El laberinto de la crisis

1. Ca¨ªda del d¨®larLa divisa estadounidense, que llevaba meses cayendo con un goteo incesante, inici¨® en el mes de agosto lo que se tem¨ªa una aut¨¦ntica ca¨ªda libre. La raz¨®n es clara: el d¨®lar se desploma por su baja rentabilidad. Los tipos de inter¨¦s en Estados Unidos a corto plazo -a tres meses- est¨¢n en el 3,30%, los m¨¢s bajos en 30 a?os. Los inversores, que esperaban una fuerte recuperaci¨®n de la econom¨ªa de Estados Unidos como motor para apreciar el d¨®lar, no est¨¢n interesados en mantener activos en el d¨®lar mientras esa reactivaci¨®n no se produzca y desv¨ªan su capital hacia otras monedas que ofrecen una remuneraci¨®n m¨¢s alta.

El marco se est¨¢ beneficiando de este movimiento -se ha apreciado casi un 5% en esta ¨²ltima semana frente al d¨®lar-, y se ha convertido en la divisa fuerte de los mercados internacionales. Los dep¨®sitos en la moneda alemana ofrecen una rentabilidad del 9,90%, seis puntos y medio por encima de la que da el d¨®lar. Alemania tiene esos altos tipos de inter¨¦s para actuar en dos frentes: contener la inflaci¨®n y atraer capital extranjero para financiar la reunificaci¨®n.

La situaci¨®n de ventaja del marco frente al d¨®lar se mantendr¨¢ mientras la recuperaci¨®n estadounidense, que muchos expertos vaticinaban para principios de 1992, siga mostrando s¨ªntomas de debilidad.

2. Influencia de un d¨®lar d¨¦bil sobre las monedas europeas

La depreciaci¨®n del d¨®lar a favor del marco alem¨¢n ha agudizado las tensiones en el Sistema Monetario Europeo (SME). La divisa alemana se ha venido apreciando frente a algunas de las monedas comunitarias hasta el punto de forzar la intervenci¨®n de los bancos centrales comprando sus respectivas divisas contra la m¨¢s fuerte, para mantener la moneda en los l¨ªmites de fluctuaci¨®n que tienen asignado en SME.

Las monedas que m¨¢s est¨¢n siendo afectadas por la fortaleza del marco son la libra esterlina y la lira italiana. La peseta y el franco, que tambi¨¦n se han depreciado, han tenido que ser apoyadas por sus bancos centrales.

Espa?a, el Reino Unido, y Portugal tienen asignada una banda de fluctuaci¨®n del 6%, que les permite apreciarse o depreciarse en. este porcentaje con respecto al cambio central o paridad que tienen fijado en este mecanismo de cambio europeo. La peseta tiene un cambio central de 65 pesetas por marco. El resto de los pa¨ªses: Alemania, Holanda, Dinamarca, Italia, Francia, B¨¦lgica, Luxemburgo e Irlanda pueden oscilar un 2,25% con respecto a su cambio central, al formar parte de la llamada banda estrecha del SME. Esta diferencia resta margen de maniobra a estos ¨²ltimos pa¨ªses.

3. Temores a una nueva subida de los tipos de inter¨¦s

Cuando las intervenciones no son suficientes para sostener la divisa, se pueden adoptar medidas m¨¢s dr¨¢sticas que devuelvan la estabilidad, como una subida de tipos que fortalezca la moneda. La libra ha sido la: divisa europea que ha estado en el ojo del hurac¨¢n esta semana. El mercado ha reaccionado esta semana anticipando un aumento del precio del dinero en el Reino Unido que al final no se ha producido. La d¨¦bil situaci¨®n de la econom¨ªa brit¨¢nica desaconseja esta medida, aunque el firme compromiso del Reino Unido de permanecer en el SME puede finalmente forzarla.

Esta posibilidad obligar¨ªa a Espa?a a subir tambi¨¦n su tasa de inter¨¦s para que la peseta no pierda posiciones. Italia, cuya moneda tambi¨¦n cotiza en sus niveles m¨ªnimos frente al marco, estar¨ªa tambi¨¦n obligada a subirlos. En el caso de Francia, depender¨ªa del resultado del referendum sobre Maastricht.

