Latinoam¨¦rica muestra su m¨²sculo ante el inicio del alza en las tasas de inter¨¦s

Los pa¨ªses latinoamericanos han pasado una primera prueba. La semana pasada, el banco central estadounidense, la Reserva Federal, subi¨® sus tipos de inter¨¦s de referencia en 75 puntos b¨¢sicos, poniendo fin a una era de cr¨¦dito barato con tasas pr¨¢cticamente en cero. A pesar de que los mercados ya la esperaban, exist¨ªa el temor de que las econom¨ªas emergentes sufrieran una desestabilizaci¨®n de sus sistemas financieros. En Latinoam¨¦rica, esto no fue as¨ª ya que las autoridades monetarias hab¨ªan preparado el terreno para este momento. Pero el camino no est¨¢ del todo recorrido, seg¨²n alertan los especialistas.

El 2021 fue un buen a?o para las bolsas, impulsadas por los recursos sin precedentes que Estados Unidos inyect¨® al sistema financiero para recuperar la actividad econ¨®mica perdida por la pandemia. Este ciclo alcista lleg¨® a su fin en diciembre, cuando la inflaci¨®n que originalmente se consideraba ¡°transitoria¡± demostr¨® ser persistente y los mercados comenzaron a esperar una alza en tasas y un retiro del est¨ªmulo. En este tiempo, y de manera gradual, algunas monedas latinoamericanas se depreciaron contra el d¨®lar.

Sin embargo, al aprobar la Fed un alza sin precedentes en casi 30 a?os, el mi¨¦rcoles pasado, las monedas en la regi¨®n se apreciaron ligeramente antes de estabilizarse. Este comportamiento sorprendi¨® a Axel Christensen, director de estrategia de Inversiones para Am¨¦rica Latina en Blackrock, la mayor gestora de fondos de inversi¨®n del mundo, quien tiene 25 a?os analizando los mercados.

¡°Me ha sorprendido que, a pesar de que ya van algunos meses que la Reserva Federal comenz¨® en la trayectoria de subida de tipos de inter¨¦s, incluyendo el ajuste fuerte m¨¢s reciente, los activos emergentes, en particular de Am¨¦rica Latina, han resistido bastante bien¡±, dice Christensen en videollamada desde Chile. ¡°Yo tengo suficientes a?os en esto para recordar que cuando esto ocurr¨ªa en el pasado, realmente a Latinoam¨¦rica le afectaba muy mal¡±.

Este momento pill¨® a la regi¨®n preparada. Los bancos centrales comenzaron a subir sus tasas de inter¨¦s consistentemente desde marzo del a?o pasado en un intento por contener el alza de precios ocasionada, primero, por las rupturas de las cadenas de suministro a nivel mundial y, ahora, por la guerra en Ucrania. La tasa de 13,25% en Brasil es la m¨¢s alta de la regi¨®n y se espera que siga subiendo. Si bien el prop¨®sito del alza es ¡°enfriar¡± la econom¨ªa para contener la inflaci¨®n, las tasas m¨¢s altas tambi¨¦n ofrecen rendimientos atractivos a los capitales globales, preservado el apetito de los inversionistas y evitando una abrupta salida de capitales.

La inflaci¨®n les ha dado, tambi¨¦n, un respiro a algunos pa¨ªses. ¡°Est¨¢n entrando m¨¢s d¨®lares porque el barril de petr¨®leo est¨¢ m¨¢s caro, as¨ª como la tonelada de soja y la libra de cobre, por ejemplo¡±, apunta Christensen. ¡°Los t¨¦rminos de intercambio son algo m¨¢s favorables¡±, agrega.

En este punto, dice Christensen, es v¨¢lido identificar una cierta ventaja que tiene la regi¨®n en lidiar con algunos de los problemas actuales. Desde las hiperinflaciones de los a?os ochenta, conocida como la crisis del tequila, en la que una devaluaci¨®n del peso mexicano gener¨® una crisis financiera mundial, hasta los incumplimientos de deuda en Argentina, la regi¨®n ha acumulado experiencia.

¡°Las econom¨ªas y, sobre todo, las compa?¨ªas en Am¨¦rica Latina tienen conocimiento y experiencia manejando situaciones de alza de tasa de inter¨¦s, particularmente cuando son provocados por altas inflaciones¡±, asegura Christensen. ¡°En una compa?¨ªa bien afincada en Brasil, por ejemplo, puedes encontrar a un CFO o a un tesorero que esta pel¨ªcula ya la ha visto y trae alguna experiencia. Alguien que sabe c¨®mo manejar su presupuesto, qu¨¦ pasa con la inflaci¨®n, cu¨¢nto se puede trasladar a precios al consumidor. Y creo que esta diferencia contrasta mucho a un CFO en Alemania, por ejemplo, que probablemente nunca en su vida ha visto inflaci¨®n del 8% y a quien, hasta hace poco, el inversionista le pagaba por tener su deuda, porque las tasas nominales eran negativas¡±.

