El Gobierno relajara la pol¨ªtica monetaria para asegurar un crecimiento econ¨®mico del 4% este a?o

La pol¨ªtica monetaria se har¨¢ en los pr¨®ximos meses menos restrictiva para que bajen los tipos de inter¨¦s y prosiga el actual proceso de expansi¨®n econ¨®mica, -4% de aumento en el producto interior bruto (PIB)-. El objetivo inicial del 8% de crecimiento de la cantidad de dinero en circulaci¨®n para este a?o, destinado a lograr el 5% de inflaci¨®n para 1987, parece haber sido olvidado por las autoridades, tras el buen comportamiento del ¨ªndice de precios al, consumo de junio (1,9% de subida en el primer semestre y 4,9% en los 12 ¨²ltimos meses). Haya o no revisi¨®n oficial, todo apunta a que la meta estar¨¢ en el entorno del 10%.

GUSTAVO MATIA, ESPECIAL, Santander"Hay que tener mayor flexibilidad de interpretaci¨®n de los agregados monetarios conforme Espa?a se aproxima a las pr¨¢cticas del Sistema Monetario Europeo", declaraba el pasado viernes en Santander el secretario de Estado de Econom¨ªa, Guillermo de la Dehesa, ante un auditorio que contaba con altos funcionarios de la Administraci¨®n y del Banco de Espa?a. Su llamada a la flexibilidad, precis¨® luego, no implica que hayan sido revisados oficialmente los objetivos monetarios o vayan a serlo en las pr¨®ximas semanas. Una medida as¨ª quiz¨¢ topa con el temor a perturbar las recientes expectativas bajistas de la inflaci¨®n y de los tipos de inter¨¦s.Pero tanto el banco emisor como la Administraci¨®n ya han empezado a aflojar las tuercas de la restricci¨®n monetaria, y desean avanzar por este camino. Ahora que los precios han cedido y el aumento de la cantidad de dinero se ha desacelerado algo (11,3% de tasa anual en junio y 13,7% para el conjunto del primer semestre, cifras muy inferiores a las de los primeros meses de 1987), ambos desean que los altos tipos de inter¨¦s provocados por la restricci¨®n monetaria no desalienten la pujante actividad econ¨®mica. En otro caso, el deterioro del crecimiento de la econom¨ªa mundial y de la europea -a tasas de casi la mitad que la espa?ola actual-, unido al rebrote de la inflaci¨®n occidental y de los precios del petr¨®leo, terminar¨ªa por detener la relativa expansi¨®n nacional y complicar las crecientes posibilidades de crear empleo.

Seg¨²n medios gubernamentales, una aspiraci¨®n razonable es que los tipos de inter¨¦s bajen paulatinamente en los pr¨®ximos meses a un ritmo de medio punto en su referencia de las nuevas letras del Tesoro, abocadas a convertirse en el principal indicador del precio del dinero y en el activo que cubra la mayor¨ªa del d¨¦ficit y la deuda p¨²blica. Este t¨ªtulo ha bajado en las ¨²ltimas subastas al entorno del 17% para plazos de tres a?os y del 15% para un a?o. Mientras, el dinero facilitado diariamente por el Banco de Espa?a al sistema financiero est¨¢ a punto de bajar del 17%, frente al 22% alcanzado hace dos meses. El mercado interbancario anda algunas d¨¦cimas por encima del 17% para plazos muy cortos y otras d¨¦cimas por debajo de la misma referencia (16,8% o 16,2%) para plazos de 90 o 180 d¨ªas. Esto muestra que los operadores conflian en cierta reducci¨®n para los pr¨®ximos meses, aunque no tan acusada como la que quiere el Tesoro.

Revisi¨®n monetaria

Tambi¨¦n el Banco de Espa?a propugna claramente la revisi¨®n de los objetivos monetarios fijados por el Gobierno al empezar el a?o: 8% de aumento en los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico (los llamados alpes), con una banda de fluctuaci¨®n del 6,5% al 9,5%. En medios allegados a la autoridad monetaria se apunta que las nuevas condiciones imponen una meta en torno al 10%.

Adem¨¢s de que ha sido, hace unas semanas, el primero en proclamar que la econom¨ªa espa?ola tiende a crecer este a?o el 4,1%, frente al 3,3% anterior, el banco emisor prepara en su pr¨®ximo bolet¨ªn econ¨®mico un alegato a favor de cierta alegr¨ªa monetaria (o, si se prefiere, de menor tristeza). De hecho, en las ¨²ltimas semanas ya aplica una pol¨ªtica de control m¨¢s preocupada en bajar los precios del dinero que en limitar la cantidad de ¨¦ste. Quiere as¨ª, seg¨²n fuentes informadas, dar se?ales de que los tipos de inter¨¦s deben volver paulatinamente a niveles acordes con la inflaci¨®n, convencido de que ahora el mercado lo permite.

En su alegato, el Banco de Espa?a explicar¨¢ que las circunstancias finales de la demanda y la oferta de dinero no se han ajustado a las previsiones iniciales ni a las macromagnitudes que justificaron en su d¨ªa el 8% de objetivo para los alpes: 3% de aumento real en el PIB y 5% de subida de precios.

Aparte de que el PIB marcha hacia el 4,1%, los objetivos iniciales fueron dise?ados, seg¨²n revelar¨¢ dicho bolet¨ªn, bajo Jos supuestos de que la demanda de dinero iba a tener un moderado descenso en 1987, al que se acomodar¨ªa la oferta. Las cosas no han sucedido as¨ª, como lo prueban el pasado descontrol rnonetario y los altos tipos de inter¨¦s.

Fundamentalmente, han fallado dos de los frenos prev¨ªstos a la cantidad de dinero: la revitalizaci¨®n de los pagar¨¦s de empresa y la masiva colocaci¨®n de deuda p¨²blica que se esperaba mediante el nuevo sistema de anotaciones en cuenta. En un caso, el mercado no ha respondido. En otro, la puesta en marcha de las anotaciones eri cuenta se ha demorado hasta, junio por razones jur¨ªdicas. El. boom de: los mercados inmobiliario y burs¨¢til s¨ª ha respondido m¨¢s o menos a las previsiones, al igual que los tres factores de los que se esperaba el efecto contrario de aumento en la cantidad de dinero: la liberalizaci¨®n de los tipos de inter¨¦s, el fin de la opacidad fiscal para las operaciones del seguro con prima ¨²nica y la eliminaci¨®n de desgravaciones fiscales en la renta fija.