sin embargo, el Banco se alej¨® de este modelo y opt¨® por ser mucho m¨¢s expl¨ªcito sobre lo que planea hacer.

En concreto, muchos de los elementos que plantea van en la direcci¨®n de anticipar una reducci¨®n importante en las tasas de inter¨¦s nominales durante 2025. El documento menciona, por ejemplo, que se valorar¨¢ ¡°una calibraci¨®n de la postura monetaria.¡± Tambi¨¦n se?ala que ¡°ello podr¨ªa dar lugar, tan pronto como en las primeras reuniones del a?o, a reducciones de la tasa de referencia de una magnitud mayor a las que se implementaron en 2024.¡± Es decir, anticipa que en las decisiones de febrero y marzo estar¨¢ sobre la mesa una reducci¨®n de hasta 50 puntos base (medio punto porcentual) en la tasa de inter¨¦s objetivo. El Programa tambi¨¦n acota que los ajustes de esta magnitud no necesariamente continuar¨¢n durante el resto del a?o: ¡°Lo anterior no significa necesariamente que esa mayor magnitud deba mantenerse en recortes adicionales m¨¢s adelante en el a?o.¡± Lo cual sugiere que una vez realizados ajustes de hasta 50 puntos base (que podr¨ªan ser en una o dos ocasiones), podr¨ªan regresar a ajustes de 25 puntos base en algunas de las decisiones subsecuentes.

Finalmente, el documento tambi¨¦n ofrece se?ales sobre la tasa terminal que se espera para el cierre de a?o: ¡°Aun con los ajustes a la baja que se lleven a cabo, en el escenario central del Instituto Central la postura monetaria permanecer¨ªa en terreno restrictivo en el a?o.¡± Para que esto sea cierto, la tasa de inter¨¦s nominal de fin de a?o deber¨¢ ubicarse por encima de 7% y quiz¨¢ m¨¢s bien cercana a 8%. Esto implica entonces que el banco central est¨¢ mandando una se?al muy clara de reducciones de la tasa de inter¨¦s de entre 100 y 200 puntos base a lo largo del a?o, lo cual se encuentra muy por encima de las reducciones previstas por la Reserva Federal de los Estados Unidos (las cuales son de solo entre 25 y 50 puntos base para todo el a?o).

El Programa Monetario ofrece otros elementos de an¨¢lisis interesantes que van en la l¨ªnea de justificar la reducci¨®n prevista. Por ejemplo, un recuadro anal¨ªtico muestra el comportamiento de las tasas de inter¨¦s impl¨ªcito en distintas reglas monetarias establecidas en la literatura econ¨®mica. Interesantemente, las simulaciones que se presentan sugieren que el Banco de M¨¦xico ha ido m¨¢s lento de lo que deber¨ªa en los ajustes a la baja de las tasas, ya que las reglas analizadas sugieren valores de cierre de 2024 que fluct¨²an en un rango de entre 7.5% y 9.5%, lo que, en su punto medio, sugiere un rezago importante en la reducci¨®n de la tasa de inter¨¦s objetivo de alrededor de 150 puntos base.

En resumen, los datos recientes de inflaci¨®n y el Programa Monetario de 2025 nos permiten anticipar que a lo largo de este a?o podr¨ªamos observar un desacoplamiento entre las decisiones de la Reserva Federal y las del Banco de M¨¦xico. Este comportamiento diferenciado se traducir¨¢ en una menor brecha de tasas de inter¨¦s entre las dos econom¨ªas y, en principio, esto podr¨ªa presionar al alza al tipo de cambio. Finalmente, resulta curioso que, a lo largo de todo el Programa Monetario para 2025, no aparece ni una sola menci¨®n a las palabras Trump o arancel, por lo que suponemos que todo esto es contingente a un escenario sin aranceles o sin otras disrupciones econ¨®micas o pol¨ªticas importantes.