4. Reacci¨®n a la baja de los mercados de valores

Un aumento del precio del dinero en cualquiera de estos pa¨ªses europeos ser¨ªa muy negativo dada la actual debilidad de sus respectivas econom¨ªas: subir el precio del dinero retrasar¨ªa la recuperaci¨®n econ¨®mica y por ello, adem¨¢s, alargar¨ªa el proceso de convergencia de cara a la Uni¨®n Monetaria Europea. Los mercados de valores, ya afectados por los resultados negativos de las empresas en este primer semestre, responden con pesimismo estas perspectivas y reaccionan a la baja. Madrid, Par¨ªs, Mil¨¢n y Londres marcaron m¨ªnimos del a?o esta semana.

5. Incertidumbre sobre la uni¨®n monetaria europea

Una subida de tipos en el Reino Unido, con una econom¨ªa d¨¦bil, o en Espa?a, con una diferencia en el precio del dinero con respecto a los pa¨ªses m¨¢s avanzados de la CE ya muy amplia que en carece la financiaci¨®n de las empresas va en direcci¨®n contraria al proceso de uni¨®n monetaria europea. Este aumento de los tipos, adem¨¢s, encarecer¨ªa la financiaci¨®n del d¨¦ficit presupuestario y por tanto incrementar¨ªa la deuda p¨²blica. Todos estos factores van en contra del proceso de uni¨®n europea que persigue la convergencia en los tipos de inter¨¦s, la inflaci¨®n, los d¨¦ficit p¨²blicos y la deuda.

6. El resultado del refer¨¦ndum franc¨¦s sobre Maastricht

A las dificultades que ya de por s¨ª existen para que se cumpla la uni¨®n econ¨®mica europea, se a?aden las dudas que pesan sobre el resultado del refer¨¦ndum franc¨¦s. Un no de Francia a la ratificaci¨®n de Maastricht, retrasar¨ªa definitivamente la UEM. Los pa¨ªses m¨¢s perjudicados ser¨ªan aquellos con los mayores desequilibrios econ¨®micos: Espa?a, Reino Unido e Italia.

Las divisas que se mantienen ahora en el SME a costa de unos tipos muy elevados, para contener sus inflaciones, ser¨ªan las m¨¢s afectadas. El est¨ªmulo para bajar el precio del dinero era la convergencia, si ¨¦sta se retrasa, la subida de las tasas de inter¨¦s no tendr¨ªa freno, opinan algunos expertos.

7. Rumores de reajuste en el seno del SME

Otra alternativa para hacer frente a las tensiones que vivir¨ªan estas monedas, sin recurrir a una nueva subida de tipos que debilitar¨ªa su situaci¨®n econ¨®mica, ser¨ªa necesario reajustar las paridades en el SME, mediante la devaluaci¨®n de los cambios centrales de la libra, lira, escudo y peseta respecto al marco alem¨¢n. Francia podr¨ªa verse tambi¨¦n obligada a devaluar si las consecuencias del no hacen insostenible la situaci¨®n del franco. Un informe de Salomon Brothers se?ala que en este caso las divisas deber¨ªan devaluarse un 3% frente a la divisa alemana, y en el caso de la lira; un 8%.

8. Bolsa y deuda

Tanto una fuerte subida de tipos como un reajuste en los cambios centrales, tendr¨ªa graves consecuencias en el mercado de deuda p¨²blica y de valores.

Cuando no hay un techo claro para la subida de las tasas de inter¨¦s y se abandonan las pol¨ªticas monetarias restrictivas para rebajarlos -con una UEM m¨¢s improbable que obligue a ello-, los inversores dejan los activos que ahora le ofrecen una rentabilidad menor que la que est¨¢ ofreciendo el Estado en sus nuevas emisiones.

La reacci¨®n ser¨ªa parecida si se deval¨²an las divisas. Los inversores perder¨ªan credibilidad en las monedas que no son capaces de mantener un compromiso de cambio y la entrada de capital for¨¢neo se dirigir¨ªa hacia los activos en marcos alemanes.

La ¨²nica ventaja de la devaluaci¨®n ser¨ªa que los tipos de inter¨¦s no se modificar¨ªan e incluso en algunos casos se podr¨ªan hasta rebajar. Hasta ahora todas las autoridades econ¨®micas de los pa¨ªses afectados han descartado esta medida en d¨ªas pasados porqu¨¦ significa casi tirar la toalla despu¨¦s del alto coste econ¨®mico que se ha pagado por mantener las divisas en esos niveles con un elevado precio del dinero.

Ayer mismo los Gobiernos de la Comunidad Europea lanzaron un comunicado conjunto dejando claro su firme compromiso con los cambios centrales actuales y rechazaron cualquier modificaci¨®n de los mismos.