Los efectos ignorados de algunas privatizaciones

La necesidad de reducir el d¨¦ficit p¨²blico espa?ol ha reabierto la pol¨¦mica sobre la conveniencia de las privatizaciones. Pero en esta discusi¨®n se olvidan algunos de los efectos de las privatizaciones sobre los grupos p¨²blicos involucrados y las funciones que ¨¦stos desempe?an en la econom¨ªa nacional.

No resulta necesario ser partidario de que lo grande es bueno para reconocer que los grandes grupos y corporaciones resultan fundamentales para el desarrollo econ¨®mico de un pa¨ªs. Todos los pa¨ªses desarrollados son sede de grandes grupos, e incluso los m¨¢s peque?os (desde el punto de vista de poblaci¨®n y geogr¨¢fico) cuentan con algunas de las mayores corporaciones europeas: es el caso de Holanda (Shell, Unilever, Philips) y B¨¦lgica (Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale de Belgique, Groupe Bruxelles Lambert).Los grandes grupos aportan a su pa¨ªs sede grandes beneficios: posibilitan la realizaci¨®n de grandes proyectos empresariales (de gran efecto en el empleo), atraen y retienen en sus oficinas centrales al personal gerencial y t¨¦cnico m¨¢s cualificado (afectando desarrollo tecnol¨®gico y competitivo de su entorno), y son veh¨ªculo fundamental de la internacionalizaci¨®n de la econom¨ªa de un pa¨ªs (por su capacidad para la inversi¨®n y el comercio internacional).

El desarrollo de los grupos espa?oles ha ido en consonancia con el de nuestra econom¨ªa y hoy es todav¨ªa muy escaso. Destacan por su dimensi¨®n algunos grupos p¨²blicos (INI-Teneo, Patrimonio, Repsol), familiares (March, FOCSA, Masaveu) y bancarios (Banco Bilbao Vizcaya, BCH y Banesto). Pero de todos ¨¦stos s¨®lo el INI-Teneo opera como una aut¨¦ntica corporaci¨®n a la americana con servicios centrales desarrollados; el resto son b¨¢sicamente sociedades de cartera o holdings.

Se est¨¢ esgrimiendo la privatizaci¨®n del grupo p¨²blico italiano IRI para justificar la segregaci¨®n de las empresas rentables del INI-Teneo. El IRI fue el modelo para la creaci¨®n del INI, y su supresi¨®n es un argumento m¨¢s de los partidarios de la desaparici¨®n del INI-Teneo. Pero el papel actual de estos grupos en las econom¨ªas de sus respectivos pa¨ªses es diferente: Italia es el pa¨ªs europeo con un mayor n¨²mero de grandes grupos empresariales privados (*), dotados adem¨¢s de una gran capitalizaci¨®n burs¨¢til e internacionalizaci¨®n de mercados; Espa?a tiene pocos grupos de dimensi¨®n internacional, la mayor¨ªa est¨¢n en fase de consolidaci¨®n y operan b¨¢sicamente en el mercado nacional.

Tejido industrial

El INI-Teneo no es el grupo inoperante que algunos intentan presentar. Desde su creaci¨®n en 1941, ha tenido una actuaci¨®n relevante en la formaci¨®n del tejido industrial espa?ol (en especial en las industrias de automoci¨®n y nuclear), y desde los a?os setenta ha asumido la ingrata funci¨®n de hospital de empresas privadas en crisis (se le incorporaron 18 en 10 a?os). Hoy es el mayor grupo industrial espa?ol, y recientemente se ha dividido formalmente en dos: Teneo (las empresas viables) e INI (las empresas de mantenimiento de empleo). A efectos operativos se mantiene como un ¨²nico grupo que comparte ejecutivos, servicios e incluso edificio.

Se trata del grupo espa?ol que m¨¢s puede presumir de sinergias pr¨¢cticas: su departamento de planificaci¨®n coordiria a sus filiales para licitaciones de proyectos y desarrolle, de nuevos productos, fomenta la contrataci¨®n y el comercio intragrupo, y supervisa el uso de los recursos. Tambi¨¦n es el ¨²nico gran grupo espa?ol con una estructura multidivisional efectiva: asignaci¨®n de recursos centralizada, mercado interno de puntas de tesorer¨ªa, y una clara distinci¨®n entre el nivel de decisi¨®n corporativo y el de empresa.

Pero las ventajas organizativas y gerenciales del INI-Teneo se ven contrarrestadas por la descompensaci¨®n de su cartera de negocios. Sus empresas son exclusivamente industriales: bienes de equipo, vivienda, aeron¨¢utico, defensa (productos caros cuya adquisici¨®n suele postergarse durante las recesiones), y tienen ingresos muy c¨ªclicos. Esta ciclicidad supone beneficios superiores a la media en ¨¦pocas de crecimiento, pero inferiores durante las recesiones.

La cicl¨ªcidad de los negocios del INI fue una de las causas de la dr¨¢stica reducci¨®n de p¨¦rdidas de finales de los ochenta; sus empresas de insumos industriales y de bienes de equipo se beneficiaron mucho del crecimiento de la inversi¨®n, pero cuando se ha entrado en recesi¨®n se ha vuelto a las p¨¦rdidas tradicionales. La carest¨ªa de negocios estables (vacas de liquidez) obliga al INI a acudir a los mercados financieros tanto en ¨¦pocas expansivas (financiaci¨®n del crecimiento) como recesivas (liquidez y devoluci¨®n de cr¨¦ditos).

