Casi 50.000 millones de pesetas se ofertaron en la subasta inaugural de deuda p¨²blica a corto plazo

Con una oferta de compra pr¨®xima a los 50.000 millones de pesetas y una adjudicaci¨®n efectiva de 3.160 millones de pesetas, se inauguraron ayer las subastas de Pagar¨¦s del Tesoro (deuda p¨²blica a corto plazo). Fuentes del Ministerio de Hacienda, que no ocultaron su satisfacci¨®n ante una demanda que hab¨ªa superado todas las previsiones iniciales, desmintieron rotundamente que la deuda p¨²blica a corto plazo vaya a agravar el d¨¦ficit p¨²blico. Anunciaron, asimismo, su intenci¨®n de abrir pr¨®ximamente este mercado, restringido en la actualidad a bancos, cajas de ahorro y algunas otras entidades financieras.

La aparici¨®n de la deuda p¨²blica a corto plazo, anunciada hace algunas semanas por el titular de Hacienda en la presentaci¨®n del proyecto de ley de Presupuestos del Estado para 1.982, supone un doble instrumento para regulaci¨®n monetaria y para financiaci¨®n del d¨¦ficit. La diferencia con los bonos del Tesoro est¨¢ fundamentalmente en esta segunda finalidad -la financiaci¨®n del d¨¦ficit- y en el mayor plazo que se contempla para la deuda a corto (6 meses y un a?o, frente al l¨ªmite de 90 d¨ªas para los bonos).Tambi¨¦n ha supuesto un cambio de procedimiento, al introducirse la subasta a la baja para su adjudicaci¨®n, lo que conlleva una mayor transparencia del mercado y genera la competencia entre quienes desean adquirir esta deuda (te¨®ricamente, al menos, desconocen las diferentes ofertas de tipo de inter¨¦s).

En la primera subasta, celebrada ayer -la pr¨®xima est¨¢ prevista para el d¨ªa 28-, hubo cien ofertas de adquisici¨®n de deuda a corto por un valor de 48.630 millones (28.500 millones a un a?o y 20.130 millones a seis meses). La adjudicaci¨®n se redujo, sin embargo, a 3.160 millones (1.060 millones a un a?o y 2.100 millones a seis meses). En las ofertas de tipos de inter¨¦s, tal vez por el desconocimiento l¨®gico de una primera subasta, se llegaron a producir diferencias de hasta cuatro puntos, con un tipo de inter¨¦s promedio ponderado final del 16,0927 para la deuda a un a?o, y del 15,6601, para la deuda a seis meses.

No incrementa el d¨¦ficit

Fuentes pr¨®ximas a la Subsecretar¨ªa de Presupuestos y Gasto P¨²blico desmintieron a este diario, por otra parte, las afirmaciones de expertos financieros del sector privado (v¨¦ase EL PAIS del pasado domingo) en el sentido de que la deuda del Tesoro a corto plazo para financiar el d¨¦ficit contribuir¨¢ a agravarlo.En primer lugar, seg¨²n estas fuentes, hay una realidad -consecuencia de la situaci¨®n econ¨®mica del pa¨ªs- que es el d¨¦ficit y la forma de financiarlo, que l¨®gicamente debe ser la m¨¢s barata posible. La financiaci¨®n del d¨¦ficit puede, hacerse mediante la deuda interior a largo plazo, la deuda exterior a largo plazo, la deuda interior a corto y el recurso al Banco de Espa?a.

En cuanto a financiaci¨®n, el incremento del d¨¦ficit s¨®lo puede proceder del pago de intereses. La apelaci¨®n al Banco de Espa?a, que en apariencia supone inter¨¦s nulo, significa sin embargo un coste derivado muy apreciable.

Cuando el Tesoro recurre a los anticipos del Banco de Espa?a para cubrir sus d¨¦ficit, y genera as¨ª ampliaciones excesivas en la liquidez b¨¢sica del sistema, el banco emisor se ve obligado a colocar bonos y certificaciones para absorber el exceso de liquidez. Como sobre esos bonos y certificaciones el Banco de Espa?a paga un alto tipo de inter¨¦s -en otro caso las entidades bancarias no los adquirir¨ªan- y los beneficios del banco emisor van ¨ªntegramente al Tesoro, la gratuidad para este ¨²ltimo de los anticipos del Banco de Espa?a es un puro espejismo. Seg¨²n fuentes del banco emisor, el 15,25% y el 15,37% que se abona sobre bonos y certificaciones a un mes y a plazo igual o superior a dos meses, respectivamente, son el coste efectivo de los anticipos aparentemente gratuitos.

En esta situaci¨®n, aseguran tanto las fuentes del banco emisor como las del Ministerio de Hacienda, el temor mostrado por expertos financieros del sector privado de que la emisi¨®n de deuda a corto recargue los d¨¦ficit presupuestarios "es una simple falacia".

Por otra parte, y dadas las limitaciones obvias de la deuda externa, el mayor recurso a las emisiones a corto plazo supone una menor presi¨®n sobre los tipos de inter¨¦s de la deuda a largo plazo. El efecto ser¨ªa a¨²n mayor si las subastas a la baja de deuda a corto no estuvieran restringidas, como en la actualidad, a entidades crediticias. De ah¨ª que en la Subsecretaria de Presupuestos, se est¨¦ pensando en abrir al p¨²blico general la adquisici¨®n de pagar¨¦s del Tesoro.

Con ello se conseguir¨ªa, por otra parte, el que los tipos de inter¨¦s a abonar por el Tesoro en la deuda a corto plazo dependieran cada vez menos de la banca privada.