No va m¨¢s

La tregua que concedieron los especuladores al Sistema Monetario Europeo (SME) tras ampliar las bandas de fluctuaci¨®n de sus monedas al 15% en agosto de 1993 apenas ha durado 19 meses. La peseta, que en ese periodo ha consumido m¨¢s de un 12% de su margen de depreciaci¨®n, vuelve a ser el blanco de los ataques del mercado. Los rumores sobre su salida del mecanismo de cambios europeo o su devaluaci¨®n vuelven a estar a la orden del d¨ªa. Es el resurgir de un mal sue?o que recuerda las crisis de 1992 y 1993, cuando Espa?a se vio forzada a devaluar su moneda en tres ocasiones. Entonces, a diferencia de ahora, la peseta estaba sobrevalorada y la econom¨ªa entraba en la peor recesi¨®n de los ¨²ltimos 30 a?os.Hoy, tras una devaluaci¨®n de casi un 40% con el marco, la econom¨ªa crece a un ritmo cercano al 2% y se ha avanzado en la correcci¨®n de los desequilibrios estructurales que m¨¢s preocupan al capital extranjero: el d¨¦ficit y la inflaci¨®n. En este contexto, Jos¨¦ Luis Fe¨ªto, socio-director de AB Asesores, considera "una aberraci¨®n" que la moneda espa?ola llegue a situarse en su l¨ªmite de depreciaci¨®n de 91,87 pesetas por marco. A pesar de que no le queda mucho para llegar a esta cotizaci¨®n -un porcentaje parecido al que ha perdido esta semana-, Feito cree que la probabilidad de que la peseta alcance su l¨ªmite inferior es muy peque?a. A su juicio, para que la moneda espa?ola se situara al borde del SME deber¨ªan coincidir una mayor depreciaci¨®n del d¨®lar frente al marco, un deterioro de la incertidumbre pol¨ªtica interior y la publicaci¨®n, en un par de semanas, de un mal dato de inflaci¨®n o de d¨¦ficit p¨²blico. "La clave para la peseta no va a estar en el lunes, sino en los pr¨®ximos quince d¨ªas, cuando se conozcan los datos de coyuntura de la econom¨ªa" dice. "El propio mercado, cuando lleguemos a 90 pesetas por marco, corregir¨¢ la paridad".

Pero otros expertos no son tan optimistas sobre la peseta. La gran mayor¨ªa opinan que un nuevo retroceso del d¨®lar frente al marco situar¨¢ a la moneda espa?ola al l¨ªmite de su banda. La moneda estadounidense se ha depreciado un 7% frente a la alemana desde que estall¨® la crisis del peso mexicano el pasado 20 de diciembre. El marco, en medio de la incertidumbre cambiar¨ªa internacional, se ha convertido en la divisa refugio estrella. Esta ascensi¨®n imparable de la moneda alemana ha puesto, una vez m¨¢s, en evidencia que Europa se divide en dos velocidades. Por un lado, Alemania, Holanda y Austria, cuyas divisas cotizan pr¨¢cticamente a la par y, por otro, el resto de las monedas europeas, incluido el franco franc¨¦s, cuyos pa¨ªses atraviesan problemas pol¨ªticos o presupuestarios.

La vulnerabilidad de la peseta al tipo de cambio del d¨®lar con el marco lo demuestra el hecho de que ¨¦sta ha seguido casi mim¨¦ticamente la depreciaci¨®n de la divisa estadounidense. Desde el pasado mes de diciembre ha perdido un 5,4% de su valor con respecto al marco. Las intervenciones del Banco de Espa?a en los mercados esta semana para comprar pesetas han impedido, probablemente, que el descalabro fuera mayor.

Enrique S¨¢nchez del Villar, de Analistas Financieros, cree que de seguir cayendo el d¨®lar, como todo parece indicar, hay "altas probabilidades" de que la peseta llegue a su l¨ªmite. ?Qu¨¦ pasar¨ªa entonces? Las declaraciones del secretario de Estado de Econom¨ªa, Alfredo Pastor, el pasado mi¨¦rcoles dieron alguna pista: "la salida, aun siendo negativa, no es catastr¨®fica" lo que supone un cambio notable en la actitud de las autoridades; espa?olas que hasta ahora hab¨ªan defendido la permanencia en el SME como ¨²nica v¨ªa para. converger con Europa.

Si bien la salida no es deseable, pues deja a Espa?a en una situaci¨®n complicada de cara a la presidencia de la Uni¨®n Europea en el segundo semestre de este a?o, "es preferible a elevar los tipos de inter¨¦s y gastarse las reservas de divisas para defender el tipo de cambio" se?ala S¨¢nchez del Villar. Ambas medidas demostraron ser in¨²tiles en las anteriores crisis del Sistema. Y es que la voluntad de un mercado que mueve a diario cerca del bill¨®n de d¨®lares (127 billones de pesetas) acaba imponi¨¦ndose.

Otra soluci¨®n ser¨ªa la devaluaci¨®n de la peseta dentro de sus bandas, es decir establecer su paridad central (79,117) en torno a los niveles (88) que est¨¢ fijando el mercado en la actualidad, alargando su recorrido de depreciaci¨®n hasta m¨¢s de 100 pesetas por marco. "Es poco probable" opina este analista, "despu¨¦s de ampliar la banda hasta el 15% y haberla consumido es complicado justificar una nueva devaluaci¨®n".

Pero antes de optar por una de estas soluciones, queda la esperanza de que el Bundesbank acuda en ayuda de la peseta. Una declaraci¨®n o una intervenci¨®n generosa por parte del banco central alem¨¢n, opinan los analistas, sacar¨ªa del atolladero a la moneda espa?ola.

ste es uno de los grandes interrogantes del mercado.

En las crisis de 1992 y 1993 el Bundesbank s¨®lo- acudi¨® en ayuda del franco franc¨¦s, tanto por el fuerte v¨ªnculo pol¨ªtico que une a ambos pa¨ªses como por los fundamentos econ¨®micos de Francia entonces. Ahora, conf¨ªan algunos, podr¨ªa hacer lo mismo con la peseta ya que la salud de la econom¨ªa espa?ola no justifica los ataques.

Una salud que podr¨ªa, adem¨¢s, verse deteriorada si contin¨²a bajando la peseta. Aunque un cambio m¨¢s bajo de la moneda favorece la exportaci¨®n, el motor de la recuperaci¨®n econ¨®mica espa?ola, el encarecimiento de las importaciones presiona sobre la inflaci¨®n.

Esta presi¨®n, opina Fieto, obliga al Banco de Espa?a a adelantar la subida de los tipos de inter¨¦s, ahora en el 8%, una medida que frenar¨¢ le ritmo de crecimiento de la econom¨ªa.