Apuestas a favor y en contra de que el inter¨¦s aguante el tipo

Los inversores no encuentran ahora excesivas posibilidades de colocaci¨®n de sus ahorros, ya que e mercado primario mantiene un oferta casi exclusivamente centra da en emisiones de c¨¦dulas hipotecarias y de bonos bancarios, de tesorer¨ªa y de caja.La coyuntura est¨¢ marcada por el descenso de los tipos de inter¨¦s, aunque mucho m¨¢s suave que en semanas anteriores. Los m¨¢rgenes entre las emisiones p¨²blicas y las privadas se estrechan poco a poco.

Pero quiz¨¢ la nota m¨¢s significativa sea el grado de incertidumbre que mantienen los analistas a la hora de prever la evoluci¨®n de los tipos de inter¨¦s. La posibilidad, aunque no sea ni clara ni inmediata, de una posible elevaci¨®n de la retribuci¨®n al dinero hace que las grandes carteras inversoras se mantengan en liquidez, al tiempo que act¨²an con mucha agresividad en los pagar¨¦s del Tesoro.

Algunos s¨ªntomas del otro lado del Atl¨¢ntico advierten de esta posibilidad, ya que los expertos norteamericanos predicen un repunte de los tipos de inter¨¦s en Estados Unidos a corto plazo, lo que terminar¨ªa por influir en Europa y, c¨®mo no, en Espa?a. De momento empieza a ser algo sospechoso que el interbancario espa?ol, es decir, el precio al que se prestan los bancos dinero entre s¨ª, se haya estabilizado al 12% desde hace tiempo. Algunos expertos consideran, sin embargo, que esta estabilizaci¨®n no supone ning¨²n peligro, siempre que no vaya acompa?ada de una indisciplina monetaria, lo que no parece estar ocurriendo, al menos de una forma continuada.

Los pagar¨¦is de empresa

Las emisiones privadas presentan, l¨®gicamente, un descenso en sus tipos de inter¨¦s paralelo al experimentado por los pagar¨¦s del Tesoro. Como ejemplo, las ¨²ltimas subastas de la Bolsa de Madrid han registrado la oferta de pagar¨¦s de Telef¨®nica a un a?o, con un descuento del 10,373% (equivalente a un inter¨¦s anual del 11,576%); Enher, tambi¨¦n a 12 meses, con un descuento del 11,125% (inter¨¦s anual del 12,517%); Endasa, a nueve meses, con un descuento del 11,938% (inter¨¦s anual del 13,075%); Citro?n, tambi¨¦n "nueve meses, al 11,875% de descuento e inter¨¦s anual del 13,074%; Iberia, a ocho meses, con un descuento del 11,625% (inter¨¦s anual del 12,561%); Renfe, a seis meses, con un 11,625% de descuento y un inter¨¦s anual del 12,200%, y Dow Chemical, a cuatro meses, con un descuento del 10,5%, equivalente a un inter¨¦s anual del 10,862%.

En el mercado primario de pagar¨¦s de empresa se encuentran pocas oportunidades para los inversores particulares. Las emisiones que se realizan en estos momentos son de paquetes grandes (m¨¢s de 5.000 millones de pesetas) y oscilan entre un 15% y un 13,75% de inter¨¦s anual. Estas emisiones son a largo plazo, de tres a cinco a?os. Las ofertas para cifras m¨¢s modestas -no inferiores a 10 millones de pesetas- est¨¢n protagonizadas por Seat, que ofrece en torno al 13,25% Renfe, el l2,5%; Uni¨®n-Fenosa, 12,25%, y Phillips, el 12,5% o 12,75%.

El Paso es que las empresas -especialmente las multinacionales y las sociedades del Instituto Nacional de Industria- se han volcado en la emisi¨®n de pagar¨¦s, dado que este tipo de financiaci¨®n les resulta mucho m¨¢s barato que los cr¨¦ditos bancarios. Sin embargo, la -emisi¨®n de pagar¨¦s podr¨ªa verse estrangulada en alguna medida si, como apuntan ciertos indicios, la autoridad monetaria realiza alg¨²n tipo de limitaci¨®n para estos activos.

No hace muchos d¨ªas que Mariano Rubio, gobernador del Banco de Espa?a, recordaba que el agregado monetario M3 (efectivo en manos del p¨²blico, m¨¢s dep¨®sitos a la vista y a plazo) ha crecido un 8% en los dos primeros meses, frente al 11% previsto, mientras que los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico (ALP) -que incluyen adem¨¢s otros pasivos del sistema crediticio y de las sociedades mediadoras, as¨ª como los pasivos del Estado y pagar¨¦s del Tesoro han registrado un crecimiento del 15%, frente al previsto 13%.

Algunos analistas consideran, sin embargo, que a¨²n es muy pronto para saber si est¨¢ teniendo lugar una indisciplina monetaria en este sentido, ya que el crecimiento de los APL se debe b¨¢sicamente a los resultados del pasado mes, y ser¨¢ necesario esperar otros dos meses al menos para confirmar esta ten ciencia.

Lo cierto es que la falta de posibilidades para muchos inversores de entrar en pagar¨¦s del Tesoro, la debilidad actual del mercado burs¨¢til y el descenso de retribuci¨®n de los dep¨®sitos bancarios a plazo y de los pagar¨¦s bancarios (v¨¦ase EL PA?S de 17 de febrero) est¨¢n empujando a los inversores hacia los pagar¨¦s de empresa.

Eso sin olvidar otras dos alternativas inversoras del momento (v¨¦ase recuadro), constituidas por las emisiones de bonos de caja y de tesorer¨ªa de la banca y por las c¨¦dulas hipotecarias.