Las reservas de divisas aumentaron en 1.820 millones de d¨®lares durante el mes de abril

El aumento de las reservas de divisas durante el mes de abril, 1.820 millones de d¨®lares, pone en tela de juicio los efectos de las medidas de control de cambios que impuso el Banco de Espa?a a principios de febrero, despu¨¦s de que esta partida de la balanza de pagos experimentara un salto de casi la misma cuant¨ªa que el actual. Entonces se intent¨® frenar la entrada de dinero caliente por sus efectos negativos sobre la competitividad de las exportaciones espa?olas, pero se ha mantenido el ritmo de crecimiento de los tipos de inter¨¦s y, con ellos, el atractivo de las inversiones en pesetas.

Los dos meses siguientes a las medidas restrictivas que impuso el Banco de Espa?a para frenar la entrada de dinero for¨¢neo se saldaron con una reducci¨®n de las reservas de 632 millones en febrero y un aumento de s¨®lo 44 millones en marzo. Ahora, con este fuerte incremento de la cantidad de divisas que mantiene inmovilizado el Banco de Espa?a se ponen de manifiesto las presiones alcistas sobre el tipo de cambio de la peseta, es decir, se mantiene la posibilidad de nuevas apreciaciones de nuestra moneda.Este repunte de las reservas centrales de divisas significa que las entradas de capitales superan, con creces, a los pagos por d¨¦ficit comercial y por cuenta corriente, a pesar de que ¨¦stos han aumentado considerablemente en los ¨²ltimos tiempos. El volumen de estas espectaculares importaciones de capital est¨¢ respaldado por el diferencial de los tipos de inter¨¦s entre Espa?a y los pa¨ªses de nuestro entorno, con lo que resulta muy atractivo invertir en Espa?a.

Durante el mes de abril, el Banco de Espa?a mantuvo una pol¨ªtica de drenaje de liquidez del mercado monetario en lugar de subir los tipos de inter¨¦s, en parte para reducir su capacidad de atracci¨®n sobre las entradas de dinero caliente. Sin embargo, y ya a final de mes, el tipo marginal de las letras del Tesoro aument¨® en medio punto, hasta situarse en el 14,5%, en la ¨²ltima subasta de estos activos. Curiosamente esa subida no fue seguida, este mismo jueves, por un endurecimiento monetario en la subasta de pr¨¦stamos de regulaci¨®n monetaria, que, contra la mayor¨ªa de los pron¨®sticos, repitieron su tipo de inter¨¦s al 13,75%.

El Banco de Espa?a acumula, a 30 de abril, casi 43.000 millones de d¨®lares (unos cinco billones de pesetas) como reservas de divisas. As¨ª, el volumen de reservas acumulado hasta el momento, adem¨¢s de ser el mayor en toda la historia de la econom¨ªa espa?ola, equivale a m¨¢s de 12% del producto interior bruto del ¨²ltimo a?o (339.000 millones de d¨®lares, seg¨²n las estimaciones de la OCDE).

Financiaci¨®n del d¨¦ficit

Tras la ¨²ltima elevaci¨®n de las reservas centrales, los analistas constatan que la velocidad de entrada de dinero for¨¢neo es superior al ensanchamiento del d¨¦ficit comercial. Con estas reservas, aparentemente, no resulta muy preocupante alcanzar un d¨¦ficit por cuenta corriente de 8.000 millones de d¨®lares durante este a?o; ser¨ªa s¨®lo el 22,75% del total acumulado en las arcas del Banco de Espa?a como reservas.Pero el problema es que todo ese dinero son fondos inutilizados que, de estar en el mercado, disparar¨ªan al alza la cotizaci¨®n de la peseta en los mercados de cambios, es decir, har¨ªan a¨²n m¨¢s caro y dif¨ªcil exportar, y abaratar¨ªa las importaciones de bienes extranjeros.

Esta situaci¨®n significa que el super¨¢vit de la balanza por cuenta de capitales (la entrada de dinero extranjero) es muy superior al d¨¦ficit por cuenta corriente (los pagos por el importe en el que las compras de bienes y servicios al exterior superan a nuestras exportaciones). Esto eleva la demanda de pesetas en los mercados de divisas internacionales y presiona al alza la cotizaci¨®n de la peseta frente a las principales divisas. El resultado es una moneda fuerte, lo que encarece a¨²n m¨¢s las exportaciones y abarata las importaciones, lo que podr¨ªa ensanchar a¨²n m¨¢s el d¨¦ficit comercial de la balanza de pagos.

Lo curioso es que esa fortaleza de la peseta no se debe a una posici¨®n comercial segura sino s¨®lo al atractivo de las inversiones -fundamentalmente financieras- en Espa?a. El problema inmediato es que esta fortaleza puede desbaratarse de un d¨ªa para otro si los inversores extranjeros a corto plazo deciden deshacer repentinamente su inversi¨®n. Algo as¨ª ocurri¨® en Francia a principios de esta d¨¦cada y puede repetirse en un momento de incertidumbre o crisis.

Contra esas medidas juega el atractivo de los mercados financieros espa?oles para el dinero extranjero. El problema es que esos 42.912 millones de d¨®lares de reservas son un volumen de fondos muy importante y totalmente inutilizados. Est¨¢n ah¨ª, simplemente, para mantener en una banda estable el tipo de cambio y por si, en un momento de crisis, los inversores extranjeros deciden repatriar sus rentas.

La presi¨®n alcista sobre la peseta que provocan estos 1.820 millones de d¨®lares entorpecen la competitividad de las empresas espa?olas y puede poner en cuesti¨®n una aceptable incorporaci¨®n de la peseta en el Sistema Monetario Europeo.