¡°Yo le dir¨ªa a un headhunter alem¨¢n o franc¨¦s que busque CFO en Am¨¦rica Latina, que probablemente tienen mejor experiencia manejando este aspecto de negocio que los propios franceses o alemanes¡±, agrega Christensen.

Riesgo sist¨¦mico

El otro lado de esta moneda es que las condiciones financieras se han endurecido, explica Luis Gonzali, estratega de deuda y macroeconom¨ªa de la firma Franklin Templeton en Ciudad de M¨¦xico. ¡°La mejor manera de ver el deterioro est¨¢ en los credit default swaps, los cuales han subido, y eso hace que sea mucho m¨¢s complicado financiarse¡±, dice el especialista, ¡°si a eso le agregas que muchos pa¨ªses se endeudaron much¨ªsimo en la pandemia, lo que tienes es un servicio de deuda much¨ªsimo m¨¢s complejo hacia adelante de lo que ten¨ªan hace dos o tres a?os¡±.

Los credit default swaps, conocidos por su sigla CDS, son instrumentos que sirven para apostar que una compa?¨ªa o un pa¨ªs incumplir¨¢ en su deuda y puede servir, tambi¨¦n, como un seguro. Si, por ejemplo, sube el precio de un CDS de la deuda soberana de Colombia (como lo ha estado haciendo este a?o) esto indica que cada vez m¨¢s inversionistas creen que es necesario protegerse de un posible impago. Al momento en que esta compa?¨ªa o pa¨ªs quiere emitir m¨¢s deuda, los compradores miran los CDS para medir su riesgo y definir una tasa de inter¨¦s.

Ahora mismo, los CDS m¨¢s alarmantes son los de la deuda soberana de Turqu¨ªa. Una de las econom¨ªas emergentes m¨¢s grandes del mundo, el pa¨ªs lleva a?os intentando contener una salida de capitales, gast¨¢ndose sus reservas internacionales en defender su moneda. El vencimiento de su deuda de corto plazo, la cual equivale al 16% de su producto interno bruto (PIB), se acerca y sus reservas solo alcanzan para pagar el 45%, apunta Gonzali. Para pagar el resto, el pa¨ªs no tendr¨¢ de otra m¨¢s que salir a los mercados y emitir deuda cara. ¡°Turqu¨ªa est¨¢ muy integrada a la econom¨ªa global y por eso me preocupa una posible debacle ah¨ª¡±, agrega Gonzali, ¡°pudiera traer problemas serios, si no es que sist¨¦micos¡±.

El riesgo al que Gonzali se refiere es al contagio. Cuando un mercado emergente cae en default, la posibilidad de un efecto domin¨® hace que muchos inversionistas retiren su capital de otros pa¨ªses emergentes, depreciando su moneda e incrementando las tasas de inter¨¦s de los bonos. Un evento como este pudiera poner fin al alza de tasas de la Fed.

¡°Hist¨®ricamente, si te fijas en los ¨²ltimos 40 a?os, ha sido as¨ª: la Fed deja de subir cuando algo se rompe. ?Qu¨¦ se puede romper? Un mercado emergente, tal vez, o un evento de cr¨¦dito. Entonces, yo creo que a esto todav¨ªa le falta y a penas empieza lo feo¡±, apunta Gonzali.

Christensen coincide en que el camino es largo y esto es solo el comienzo. ¡°La Fed reci¨¦n comienza, no sabemos hasta d¨®nde vaya a llegar y los pa¨ªses de la regi¨®n enfrentan desaf¨ªos importantes¡±, dice, ¡°a pesar de que han resistido bien hasta ahora, no me animo todav¨ªa a darle la aprobaci¨®n a los dos alumnos, ni a la Fed, ni a los mercados emergentes de Am¨¦rica Latina, hasta no ver c¨®mo termina el examen completo¡±.

En el corto plazo, la subida de sus tasas de inter¨¦s tendr¨¢ como consecuencia un par de a?os de muy bajo crecimiento. Adem¨¢s, el componente pol¨ªtico ha tra¨ªdo ya grandes cambios a la regi¨®n. En las ¨²ltimas elecciones presidenciales, los pa¨ªses han castigado al oficialismo del centro o de derecha votando por la oposici¨®n. Argentina, Bolivia, Chile, Per¨², Venezuela y Colombia, los seis pa¨ªses m¨¢s grandes del Sudam¨¦rica, eligieron gobiernos de izquierda.

¡°Hay ciclos pol¨ªticos, eso est¨¢ y es parte de invertir en mercados emergentes¡±, apunta Christensen, ¡°pero cu¨¢les ser¨¢n los cambios estructurales, cambios en regulaciones, por ejemplo, cambios en la Constituci¨®n, eso es lo que eventualmente tambi¨¦n puede afectar la visi¨®n que tengan los inversionistas¡±.