El mercado de renta fija superar¨¢ este a?o el bill¨®n de pesetas

Las emisiones de renta fija han alcanzado el a?o pasado 797.772 millones de pesetas y superar¨¢n durante el presente, por primera vez, el bill¨®n de pesetas, seg¨²n datos y estimaciones oficiales. La pujanza de este mercado, cuyo volumen absoluto se triplicar¨¢ as¨ª en cuatro a?os, ha ido acompa?ada durante el per¨ªodo de cierto crecimiento en los tipos de inter¨¦s, sobre todo en los dos ¨²ltimos ejercicios. Para 1983, sin embargo, las previsiones son de flexi¨®n a la baja o, en el peor de los casos, de mantenimiento. Dos de los principales grupos de emisores, el¨¦ctricas y corporaciones locales, acaban de comunicar a la Administraci¨®n que mantendr¨¢n sus tipos: 14,25% y 13,5%.

Aunque los factores que m¨¢s inciden en el volumen de emisiones y su precio no han sido todav¨ªa despejados por el Gobierno, medios solventes de la Administraci¨®n y del sector financiero se muestran convencidos de que proseguir¨¢ en 1983 el crecimiento del mercado de renta fija, situado desde 1979 entre un m¨¢ximo del 38% y un m¨ªnimo del 20%. Como elemento de empuje creen previsible que se mantenga la preferencia general por inversiones con rentabilidad asegurada. Por el contrario, opinan que puede influir en contra la nueva pol¨ªtica de desgravaciones y control fiscal.Aun as¨ª, las variables fundamentales que siguen sin despejarse son la pol¨ªtica de coeficientes de inversi¨®n obligatoria para las cajas de ahorro que adopte el Gobierno, la pol¨ªtica monetaria, y el comportamiento del mercado hipotecario a partir de los proyectos de control fiscal. La incidencia del primer elemento queda en el hecho de que una tercera parte de las emisiones son colocadas en los coeficientes de las cajas.

Si bien la paulatina reducci¨®n de coeficientes de inversi¨®n obligatoria se ha notado mucho (en 1982 s¨®lo computaron a estos efectos 259.329 de los citados 797.772 millones, frente a casi la mitad del total en a?os anteriores), es previsible que los cambios proyectados no hagan descender m¨¢s el volumen total, e incluso lo empuje fuertemente al alza. Al parecer, consistir¨¢n m¨¢s en una reordenaci¨®n de los sectores incluidos en dicho privilegio (menores tipos de inter¨¦s y plazos mayores) que en su incremento. De todas formas, se ha estimado que para las el¨¦ctricas habr¨¢ al menos disponibles unos 190.000 millones de pesetas, frente a los 140.000 millones del presente ejercicio.

En cuanto a la pol¨ªtica monetaria, al determinar el volumen decr¨¦dito disponible por el conjunto del sistema, har¨¢ crecer m¨¢s o menos la base de los coeficientes -los recursos captados por las entidades financieras- y tambi¨¦n las posibilidades del p¨²blico. En ello incidir¨¢, igualmente la dimensi¨®n que adquiera el mercado hipotecario, pues las emisiones de c¨¦dulas hipotecarias no se computan como nuevos recursos y, por tanto, disminuyen la base sobre la que se calculan los coeficientes.

La impresi¨®n de los medios consultados es que el mercado hipotecario, puesto en marcha en junio pasado y que en medio a?o lleg¨® casi a los 100.000 millones de pesetas, tendr¨¢ nuevas emisiones durante 1983 por un valor pr¨®ximo a los 200.000 millones de pesetas. Su mayor o menor dimensi¨®n, sin embargo, depender¨¢ de si se implantan o no controles fiscales en sus t¨ªtulos al portador, pues existe el convencimiento de que actualmente se nutre en buena parte de dinero negro u oculto; es decir, que trata de escapar del fisco mediante su car¨¢cter.

Al margen de los t¨ªtulos hipotecarios, que tienden a acaparar una cuarta parte del mercado de renta fija, tambi¨¦n se espera durante el presente a?o un notable incremento de las emisiones a cargo de corporaciones locales y del sector el¨¦ctrico. El primero ya ha sido constatado por las solicitudes de emisiones presentadas, y resulta l¨®gico ante la puesta en marcha de las autonom¨ªas financieras, hasta ahora limitadas a Catalu?a, Pa¨ªs Vasco y, muy recientemente, Andaluc¨ªa. El sector el¨¦ctrico est¨¢ a punto de presentar las suyas, pero ya se ha podido saber que quiere un neto de 145.219 millones de pesetas en empr¨¦stitos-obligaciones (209.200 en nuevas emisiones, de ellas 63.980 para devoluciones).

Otro grupo de emisores, las corporaciones locales (apenas absorben ahora el 10% del mercado de renta fija), pueden requerir importantes recursos si no se aprueban para ellas nuevos presupuestos de liquidaci¨®n de deudas. Del resto, el mayor incremento, desconocido de momento, proceder¨¢ de la deuda p¨²blica, que ya ha crecido el pasado a?o de 100.000 a 161.607 millones de pesetas. Para los bonos bancarios y empresas p¨²blicas se espera un crecimiento moderado.

Tipos de inter¨¦s

Con todo, la expectaci¨®n prioritaria radica en los tipos de inter¨¦s. que han crecido ¨²ltimanente casi a un ritmo anual de un punto. En 1981, para el grueso de las emisiones se desplaz¨® desde cotas nominales del 12,5% al 13,5% a otras situadas entre el 12,5% y el 14,5% (las efectivas pasaron del 14%16% al 14%-17%), a pesar de que una parte de la deuda p¨²blica lo redujo del 12,75% al 12,50% a finales de a?o). El fen¨®meno se repiti¨® en 1982, especialmente en el tercer trimestre, al salir la deuda p¨²blica a 2 a?os y al 16% de inter¨¦s sin desgravaci¨®n fiscal, que tuvo excelente acogida.Ahora, a la espera de si el pacto entre caballeros alcanzado entre los grandes bancos para bajar la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos de clientes alcanza su objetivo al trasladarse a la deuda p¨²blica y otros activos, la impresi¨®n de medios financieros y de la Administraci¨®n es que los tipos de inter¨¦s ponderados durante 1983 para todo el mercado de renta fija flexionar¨¢n a la baja o, si no ocurre as¨ª, al menos se mantendr¨¢n.