El vigilante de la Bolsa

La CNMV se enfrenta a la peor crisis de su historia tras las discrepancias entre su presidente y su vicepresidente

Las acusaciones de insider trading, o uso de informaci¨®n privilegiada, lanzadas por un medio de comunicaci¨®n contra Juan Villalonga, presidente de la mayor empresa espa?ola, Telef¨®nica, han orientado todos los focos sobre el organismo encargado de velar por la transparencia en los mercados financieros, la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV). La expectaci¨®n no se ha visto defraudada. El caso ha provocado en el organismo supervisor -nacido en 1988 con la Ley del Mercado de Valores- una crisis sin precedentes. Su presidente desde octubre de 1996, Juan Fern¨¢ndez-Armesto, el t¨¦cnico elegido por el Gobierno para dirigir la Comisi¨®n, ha sido duramente criticado por su vicepresidente, Luis Ramallo, el pol¨ªtico curtido, por su actuaci¨®n en torno a Villalonga. Ramallo acus¨® por carta a Fern¨¢ndez-Armesto de haber ocultado informaci¨®n al consejo de la CNMV sobre Villalonga y se atribuy¨® la iniciativa de haber reabierto el expediente que afect¨® al presidente de Telef¨®nica en 1998 y que fue cerrado sin consecuencias al no encontrar indicios de irregularidades en sus inversiones.La crisis se ha desatado cuando est¨¢ a punto de culminar el mandato de cuatro a?os (prorrogable una sola vez por igual periodo) otorgado por el Gobierno a presidente y vicepresidente -acaba el pr¨®ximo 5 de octubre-, y en un momento de especial ebullici¨®n en los mercados financieros de todo el mundo. La CNMV est¨¢, por tanto, en un primer¨ªsimo plano de actualidad.

Los que m¨¢s directamente est¨¢n viviendo la pol¨¦mica desatada en el organismo son los 239 especialistas -ocho de ellos destacados en Barcelona- que se encargan de vigilar una aut¨¦ntica selva: la de los mercados financieros, cada vez m¨¢s sofisticados. Se ocupan de vigilar tres grandes ¨¢reas: sociedades que emiten valores, mercados secundarios y empresas que ofrecen servicios. Su trabajo es altamente especializado y delicado. A primera vista, es posible entender que se sientan como el general Custer enfrentado a la naci¨®n sioux en Little Big Horn. Frente a sus intrumentos de vigilancia -sofisticadas alarmas inform¨¢ticas que supervisan, valor a valor, peseta a peseta, cualquier comportamiento an¨®malo del mercado- se encuentran 851 sociedades admitidas a cotizaci¨®n; 2.169 fondos de inversi¨®n y 45 intermediarios financieros legales (33 sociedades de valores y 12 agencias de valores). Se trata de asegurar que los 255.825 millones de pesetas que se mueven en Bolsa cada d¨ªa como media, seg¨²n datos de la Bolsa de Madrid, discurren por canales correctos. Todo ello para asegurar la igualdad de derechos y oportunidades de los ocho millones de espa?oles que han decidido poner parte o todos sus ahorros en lo que ya se define como "el principal lobby contempor¨¢neo", los mercados financieros.

De las cinco reglas que, seg¨²n los antiguos tratados, componen el arte de la guerra -medici¨®n, valoraci¨®n, c¨¢lculo, comparaci¨®n y victoria-, los especialistas de la CNMV aplican las cuatro primeras de forma rutinaria. Como prueba de victoria, fuentes del organismo destacan que, gracias a su labor, "en Espa?a nunca ha quebrado un fondo de inversi¨®n", pese a su espectacular crecimiento (hace apenas diez a?os, los fondos no alcanzaban los dos centenares).

Como herramienta de trabajo, la CNMV, que naci¨® hace una d¨¦cada, cuando los mercados financieros iniciaban su despegue, cuenta con la Ley del Mercado de Valores de 1988, reformada en el a?o 1998 para adaptarla a los vertiginosos cambios. La ley concede a la CNMV la posibilidad de sancionar conductas irregulares divididas en tres categor¨ªas: muy graves, graves y leves. Las infracciones graves, entre las que figuran el falseamiento de los precios, la emisi¨®n de valores sin autorizaci¨®n, la simulaci¨®n de transferencias o la utilizaci¨®n de testaferros, pueden conllevar multas de hasta el 5% de los recursos propios de la entidad infractora, el 5% de los fondos totales utilizados para delinquir, y en el caso de una persona f¨ªsica, adem¨¢s de la multa, la separaci¨®n del cargo y la inhabilitaci¨®n durante un periodo que puede oscilar entre cinco y diez a?os. Son las penas m¨¢ximas previstas. En el caso de las infracciones leves las sanciones var¨ªan entre la simple amonestaci¨®n privada y una multa de hasta cinco millones.

