La encrucijada de Duisenberg

La interdependencia propia del actual proceso de globalizaci¨®n tambi¨¦n se manifiesta en las decisiones de los bancos centrales, especialmente entre los dos m¨¢s importantes del mundo, la Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo (BCE). La posici¨®n c¨ªclica de la econom¨ªa norteamericana, la m¨¢s expl¨ªcita intensidad de su ritmo de crecimiento y las mayores amenazas aparentes a la estabilidad de sus precios, hace que sea ese banco central el que lleve la iniciativa en el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria y, en todo caso, que sus movimientos sean susceptibles de anticipaci¨®n por los mercados. Al menos en mayor medida que los del BCE, que a las circunstancias propias de su falta de tradici¨®n a?ade las de una posici¨®n c¨ªclica de la zona euro menos inequ¨ªvoca.La elevaci¨®n ayer del tipo de inter¨¦s en Estados Unidos y la apreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro de la que ha estado precedida sit¨²a al BCE, cuyo Consejo celebra hoy la reuni¨®n quincenal, ante una encrucijada. Aun cuando la tasa de inflaci¨®n en la zona euro se mantiene por debajo del objetivo del 2% y las evidencias de crecimiento en las principales econom¨ªas del ¨¢rea no son excesivas, un tipo de cambio del euro por debajo de la paridad con el d¨®lar, un 19% depreciado desde su nacimiento, empieza a resultar inc¨®modo. El propio presidente Duisenberg ha recordado el car¨¢cter referencial que el tipo de cambio tiene en la definici¨®n de la pol¨ªtica monetaria, y el riesgo de importaci¨®n de inflaci¨®n impl¨ªcito en una excesiva depreciaci¨®n, para dejar entrever que el consejo podr¨ªa anticipar la elevaci¨®n de los tipos en el ¨¢rea, hasta hace poco mayoritariamente prevista para bien entrado este trimestre.

Anticiparlo tanto como para decidirla esta misma ma?ana generar¨ªa probablemente m¨¢s inconvenientes que ventajas. En primer lugar, acentuar¨ªa esa percepci¨®n de dependencia excesiva, de seguidismo, y definir¨ªa una se?al excesivamente vinculada a la evoluci¨®n del tipo de cambio que m¨¢s all¨¢ del precedente que supondr¨ªa, no garantiza por s¨ª solo la reversi¨®n de esa tendencia depreciadora del euro. Tambi¨¦n se pondr¨ªa en cuesti¨®n, y en este punto en acusado contraste con la Fed, la habilidad para modular sus actuaciones sin precipitaci¨®n, con ritmos y cuant¨ªas compatibles con el necesario afianzamiento del proceso de recuperaci¨®n econ¨®mica de la zona. En estos d¨ªas de exaltaci¨®n del balance macroecon¨®mico que exhibe la denominada "nueva econom¨ªa" y de an¨¢lisis de sus posibilidades de extensi¨®n a otras latitudes, el presidente de la Fed, Alan Greenspan, comparte honores con los nuevos emprendedores en el sector de las tecnolog¨ªas de la informaci¨®n, no tanto por contribuir a su nacimiento como por no interrumpir su arraigo, preservando la satisfacci¨®n de su principal misi¨®n, el mantenimiento de la tasa de inflaci¨®n subyacente en niveles hist¨®ricamente bajos.

Con todo, los m¨¢s esc¨¦pticos operadores se curaron en salud el pasado martes demandando un volumen de fondos en la subasta a 14 d¨ªas del BCE, que dobl¨® al de la anterior, asumiendo el peor de los escenarios: que en Francfort siga siendo dominante la vieja fe y los paradigmas de siempre y, opten por ponerse la venda antes de que emerja la herida inflacionista. No tardaremos en saberlo.