Una rubia seductora

La fortaleza de la peseta en el Sistema Monetario Europeo (SME) ha provocado situaciones impensables hace dos a?os, cuando Espa?a se estrenaba en el estricto club. El alto diferencial de tipos de inter¨¦s ha provocado una fuerte inversi¨®n en deuda p¨²blica por parte de no residentes, que ha empujado m¨¢s al alza la peseta. Las pol¨ªticas monetarias de pa¨ªses como Francia y el Reino Unido est¨¢n estos d¨ªas pendientes de la actuaci¨®n del Banco de Espa?a.

Los gobernadores de los bancos centrales europeos se hab¨ªan reunido, como cada mes, en Basilea. P?hl, presidente del Bundesbank alem¨¢n, ten¨ªa la palabra cuando en determinado momento se refiri¨® a "las monedas fuertes" como aquellas propias de econom¨ªas poderosas. Su mirada se cruz¨® entonces con la de Mariano Rubio, gobernador del Banco de Espa?a, y luego reflexion¨® en alta voz: ?pero, qu¨¦ es hoy una moneda fuerte? En los tiempos que corren, sencillamente aquellas apetecidas por los inversores, al margen de que reflejen o no una sana econom¨ªa real.Es el caso de la peseta, sobre la que recae la atenci¨®n de los pa¨ªses integrados en el Sistema Monetario Europeo, que ven c¨®mo se sit¨²a en su parte m¨¢s alta sostenida por unos elevados tipos de inter¨¦s, a pesar de que la econom¨ªa espa?ola no es la m¨¢s boyante. El poder seductor de la peseta se basa en un elevado diferencial de tipos reales (descontando la inflaci¨®n), de forma que la inversi¨®n en esta moneda es ahora la que ofrece mayor rentabilidad dentro del SME. El tipo de referencia del Banco de Espa?a es el m¨¢s alto, el 13,5%; le sigue el del Reino Unido (12,5%), lo que hace que la peseta sea, por ejemplo, m¨¢s atractiva que la libra, con la ventaja de que la permanencia de la divisa espa?ola SME la dota de estabilidad en el tipo de cambio.

Su rentabilidad ha provocado un inusitado crecimiento en la demanda de deuda p¨²blica por parte de inversores extranjeros. En un a?o la deuda p¨²blica en manos de extranjeros se ha multiplicado por casi cinco al pasar de los 314.000 millones de pesetas hasta marzo de 1990 a 1,4 billones de pesetas, seg¨²n los datos facilitados por el Banco de Espa?a hasta el pasado d¨ªa 16. "Somos m¨¢s pobres y m¨¢s peque?os", comentan en la sede de la madrile?a plaza de Cibeles, "pero eso es ajeno al mundo de las divisas. Los cambistas se mueven a corto plazo, y ahora quieren pesetas".

La apetencia por nuestra moneda se ha acelerado, adem¨¢s, en los ¨²ltimos meses. A final de a?o los inversores extranjeros ten¨ªan 624.000 millones de pesetas en deuda y letras del Tesoro, lo que quiere decir que s¨®lo en el primer trimestre la colocaci¨®n se ha duplicado ampliamente. Sin duda, a ello ha contribuido el que los no residentes en Espa?a no tributan a partir de enero por la compra de deuda p¨²blica.

Ello ha permitido que el Tesoro no acuda al Banco de Espa?a para financiar el d¨¦ficit del Estado -el recurso al banco ha disminuido de enero a marzo en 400.000 millones de pesetas frente a un aumento de 415.000 millones en igual periodo del a?o pasado-, y adem¨¢s ha apreciado la peseta. Tanto que la autoridad monetaria est¨¢ interviniendo para conseguir que no sobrepase los l¨ªmites asignados en el Sistema Monetario Europeo -no puede apreciarse m¨¢s del 6,1 % ni depreciarse m¨¢s del 5,8%-.

El contrincante

Este mes, la rubia ha mantenido una singular pelea con respecto al franco franc¨¦s, aquejado de fuerte debilidad. Para que la moneda espa?ola no violase su l¨ªmite superior y el franco no se saliera por la parte inferior de la banda, los dos bancos centrales, el de Espa?a y el de Francia, han tenido que intervenir y comprar francos con pesetas. Y eso lo han hecho, conjuntamente, tres d¨ªas consecutivos esta semana, y los pasados d¨ªas 11 y 13.

El franco es la tercera moneda con la que la peseta mantiene tensiones. Se estren¨® con la corona danesa, sigui¨® con el marco y ahora es el Banco de Francia el interlocutor. El Banco de Espa?a, sin embargo, califica sus intervenciones contra el franco como modestas, al haberse situado algo por encima de los 200 millones de d¨®lares. "Ha habido d¨ªas", dicen, "que las del Banco de Francia han triplicado las de Madrid".

En el banco afirman que la actual situaci¨®n se puede mantener todav¨ªa por un tiempo, que no se especifica, y afirman que daban ya por descontado que la peseta se mantendr¨ªa fuerte a pesar de la ca¨ªda del tipo de inter¨¦s de referencia, que el 15 de marzo pas¨® del 14,5% al 13,5%. Con la rebaja, se argumenta, lo que se pretende es contrarrestar el levantamiento del dep¨®sito previo del 30% de los cr¨¦ditos solicitados al exterior.

La abolici¨®n de esta medida permite a las empresas espa?olas obtener financiaci¨®n en el exterior a tipos m¨¢s reducidos. Si una empresa espa?ola toma fondos en divisas con intereses m¨¢s bajos que la peseta, posteriormente deber¨¢ vender la divisa y comprar pesetas para utilizarlas en Espa?a.