El Banco de Pagos critica los recortes de tipos de inter¨¦s como medida para salir de la recesi¨®n

La recesi¨®n y las medidas m¨¢s adecuadas para salir de ella es el gran motivo de preocupaci¨®n que ha tomado el relevo a las discusiones sobre el recalentamiento de las econom¨ªas. La recesi¨®n se ha convertido as¨ª en el principal punto de discusi¨®n que ocupa desde ayer en Basilea (Suiza) a los gobernadores de los bancos centrales. La primera conclusi¨®n del informe anual del Banco Internacional de Pagos no puede ser menos optimista: "Los signos de recuperaci¨®n de la actividad econ¨®mica son a¨²n m¨ªnimos". Tras esta afirmaci¨®n, el banco critica los recortes de tipos de inter¨¦s como v¨ªa para relanzar el crecimiento.

"?Llegar¨¢ la recuperaci¨®n a los pa¨ªses que ahora atraviesan una recesi¨®n antes de que ¨¦sta se extienda y afecte a los pa¨ªses que a¨²n disfrutan de una demanda fuerte?", se pregunta el informe anual del Banco Internacional de Pagos (Bank for International Settlements, BIS) en sus conclusiones. Este interrogante no obtiene respuesta en ninguna de las 223 p¨¢ginas del informe.A cambio, el banco critica las v¨ªas habituales con las que los Gobiernos intentan salir de la recesi¨®n por dos motivos: por ineficaces y porque imponen fuertes costes a medio plazo a cambio de una soluci¨®n s¨®lo aparente a corto.

La treintena de gobernadores de bancos centrales (incluido el Banco de Espa?a) con voto en la instituci¨®n financiera internacional m¨¢s antigua del mundo (el BIS cumple 61 a?os desde su fundaci¨®n, en enero de 1930) discuten desde ayer si una rebaja en los tipos de inter¨¦s puede colaborar o no a salir de la recesi¨®n.

Ca¨ªda real

La principal cr¨ªtica est¨¢ dirigida (aunque sin mencionarlo) hacia Estados Unidos y, de forma m¨¢s general, hacia el Grupo de los Siete. El informe del banco reconoce la gravedad de una recesi¨®n para algunos pa¨ªses avanzados, la preocupaci¨®n de sus Gobiernos por salir de ella cuanto antes y la decisi¨®n de "elegir una pol¨ªtica monetaria que favorezca el crecimiento como elecci¨®n obvia".

El problema para el Banco Internacional del Pagos es que ese relajamiento de la pol¨ªtica monetaria se ha vestido con "la premisa de que los tipos de inter¨¦s reales son excesivamente altos". La recomendaci¨®n de reducir los tipos reales a medio plazo fue la principal conclusi¨®n de la ¨²ltima reuni¨®n de los ministros de Econom¨ªa del Grupo de los Siete en Washington, que respondi¨® as¨ª a las presiones de Estados Unidos de bajarlos cuanto antes.

Y aqu¨ª empiezan las discrepancias. Los tipos de inter¨¦s reales son los que quedan despu¨¦s de descontar a los nominales las expectativas de inflaci¨®n. El informe del banco se?ala que para bajar esos tipos reales hay dos v¨ªas: una es reducir los tipos nominales, tal y como se est¨¢ haciendo, pero otra es elevar las expectativas de inflaci¨®n, y esto ¨²ltimo tiene -seg¨²n el banco- da?inas consecuencias a medio y largo plazo.

La cr¨ªtica del banco a la bajada de tipos de inter¨¦s no est¨¢, pues, exenta de cierta complejidad t¨¦cnica. El objetivo de los Gobiernos que -como el estadounidense o el franc¨¦s- quieren relanzar sus econom¨ªas es animar la inversi¨®n con menores tipos de inter¨¦s con la esperanza de que esa mayor demanda ayude a recuperar el crecimiento econ¨®mico.

La inflaci¨®n

El Banco de Pagos considera que el inconveniente de tal pol¨ªtica de relajaci¨®n monetaria es que los Gobiernos abandonan la lucha contra la inflaci¨®n y, sobre todo, pierden credibilidad de cara a retomar en el futuro la bandera antiinflacionista.

?Es eso tan grave? La respuesta del informe del banco es afirmativa, pues considera que la recuperaci¨®n de la inversi¨®n -y, por tanto, de la senda de crecimiento- lleva tiempo, y que en ese tiempo son cruciales tanto las expectativas de estabilidad futuras como la credibilidad de las autoridades econ¨®micas para preservar esa estabilidad.

El informe no propone ninguna alternativa como medida de pol¨ªtica econ¨®mica que sirva para cambiar el rumbo descendente de algunos pa¨ªses. Es m¨¢s, pone en tela de juicio que tal alternativa exista. Las cr¨ªticas a la m¨¢s conocida -una pol¨ªtica fiscal expansiva, con mayor gasto p¨²blico o menos impuestos a cambio de una subida del d¨¦ficit- recibe una cr¨ªtica m¨¢s breve, pero no menos dr¨¢stica, que el recorte de tipos de inter¨¦s.

La soluci¨®n para el Banco Internacional de Pagos es pensar en el medio plazo. "Lo que se pide", resume el informe en su ¨²ltima p¨¢gina, "es que los Gobiernos y los parlamentarios acepten la necesidad de trabajar con un horizonte temporal m¨¢s amplio, a pesar de la restricci¨®n que les imponen los ciclos electorales".