Bancos y cajas disparan la demanda de letras del Tesoro a pesar del descenso en los tipos de inter¨¦s

El Tesoro adjudic¨® ayer casi 200.000 millones de pesetas en letras del Tesoro a pesar del fuerte recorte que experiment¨® la rentabilidad de estos t¨ªtulos. La fuerte demanda de letras -las peticiones superaron los 400.000 millones- obedece, seg¨²n las autoridades econ¨®micas y monetarias, al inter¨¦s de bancos y cajas por adquirir t¨ªtulos p¨²blicos para cederlos despu¨¦s temporalmente entre sus mejores clientes. Estas cesiones temporales son las ¨²nicas que no est¨¢n sujetas al c¨®mputo de coeficientes obligatorios y, por tanto, permiten una remuneraci¨®n mejor que otros activos financieros.

El recorte de tipos de inter¨¦s en la subasta de letras del Tesoro realizada ayer fue de casi dos d¨¦cimas. Ello no fue obst¨¢culo para que se adjudicaran letras por valor de 195.887 millones de pesetas, por encima de los 177.452 millones de pesetas que vencen hoy. Los bancos y las cajas decidieron pasar por alto la ca¨ªda de los tipos y tomaron el relevo a los inversores extranjeros al convertirse en los principales protagonistas de la adquisici¨®n de los t¨ªtulos.Fuentes econ¨®micas y monetarias afirman que el inter¨¦s de las entidades por este tipo de activo se centra en que las cesiones temporales de deuda p¨²blica son las ¨²nicas que no est¨¢n sujetas al c¨®mputo de coeficientes, despu¨¦s de la regulaci¨®n de las cesiones de cr¨¦dito el pasado mes de julio.

Cuando el Gobierno decidi¨® imponer coeficientes y un mayor control fiscal a las cesiones de cr¨¦dito las entidades financieras vieron afectada una parte de su negocio que crec¨ªa fuertemente. Para no perder ese mercado, las letras van sustituyendo a los cr¨¦ditos que antes se ced¨ªan.

Mediante las cesiones de letras los clientes preferenciales de los bancos pueden obtener una rentabilidad pr¨¢cticamente igual a la de las letras del Tesoro, pero sin estar sometidos a las reglas de este mercado en cuanto a cantidades, plazos y precios. El banco compra paquetes de letras que luego coloca entre sus mejores clientes con los que negocia distintas condiciones.

Las cesiones temporales sobre t¨ªtulos de deuda p¨²blica no est¨¢n sujetas a coeficientes obligatorios debido, seg¨²n fuentes oficiales, a que ese mercado ocupa un lugar central en la pol¨ªtica monetaria del Gobierno. Adem¨¢s, seg¨²n las mismas fuentes, en ¨²ltima instancia los coeficientes obligatorios son un impuesto, y no tiene mucho sentido que el Estado encarezca con esa imposici¨®n los t¨ªtulos con los que quiere competir en el mercado de renta fija privada.

Limitaci¨®n de cr¨¦dito

La exenci¨®n de coeficientes en las cesiones de deuda p¨²blica permite a bancos y cajas remunerar mejor a sus mejores clientes y, en concreto, a aquellos que quieren una elevada rentabilidad para un importante volumen de fondos pero durante per¨ªodos de tiempo muy breves y, en alg¨²n caso, impredecibles. Es decir, est¨¢n especialmente dise?adas para captar puntas de tesorer¨ªa en las empresas.

La tenencia de letras, por parte de bancos y cajas, y su posterior cesi¨®n no se apoya s¨®lo en la mejora de rentabilidad que pueden ofrecer a sus. clientes. La petici¨®n que el Banco de Espa?a les hizo para que restringieran el cr¨¦dito durante el segundo semestre es un segundo motivo. Y a ¨¦ste se suma la expectativa de ca¨ªdas adicionales en los tipos de inter¨¦s a lo largo de los pr¨®ximos meses.

La limitaci¨®n a la concesi¨®n de cr¨¦ditos a familias y empresas hace que los bancos busquen una nueva salida a la colocaci¨®n del pasivo captado en dep¨®sitos y una forma rentable de hacerlo es comprando deuda p¨²blica para su posterior cesi¨®n a un tipo de inter¨¦s algo inferior.

El tercer motivo que est¨¢ animando a las entidades de cr¨¦dito a demandar letras aunque caiga el tipo de inter¨¦s es la esperanza de futuros descensos en los tipos, que permita una operaci¨®n de arbitraje propia de intermediarios financieros. Con expectativas bajistas en los tipos de inter¨¦s, el banco cede letras a un tipo de inter¨¦s ligeramente inferior al que se las compr¨® al Tesoro. Con los fondos obtenidos de la cesi¨®n puede acudir a la nueva subasta que ser¨¢, si se cumplen sus expectativas, m¨¢s barata.

El inter¨¦s de las entidades de cr¨¦dito por demandar t¨ªtulos p¨²blicos se orienta m¨¢s hacia las letras que hacia bonos y obligaciones porque las primeras son un activo mucho m¨¢s l¨ªquido, con un segundo mercado muy ¨¢gil, adem¨¢s de que tienen un plazo de amortizaci¨®n menor. El desarrollo del mercado de letras y el hecho de ser un activo a corto plazo compensa buena parte de la diferencia de rentabilidad que el Tesoro quiere imponer entre ¨¦stas y los bonos y obligaciones.

La fuerte demanda de letras ha supuesto que las emisiones netas superen ya las necesidades de financiaci¨®n que tiene prevista el Estado para lo que queda de a?o.