La financiaci¨®n a empresas y particulares creci¨® un 13% durante el primer trimestre de este a?o

El crecimiento del cr¨¦dito al sector privado de la econom¨ªa en el primer trimestre del a?o se ha situado en torno al 13%, como consecuencia tanto del aumento del cr¨¦dito que bancos y cajas conceden en sentido estricto como al fuerte aumento de la emisi¨®n de pagar¨¦s de empresa sin aval bancario, que distorsionan en estos meses las cifras de crecimiento monetario. La cantidad de dinero en circulaci¨®n se ha situado a finales del primer trimestre en la banda alta de la senda dise?ada por la Administraci¨®n para este a?o, centrada en el 6,5%.

La evoluci¨®n monetaria del mes de marzo sigue mostrando, como en los meses anteriores, tendencias dispares si se tiene en cuenta la cifra que refleja el crecimiento que mide el Banco de Espa?a en sentido estricto o si se a?ade a estas magnitudes el elevado crecimiento que vienen experimentado las emisiones de pagar¨¦s forales y de pagar¨¦s de empresa. En algunos medios de la Administraci¨®n se se?ala, con los datos en la mano de este trimestre, la dificultad pr¨¢ctica en un mercado financiero muy liberalizado de tratar de poner coto al crecimiento de la financiaci¨®n al sector privado de la econom¨ªa.La cifras de crecimiento monetario calculadas en sentido estricto de activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico (ALP) muestran una cierta aceleraci¨®n en el mes ole marzo, hasta situarse en el 3,7% en este mes frente a un crecimiento medio del trimestre del 2% mientras que la evoluci¨®n del cr¨¦dito al sector privado aument¨® en marzo un 5% frente al 10% de los dos meses anteriores o el 8% que registra como media el primer trimestre del a?o.

Estos porcentajes deber¨ªan interpretarse como la continuaci¨®n de la tendencia a disminuir el volumen de la masa monetaria y, por tanto, que las restricciones impuestas por las autoridades econ¨®micas estar¨ªan dando sus resultados en los primeros meses del a?o.

No obstante, si a las cifras que recogen los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico se suman las correspondientes a la evoluci¨®n de los pagar¨¦s forales que emiten las diputaciones vascas y de Navarra y los t¨ªtulos puestos en circulaci¨®n por las empresas para obtener los recursos que necesitan para financiar su inversi¨®n, esta tendencia a la baja se amortigua lo suficiente como para que las cifras finales sigan preocupando a las autoridades monetarias.

Con el nuevo agregado, el crecimiento de la liquidez del sistema se situa en torno al 9% para el conjunto del primer trimestre, en la banda alta de los objetivos establecidos por la Administraci¨®n para el conjunto del a?o. Algo similar, pero de forma m¨¢s contundente, ocurre con la financiaci¨®n real que el sector privado de la econom¨ªa -familias y empresas- reciben del sistema financiero. En este ¨²ltimo caso, la evoluci¨®n del trimestre muestra un crecimiento cercano al 13%, muy por encima de lo que las autoridades hab¨ªan establecido como objetivo para el conjunto del a?o, en torno al 10%.

El Banco de Espa?a, en una nota hecha p¨²blica ayer, mostraba su preocupaci¨®n por esta evoluci¨®n monetaria que, de mantenerse en los pr¨®ximos meses, alejar¨ªa cualquier posibilidad de control real del crecimiento monetario como indicador de lo que va a ocurrir en la econom¨ªa real en los pr¨®ximos meses.

Nuevos agregados

Para el banco emisor, la moderaci¨®n en el ritmo de expansi¨®n de los agregados monetarios debe valorarse a la luz del comportamiento de otros activos no contabilizados dentro de los activos l¨ªquidos en manos del p¨²blico para poder interpretar su verdadero significado.Las restricciones crediticias impuestas en el mes de junio del a?o pasado, y que se mantendr¨¢n hasta finales del presente ejercicio, seg¨²n manifest¨® recientemente el gobernador del Banco de Espa?a, Mariano Rubio, han incentivado "el endeudamiento de las empresas a trav¨¦s de los mercados desintermediados, como es el de los pagar¨¦s de empresa, que no se encuentran sujetos a las limitaciones de cr¨¦dito" en la medida en que estas emisiones no est¨¢n soportadas por l¨ªneas de cr¨¦dito paralelas.

La elevada publicidad que se ha dado a las cuentas de alta remuneraci¨®n en los ¨²ltimos meses sigue incidiendo en el desplazamiento del dinero hacia activos contabilizados por el Banco de Espa?a y ello explica el fuerte crecimiento de las magnitudes monetarias que miden la parte de los activos m¨¢s l¨ªquidos en manos del p¨²blico, mientras que descendi¨® el saldo que los particulares mantienen en operaciones de seguro desarrolladas por algunas cajas de ahorro, pagar¨¦s del Tesoro y cesiones de letras, ya que la rentabilidad de las primeras se acerca bastante a las de la segunda.

Por ¨²ltimo, la evoluci¨®n del crecimiento monetario muestra una relativa aceleraci¨®n de las necesidades de financiaci¨®n de las administraciones p¨²blicas en el pasado mes de marzo respecto a lo registrado en los dos primeros meses del a?o de forma que la tasa acumulada desde diciembre hasta marzo es del 7,5%.

Tipos de inter¨¦s

La evoluci¨®n monetaria del primer trimestre, con una cierta aceleraci¨®n en el ¨²ltimo mes, parecen alejar al menos moment¨¢neamente la posibilidad de una cierta reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s ya que las cifras monetarias no parecen propiciar una decisi¨®n de este tipo.El hecho de que el Estado haya necesitado en el ¨²ltimo mes mayor financiaci¨®n tambi¨¦n dificulta la adopci¨®n de medidas de este tipo, ya que ello no hace sino enrarecer un poco m¨¢s los mercados de capitales.