La estabilidad de un negocio se debe a la regularidad de su contrataci¨®n por empresas y particulares; se trata de productos y servicios de uso imprescindible e inaplazable. Los negocios vaca se caracterizan por la generaci¨®n de fondos de libre disposici¨®n: financian el crecimiento de los otros negocios y proveen de tesorer¨ªa al grupo. Es el caso de bancos, aseguradoras, inmobiliarias, petroleras, el¨¦ctricas..., negocios que una vez hecha la inversi¨®n inicial liberan poderosos flujos de caja. En un pa¨ªs con un coste de capital como el de Espa?a, s¨®lo puede acudirse a la financiaci¨®n externa circunstancialmente; y para evitar estrecheces de liquidez nuestros, grupos de empresas deben tener o bien una propraci¨®n adecuada de empresas vaca o una considerable capitalizaci¨®n. El INI-Teneo no tiene ninguna de las dos.

Nagocio 'vaca'

El INI-Teneo es un grupo de inter¨¦s nacional y debe conservarse. Si se llevara a cabo la proyectada segregaci¨®n de ENDESA, se corre el riesgo, de estrangularlo financieramente; porque es el ¨²ltimo negocio vaca que le queda al grupo (anteriormente le segregaron Repsol) y su actual descapitalizaci¨®n har¨ªa muy dificil la financiaci¨®n de sus operaciones. Los ingresos aportados ahora por ENDESA deber¨ªan sustituirse por nuevas aportaciones del Estado (con lo que estar¨ªamos en las mismas en cuanto a d¨¦ficit), o por la cesi¨®n de otra empresa p¨²blica generadora estable de liquidez (Argentaria, Tabacalera o Repsol).

Se?alemos algunas propuestas concretas:

1. Vender empresas del Patrimonio del Estado para reducir, d¨¦ficit p¨²blico. Este grupo carece de otra misi¨®n que no sea proveer de ingresos a la Hacienda p¨²blica.

M¨¢s que una corporaci¨®n se trata de empresas aisladas, que s¨®lo tienen en com¨²n su dependencia de la Subdirecci¨®n General de Empresas y Participaciones Estatales. Sus filiales no reciben Ios servicios corporativos de las del INI-Teneo; y no ser¨ªan perjudicadas por dejar de pertenecer a este grupo. Adem¨¢s, algunas de estas empresas operan en negocio atractivos (banca, telecomunicaciones, tabaco, distribuci¨®n), tienen una elevada rentabilidad (Tabacalera) o importantes planes de desarrollo en marcha (Aldeasa).

2. Fortalecer Teneo para que resulte un grupo empresarial viable a largo plazo. Los grupos descompensados en su cartera de negocios acaban por atravesar agudas crisis. ?C¨®mo hubieran sobrevivido la pasada recesi¨®n americana General Motors USX o Xerox sin las aportaciones de sus negocios estables? La mejor manera de evitar futuras aportaciones del Estado a Teneo es devolverle Repsol, un grupo de ingresos estables y que encaje perfectamente con las habilidades industriales de Teneo.

Repsol es un grupo de dimensi¨®n peque?a en el negocio internacional del petr¨®leo, y est¨¢ destinando buena parte de sus excedentes financieros a crecer en negocios no energ¨¦ticos. La pertenencia a un gran grupo como Teneo puede asegurar a largo plazo el control nacional de Repsol, beneficiarse esta empresa de la colaboraci¨®n con las filiales de ingenier¨ªa y bienes de equipo de Teneo. Convendr¨ªa calcular la valoraci¨®n separada y conjunta de Repsol y de Teneo.

3. Segregar completamente Teneo del INI. Sin una segregaci¨®n de los dos grupos, no resulte posible privatizar Teneo; no puede concebirse un grupo que tiene los ejecutivos de su oficina central trabajando a tiempo parcial.

4. Sacar a bolsa la mayor¨ªa del capital del grupo en su conjunto. La privatizaci¨®n de un Tineo fuerte generar¨¢ m¨¢s ingreso que una venta por separado de las mejores empresas de su cartera. Adem¨¢s, la p¨¦rdida de la propiedad al 100% de sus filiales impedir¨ªa al grupo disponer con total libertad de sus recursos (los minoritarios podr¨ªan oponerse a una eventual subordinaci¨®n de los intereses de una filial en beneficio del conjunto), una de las mayores ventajas de las corporaciones multidivisionales.

Por ¨²ltimo, la participaci¨®n privatizada deber¨ªa ser mayoritaria. Para asegurar el control nacional del grupo basta con una participaci¨®n de control -30%- como la que el Grupo Patrimonio tiene en Telef¨®nica. Si la participaci¨®n p¨²blica fuese mayoritaria, la influencia de los accionistas privados resultar¨ªa pr¨¢cticamente testimonial y se diluir¨ªan los efectos beneficiosos derivados del control del mercado de valores. La necesidad de reducir el d¨¦ficit p¨²blico requiere una amplia privatizaci¨®n de Teneo a su m¨¢ximo valor: como grupo y no despedazado.

consultor de empresas.

(*) Fuente: Morgan Stanley Capital Devestment. Datos de diciembre de 1981.