Los instrumentos con que cuenta la CNMV para desempe?ar su labor e imponer el respeto en un espacio que a menudo se caracteriza por la falta de escr¨²pulos de sus actores, no son distintos a los de organismos similares de pa¨ªses desarrollados. Tanto a nivel t¨¦cnico como legal, seg¨²n fuentes de la CNMV, se han mantenido provechosos contactos con ¨®rganos de supervisi¨®n de mercados maduros, como la Securities and Exchange Commision (SEC) estadounidense, que han dado buenos frutos. ?Son suficientes los medios y la capacidad sancionadora de la CNMV? Las opiniones est¨¢n divididas. No faltan los partidarios de la mano dura para evitar que la ecuaci¨®n sanci¨®n-pago-beneficio para el infractor sea siempre negativa, algo que ahora no siempre sucede. Desde el organismo que preside Fern¨¢ndez-Armesto se destaca, en este sentido, el esfuerzo realizado desde 1997 para mejorar la transparencia del mercado. As¨ª, se impuls¨®, y aprob¨®, el denominado C¨®digo Olivencia del buen gobierno de las empresas; se ha reforzado el ¨¢rea de supervisi¨®n e inspecci¨®n; se ha definido mejor qu¨¦ es un hecho relevante en la empresa y c¨®mo se ha de tratar la informaci¨®n confidencial. Adem¨¢s, se ha avanzado en la elaboraci¨®n y mantenimiento de bases de datos que hacen m¨¢s dif¨ªcil ocultar la identidad real a la hora de vulnerar la legalidad.

Los avances, sin embargo, no se han notado en todos los frentes. As¨ª lo piensa el portavoz de Econom¨ªa del PSOE en el Congreso, Jordi Sevilla, que destaca la politizaci¨®n y falta de independencia que caracteriza a la CNMV, como ha puesto de manifiesto la crisis desatada en su c¨²pula con el caso Villalonga. La c¨²pula la componen el presidente y vicepresidente (Fern¨¢ndez-Armesto y Ramallo) y cinco consejeros. Presidente y vicepresidente los nombra el Consejo de Ministros. Tres consejeros los nombra el Gobierno a propuesta del Ministerio de Econom¨ªa y Hacienda y dos consejeros (subgobernador del Banco de Espa?a y director general del Tesoro) son natos, es decir, ocupan sill¨®n en la CNMV en funci¨®n de su cargo.

A Fern¨¢ndez-Armesto y a Ramallo se les acaba el mandato el 5 de octubre, tras cuatro a?os en sus respectivos cargos. Los otros tres consejeros elegidos a propuesta de Econom¨ªa, Jos¨¦ Mar¨ªa Rold¨¢n (elegido el 20-1-1998), Jos¨¦ Manuel Barber¨¢n (27-12-96) y Pilar Valiente (1-12-98), seguir¨¢n en el organismo hasta que se agoten sus respectivos mandatos. Como argumento de independencia y falta de sectarismo a favor de Fern¨¢ndez-Armesto, desde la CNMV se destaca que, durante meses, el presidente de la CNMV convivi¨® con consejeros nombrados en la etapa socialista, cuando el organismo estaba presidido por el ex presidente del INI y ex ministro de Industria Luis Carlos Croissier. Hoy mismo, buena parte de los directores generales del organismo proceden de la anterior etapa.

?Qu¨¦ diferencias se observan entre la etapa Croissier y la etapa Fern¨¢ndez-Armesto? Entre los agentes m¨¢s activos del mercado, que en todos los casos prefieren no ser mencionados, se destaca que el primero era "un pol¨ªtico" con buenos fundamentos t¨¦cnicos (fue el presidente m¨¢s joven del INI y uno de los ministros m¨¢s j¨®venes) que en ning¨²n caso se dej¨® imponer comisarios pol¨ªticos a su vera. Fern¨¢ndez-Armesto, antiguo abogado del prestigioso bufete Ur¨ªa y Men¨¦ndez, es m¨¢s, afirman, un t¨¦cnico al que le han encajado al lado cu?as pol¨ªticas de las que, adem¨¢s, no tiene capacidad de prescindir. La distinci¨®n entre etapas no gusta en la CNMV. Fuentes del organismo se?alan que Croissier y Fern¨¢ndez-Armesto comparten una elevada preparaci¨®n t¨¦cnica y un marcado car¨¢cter ejecutivo. De la pol¨¦mica desatada entre el t¨¦cnico y el pol¨ªtico, silencio oficial.

El portavoz socialista de Econom¨ªa, Jordi Sevilla, se?ala que el enfrentamiento p¨²blico Fern¨¢ndez-Armesto-Ramallo ha sido "un espect¨¢culo innecesario, que ha da?ado el prestigio de la instituci¨®n". De cara al futuro, una propuesta: dotar de m¨¢s medios a la Comisi¨®n y valorar que "quiz¨¢ merecer¨ªa la pena hacer depender el organismo del Parlamento". Este peri¨®dico intent¨®, sin ¨¦xito, recabar la opini¨®n de la portavoz de Econom¨ªa del PP, Elena Pisonero, sobre la situaci¨®n y el futuro de la CNMV. No obstante, tanto el presidente del Gobierno, Jos¨¦ Mar¨ªa Aznar, como el responsable de Econom¨ªa, Rodrigo Rato, en sus ¨²ltimas manifestaciones p¨²blicas sobre la CNMV dejaron claro que el organismo tiene, a su juicio, las "capacidades" y los instrumentos "suficientes" para hacer frente a las tareas que le encomienda la ley.

Una afirmaci¨®n que Aznar hizo el pasado 20 de junio, el d¨ªa previo a que la CNMV reabriera el expediente al presidente de Telef¨®nica. Rato y Aznar conocen, a buen seguro, la tesis del economista John Kenneth Galbraith seg¨²n la cual la econom¨ªa carece de sentido si se la separa de la consideraci¨®n del ejercicio del poder.