La demanda de pagar¨¦s del Tesoro excede a los t¨ªtulos renovados

El Tesoro registr¨® ayer una afluencia de ¨®rdenes compradoras de pagar¨¦s, que totalizaron 183.924 millones de pesetas frente a 176.900 millones de los t¨ªtulos que se renovaban. Los analistas consideran que este excedente de compra era previsible ante la escasez de los tesoros en el mercado. La emisi¨®n, con fecha 12 de agosto de 1988 y con vencimiento 9 de febrero de 1990, se fij¨® al cambio del 92,201% y con un tipo de inter¨¦s anual del 5,5%, nivel que se mantiene desde el pasado 25 de marzo.Los pagar¨¦s del Tesoro han venido registrando un descenso en su grado de atractivo con vistas a los inversores particulares, por lo que, tendiendo en cuenta que estos t¨ªtulos a¨²n suponen 10 de los 11 puntos porcentuales del coeficiente de inversi¨®n obligatoria, han sido suscritos en su inayor parte por las instituciones crediticias.

El pasado mes de junio las autoridades econ¨®micas anunciaron los deseos oficiales de reducir el coeficiente de inversi¨®n obligatoria de aqu¨ª a 1992, en la senda de liberalizaci¨®n financiera europea y de la pol¨ªtica de financiaci¨®n ortodoxa del d¨¦ficit p¨²blico. Pero las actuales necesidades de financiaci¨®n de la diferencia entre pagos y los ingresos del Estado puede hacer retrasar o disminuir en su peso la medida reductora, seg¨²n Cointelsa.

Letras competitivas

Algo m¨¢s de una tercera parte de la deuda p¨²blica emitida -4,7 billones de pesetas- estaba representada el pasado 2 de agosto por pagar¨¦s del Tesoro, con un tipo medio ponderado del saldo vivo del 6,817%. En letras del Tesoro, nacidas en junio de 1987, hab¨ªa al inicio de agosto un saldo vivo de 3,06 billones de pesetas, con tipo medio ponderado que casi duplica el de los pagar¨¦s (12,085%).Los pagar¨¦s del Tesoro nacieron en 1982 como elemento de financiaci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico del Estado y como instrumentos de pol¨ªtica monetaria. La ley de r¨¦gimen fiscal de determinados act¨ªvos financieros de mayo de 1985 consagr¨® a los pagar¨¦s como elementos de ocultaci¨®n fiscal de hecho, al eliminar para estos t¨ªtulos la obligaci¨®n de retenci¨®n a cuenta del impuesto sobre la renta.

La inclusi¨®n de los t¨ªtulos p¨²blicos en el coeficiente de inversi¨®n obligatoria, junto con la penalizaci¨®n de tipos de inter¨¦s que se ejerci¨® por su capacidad de opacidad fiscal, provoc¨® un progresivo declive de sus virtudes como elementos de drenaje de liquidez del sistema financiero.

Las letras del Tesoro han venido a cumplir este papel, bien marcando tipo de inter¨¦s, bien drenando liquidez del sistema, si bien los inversores consideran que el actual precio de emisi¨®n del 10,020%, por debajo del precio en mercado secundariono responde a las expectat¨ªvas, por lo que las renovaciones de estos t¨ªtulos son escasas.